2023年业绩预告点评：全年盈利承压，一体化产能释放在即

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2024年02月16日 信德新材（301349）2023年业绩预告点评 全年盈利承压，一体化产能释放在即 推荐维持） 目标价：32.4元 当前价：27.31元 华创证券研究所 2023-02-15~2024-02-08 1% -23%23/0223/0423/0723/0923/1124/02 -46% -70% 信德新材 沪深300 相关研究报告 《信德新材（301349）2022年报及2023年一季报点评：一体化搭配客户及技术优势巩固龙头地位 2023-04-24 《信德新材（301349）重大事项点评：优质原材料锁定为行业龙头地位保驾护航》 2023-04-10 《信德新材（301349）2022年三季度业绩点评：吨盈利稳定，成本端仍受制于原材料》 2022-10-28 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 10,200.00 已上市流通股(万股) 4,213.93 总市值(亿元) 27.86 流通市值(亿元) 11.51 资产负债率(%) 9.30 每股净资产(元) 27.32 12个月内最高/最低价 113.14/23.34 市场表现对比图(近12个月) 业绩预告：23全年归母0.38-0.45亿元，同比下降70%-75%；扣非0.10-0.13亿元，同比下降91%-93%。 其中：23Q4归母亏0.07-0.14亿元，中位数-0.11亿元，同比-138%，环比-135%扣非亏0.14-0.17亿元，中位数-0.15亿元，同比-193%，环比-167%。 评论： 全年盈利承压，Q4归母转亏。由于市场竞争加剧，为进一步提升市场占有率，公司积极调整市场销售策略，对包覆材料产品价格进行调整，导致毛利下降，报告期内公司盈利能力受到了影响。本报告期原材料平均采购价格虽然较上年 有所下降，但由于一季度原材料库存量较大且成本较高，高成本原材料产出的负极包覆材料产品成本较高，导致整个报告期主营业务成本较上年有所增加。 大客户认证持续推进，成都昱泰产能已完成爬坡。成都昱泰在原材料采购、制造成本、运输成本方面具有核心优势，与竞争对手相比盈利能力更强。成都昱泰已于23Q3完成技术改造，产能提升至3万吨/年。由于负极包覆材料认证周 期通常将近一年时间，时长相对较长，目前正积极有序推进成都昱泰的客户认证工作。考虑到4C铁锂快充产品24年有望放量，叠加大客户认证工作的不断推进，公司受益量增显著。 产能一体化进程加速。在生产方面，公司持续围绕“降本增效”开展经营工作，不断在改进工艺和提升一体化方面下功夫，以降低产品成本和提升产品品质。23年11月，募投项目将其中1.5万吨负极包覆材料的乙烯焦油处理量配套给 奥晟隆老产能。截至目前大连4万吨产能中，实现至少3万吨一体化，叠加昱 泰3万吨一体化，7万吨总产能中有6万吨实现一体化。 投资建议：公司负极包覆材料龙头地位稳固，一体化稳步推进，但考虑到行业竞争仍较为激烈，以及原材料价格大幅波动风险，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.41/1.50/2.09亿元（原值3.05/4.13/5.36亿元），当前市值对 应PE分别为67/19/13倍。参考可比公司估值，给予2024年22xPE，对应目标价32.40元，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 904 799 1,339 1,741 同比增速(%) 83.7% -11.6% 67.7% 30.0% 归母净利润(百万) 149 41 150 209 同比增速(%) 8.2% -72.2% 262.8% 39.1% 每股盈利(元) 1.46 0.41 1.47 2.05 市盈率(倍) 19 67 19 13 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年2月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 45 116 1,015 479 营业总收入 904 799 1,339 1,741 应收票据 51 65 90 121 营业成本 660 673 1,050 1,365 应收账款 167 147 312 313 税金及附加 5 4 7 9 预付账款 40 22 39 60 销售费用 1 4 7 9 存货 206 363 331 484 管理费用 34 44 60 70 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 20 33 44 其他流动资产 2,055 1,507 1,559 1,581 财务费用 4 8 13 9 流动资产合计 2,563 2,221 3,346 3,037 信用减值损失 -4 2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -25 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 10 7 3 4 固定资产 313 424 494 563 投资收益 1 24 5 6 在建工程 70 161 157 154 其他收益 2 2 2 2 无形资产 71 94 101 108 营业利润 166 56 173 242 其他非流动资产 14 200 200 200 营业外收入 0 0 4 4 非流动资产合计 468 878 952 1,024 营业外支出 0 2 1 1 资产合计3,032 3,099 4,297 4,062 利润总额 166 55 176 245 短期借款86 156 256 356 所得税 17 10 23 32 应付票据 10 19 29 39 净利润 149 44 153 214 应付账款 37 40 945 364 少数股东损益 0 3 3 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 149 41 150 209 合同负债 0 0 1 1 NOPLAT 153 51 165 221 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.46 0.41 1.47 2.05 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 63 39 68 90 主要财务比率 流动负债合计 197 254 1,299 850 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 83.7% -11.6% 67.7% 30.0% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 2.8% -63.0% 201.1% 34.4% 非流动负债合计 32 32 32 32 归母净利润增长率 8.2% -72.2% 262.8% 39.1% 负债合计 230 287 1,332 883 获利能力 归属母公司所有者权益 2,802 2,809 2,960 3,169 毛利率 27.0% 15.8% 21.6% 21.6% 少数股东权益 0 3 6 10 净利率 16.5% 5.6% 11.4% 12.3% 所有者权益合计 2,802 2,812 2,965 3,179 ROE 5.3% 1.5% 5.1% 6.6% 负债和股东权益 3,032 3,099 4,297 4,062 ROIC 19.0% 4.6% 11.3% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.6% 9.3% 31.0% 21.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.2% 6.7% 9.7% 12.2% 经营活动现金流-70 -168 910 -526 流动比率 13.0 8.7 2.6 3.6 现金收益168 77 200 260 速动比率 12.0 7.3 2.3 3.0 存货影响 -133 -157 33 -153 营运能力 经营性应收影响 -124 49 -202 -46 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 21 11 915 -571 应收账款周转天数 50 71 62 65 其他影响 -1 -147 -35 -16 应付账款周转天数 14 21 169 173 投资活动现金流 -2,079 179 -107 -111 存货周转天数 76 152 119 107 资本支出 -116 -249 -107 -111每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.46 0.41 1.47 2.05 其他长期资产变化-1,963 428 0 0 每股经营现金流 -0.69 -1.64 8.93 -5.16 融资活动现金流2,165 60 95 101 每股净资产 27.47 27.54 29.02 31.07 借款增加 10 71 100 100估值比率 股利及利息支付 -3 -2 -2 -2 P/E 19 67 19 13 股东融资 2,178 2,178 2,178 2,178 P/B 1 1 1 1 其他影响 -19 -2,187 -2,181 -2,174 EV/EBITDA 16 33 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangj