有色金属行业海外研究系列深度报告：墨西哥：北美制造业“后花园”冉冉升起

墨西哥经济增长潜力充分，FDI和对外贸易增长迅速。墨西哥经济受国际贸易影响明显，新冠疫情冲击后墨西哥经济快速恢复，2022年墨西哥GDP规模排名全球十四，2021年墨西哥、中国人均GDP录得1.04万美元、1.26万美元，首次被中国超过。随着海外企业投资热潮再起，墨西哥进入“再工业化”进程。 墨西哥第二产业中制造业GDP占比最高，且不断提升，制造业占比在2008到2023年期间由44.85%提升至59.31%。墨西哥目前已和50余个国家签署贸易协定，为进出口、投资、技术转移创造了良好的宏观环境，据IMF统计2022年墨西哥对外贸易额1.2万亿美元，创历史新高，外贸总额占GDP的83.1%，其中制造业出口在总出口中比重保持达到76.83%。在贸易领域保护主义和单边主义盛行的全球背景下，墨西哥在这一轮全球产业转移进程中备受外资青睐，外商投资墨西哥可以利用本地廉价劳动力以及毗邻美国的地理优势，以最优惠关税出口至北美或其他地区，降低国际关系变化所产生的影响。墨西哥FDI水平快速增长，2022年FDI规模同比大幅增长12%，美国是墨西哥FDI的最大来源国。 墨西哥资源较为丰富，但部分依赖进口。墨西哥矿产资源丰富，铅、锌、铜、白银资源储量较高，其中铅资源储量全球排名第4，锌和铜储量排名第5，白银储量排名第6，而能源类资源储量较少。墨西哥当前的金属需求占全球需求比例较小 ， 工业金属中铜/铝/铅/锌/锡/镍的需求分别占全球需求比例的1.7%/1.3%/2.2%/1.8%/1.3%/0.1%，钢铁需求全球占比为1.5%，能源资源需求占全球比例从低到高分别为煤炭（0.2%）、石油（2.2%）、天然气（2.5%），由于墨西哥发电60%依赖于天然气发电，因此天然气需求占全球比例较高。从资源自给率来看，工业金属中铜自给率最高达到100%，而铝锡镍依赖进口，能源金属相关品种墨西哥基本无产能，黑色金属中铁矿石自给率为100%，能源领域里，墨西哥石油自给率可达到100%，煤炭和天然气自给率较低分别为39%和42%。 驱动金属需求增长的潜在动能充足。2022年墨西哥人均发电量为是中国人均发电量的43%，2007年之前墨西哥的人均发电量始终高于中国，但2007年之后，随着中国发电量的快速增长，墨西哥的人均发电量逐步落后于中国。墨西哥工业用电占用电量比例最大，达到65%以上，随着墨西哥工业化进行，将带动电力相关基础设施发展。墨西哥汽车出口数量全球占比不断上升，且汽车出口量在2020年受疫情影响降低至3.52万辆，2021年、2022年快速回升至9.45万辆、25.45万辆，两年复合增长率168%，汽车制造业作为其支柱产业，在美国颁布IRA法案之后，更加受益于海外投资的快速增长，国内零部件企业纷纷在当地投资建厂，汽车行业的发展有望充分带动相关金属材料的需求。墨西哥房地产市场发展势头良好，2010年-2022年期间墨西哥房价上涨128.5%，超过同期美国114.8%的涨幅，根据Modor Intelligence预测，2028年墨西哥住宅房地产、商业房地产规模预计升至170.7亿、708.7亿美元，年复合增长率分别为4.2%、7.2%，随着人口数量增加和城镇化水平提高、房地产行业将会持续增长，从而带动钢铁、铜、铝、锌等地产链金属需求的增加。 墨西哥金属需求空间测算：根据我们测算，考虑到基建、电力、汽车、地产等领域的拉动，远期到2030年墨西哥铜、铝、锌、钢铁消费量将分别达到100.4万吨、229.6万吨、59.4万吨、7134.4万吨，2022-2030年间墨西哥铜、铝、锌、钢铁需求的复合增速分别为11.7%、12.5%、11.7%、12.0%。 风险提示：地缘政治风险、政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。 1北美制造业“后花园”，出口和FDI拉动显著 1.1经济增长潜力充分，制造业发展较快 墨西哥经济在波动中前行，疫情后增长态势良好。墨西哥经济受国际贸易影响明显，新冠疫情冲击之下，全球需求萎缩，出口表现低迷拖累经济增长。短暂冲击后，墨西哥经济快速恢复，2021、2022年同比增长分别为5.8%、3.9%，2022年墨西哥GDP规模超越西班牙，排名全球十四。 根据墨西哥央行的预测，2023年墨西哥GDP增速为3.25%，经济总量有望突破1.5万亿美元。国际货币基金组织预计2024年墨西哥GDP增长率约为2.14%，后续将保持稳定增长，2025-2028年GDP增长率分别为1.46%、1.78%、1.98%和2.06%。 图1：墨西哥GDP有望突破1.5万亿美元 图2：墨西哥是世界第14大经济体（单位：亿美元） 图3：墨西哥经济增长预测（单位：%） 墨西哥人均GDP在1万美元上下，有望实现向上突破。2007年墨西哥人均GDP首次突破1万美元，同期中国仅为2693美元。2021年墨西哥、中国人均GDP录得10359美元、12617美元，墨西哥首次被中国超过。随着大量外国企业到墨西哥投资设厂，墨西哥经济有望迎来快速发展阶段，实现人均GDP水平的向上突破，IMF预测显示，到2028年，墨西哥人均GDP有望达到17287美元。 图4：墨西哥人均GDP在1万美元上下 图5：墨西哥人均GDP有望快速增长（左：美元，右：%） 第二产业比重有望继续提高，制造业占据主要位置。第二产业在墨西哥经济结构中的比重从2015年的30.84%提升至2022年33.55%，第二产业比重稳中有升，随着海外企业投资热潮再起，第二产业比重有望继续提高，墨西哥进入“再工业化”进程。从墨西哥2023年一季度第二产业GDP拆解来看，采矿业、电力、水和煤气供应业、建筑业、制造业占比分别是11.66%、5.18%、23.86%、59.31%，制造业占比最高，制造业占比在2008到2023年期间由44.85%提升至59.31%。 受疫情冲击影响，全球主要经济体制造业PMI低迷，2022年下半年以来，墨西哥制造业步入扩张区间，预计制造业所占比重将进一步提高。 图6：墨西哥产业结构变化 图7：中国产业结构变化 图8：制造业在第二产业中比例最高 图9：墨西哥制造业处于扩张区间 2022年墨西哥制造业增加值为3147亿美元，同比增长5.63%。从国民经济中占比来看，2008-2022年期间，墨西哥制造业增加值占GDP比重从18%抬升至22%，制造业在国民经济中重要性显著增加，成为墨西哥经济的压舱石。 图10：制造业从疫情中快速恢复（左：百万美元） 图11：制造业增加值占GDP比重持续抬升 墨西哥基建投资水平低，或制约制造业发展，提升空间充足。回顾中国的发展经验，基建投资通常先行，通过完善的基础设施吸引制造业投资，拉动当地经济发展，形成基础设施先行的发展模式。中国人均道路运输基础设施投资额近30年间保持着快速增长，从1995年的9.22美元上升至2021年的467.7美元，基础设施建设逐渐完善。墨西哥人均投资额从1995年的18.06美元上升至2010年44.38美元的高点，随后回落至2021年的14.43美元。 2022年中、墨固定资本形成总额分别为75396亿和3289亿美元，相差23倍。从绝对值来看，墨西哥固定资本总额仅相当于1998年的中国。在固定资本投资占GDP比例来看，中、墨在2022年占比分别为42%和22%，墨西哥的基建投资水平提升空间较大，更加完备的基建条件有利于辅助其制造业的发展。 图12：墨西哥基建投资远低于中国 图13：墨西哥固定资本形成总额有上升潜力 世界银行物流绩效指标显示，2023年德国、美国、新加坡、印度、中国、墨西哥物流绩效指数分别是4.1、3.8、4.3、3.4、3.7、2.9，墨西哥交通基建水平低于传统发达国家，同样低于中国和印度。 图14：物流绩效指标偏低，基础设施建设仍有明显空间 1.2出口：墨西哥经济发展的引擎 墨西哥经济高度依赖对外贸易，美国是墨西哥最大出口市场。据IMF统计，2022年墨西哥对外贸易额1.2万亿美元，同比增长18%，创历史新高，外贸总额占GDP的83.1%。 图15：出口增长是墨西哥经济发展的重要推动力（左：十亿美元） 2022年墨西哥外贸总额中出口额5777.3亿美元，同比增长16.7%，进口额6408.4亿美元，同比增长19.5%。在出口目的地分布上，美国是墨西哥最大的出口目的地，出口占比82%，出口高度依赖于美国市场的需求，进口来源地分布上，美国、中国、韩国、德国、日本占比分别为43.7%、20%、3.8%、3.4%、3.4%。 图16：墨西哥出口金额快速增长（单位：十亿美元） 图17：墨西哥进口金额快速增长（单位：十亿美元） 图18：墨西哥主要出口目的地分布 图19：墨西哥主要进口来源地分布 墨西哥与众多国家签订自贸协议，带动出口产业优势。墨西哥目前已和50余个国家签署贸易协定，为进出口、投资、技术转移创造了良好的宏观环境。 1994年《北美自由贸易协议（NAFTA）》正式生效，成员国包括美国、加拿大和墨西哥，旨在降低和消除三国之间的贸易壁垒，促进北美地区自由贸易。 NAFTA逐步消除成员国之间的商品和服务关税，包括立即取消某些商品的关税，以及为其他商品设定了逐步降低关税至零的时间表，协议规定享受关税减免必须满足原产地规则，即在NAFTA成员国中生产或者有足够比例的地区内容价值。 2020年7月，《美墨加协定（USMCA）》正式生效。USMCA通过提高地区内容价值的要求，将更多生产活动留在成员国内进行，将供应链留在北美地区。以汽车行业为例，在NAFTA下，汽车地区内容价值比例在62.5%以上可以免征关税，而在USMCA中，这一比例被提高到了75%。此类措施旨在减少对外部供应链的依赖，增强北美经济自给自足的能力，在客观上促进了墨西哥制造业，尤其是汽车行业的发展，墨西哥在北美制造业中的地位进一步加强。 表1：墨西哥与众多国家签署一系列自由贸易协定 墨西哥经济对外贸易结构中，制造业是主要收入来源。2022年墨西哥制造业出口在总出口中比重保持达到76.83%，是出口第一大来源。从出口绝对金额来看，制造业出口金额从2000年的1389亿美元增长至2022年的4442亿美元，GAGR为10.17%，带动货物出口金额从1663亿增长至5782亿美元，GAGR为10.94%，其中汽车为代表的机械及运输设备业是制造业的绝对核心，占制造业出口的比例为76.04%。 图20：墨西哥出口快速增长（单位：亿美元） 图21：制造业出口在总出口中比重超过75% 图22：机械及运输设备业是墨西哥制造业出口的核心 1.3投资：海外直接投资增长加速 墨西哥备受外资青睐，FDI快速增长。在贸易领域保护主义和单边主义盛行的全球背景下，全球供应链格局开始转向“友岸外包”和“近岸外包”。墨西哥在这一轮全球产业转移进程中备受外资青睐，FDI水平快速增长，2022年达到353亿美元，同比大幅增长12%。从来源国分布来看，墨西哥FDI主要来源为西方国家。 2023年前3季度前5大来源国分别是美国、西班牙、德国、阿根廷、日本，占比41%、11%、9%、7%、7%，美国是墨西哥FDI的最大来源国。 图23：墨西哥外国直接投资增长迅速（单位：百万美元） 图24：墨西哥FDI前10大来源国 图25：墨西哥FDI主要来源国分布 以汽车业为代表的制造业是FDI的主要流向。从FDI流向来看，制造业、金融服务业、采矿业是墨西哥FDI的前三大流向，占比53.1%、21.9%、8.9%。从制造业FDI流向来看，交通设备、金属、食品与烟草在制造业FDI中比重分别为44%、14%、13%，以汽车业为代表的交通设备吸纳了墨西哥FDI中的23.4%，是FDI的主要流向。 图26：2023年1-9月墨西哥FDI流向 图27：2023年1-9月墨西哥制造业FDI流向 墨西哥吸纳FDI的优势在于地理位置、劳动力成本、政策环境等因素。外商投资墨西哥可以利用本地廉价