有色金属行业海外研究系列深度报告：印尼：资源开发的“蓝海”

印尼经济体量东盟第一，政策开放度不断提升。近年来印尼经济增速中枢保持在4%-6%区间，2022年GDP总额达1.3万亿美元，为东盟第一大经济体，占东盟经济总量的36.37%，我们预计未来5年，印尼经济增长中枢将保持在5%左右。2022年，印尼人均GDP录得4788美元，低于泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家。印尼经济第二产业比重从1986年的33.7%上升至1998年的45.2%，到2008年时达到48%的峰值，随后降至2023年的40.2%，呈现“去工业化”趋势。2021年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运输等245个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放。 “下游化”战略，助力印尼再工业化。制造业方面，2015年印尼发布《2015-2035年国家工业发展规划》，2023年印尼政府启动《2025-2045年国家长期发展规划》，通过收紧上游资源品出口，扩大对下游产业的投资，借助资源禀赋建设相关工业产业链，实现本地工业系统的发展。 基建方面，近年来，印尼政府将基础建设作为优先发展目标，提出迁都计划并推行国家战略项目，旨在提高印尼基建水平，为改善群岛之间的连通性，且印尼政府引入了“海运高速公路”概念，通过岛屿之间的海港连接印尼群岛以降低物流费用，基建投资空间广阔。 印尼资源储量丰富，自给率较高。截至2019年，印尼铜、镍、铝、锡、黄金资源储量丰富，其中镍资源储量全球排名第1，锡资源量全球第2，黄金资源量全球第6，铝和铜资源量分列第6和第7。作为资源大国，整体资源保障程度较高，铜、铝、锡、镍、黄金自给率均为100%；能源类的煤炭、天然气自给率为100%，石油进口依赖度较高。 坐拥世界级金铜矿，镍、铝冶产能快速扩张。具体细分品种来看，1）铜：印尼铜供给丰富，2022年铜矿产量全球排名第七，拥有全球第二大的Grasberg铜矿；2）铝：中资纷纷印尼布局铝产业，目前印尼在产电解铝项目55万吨，总规划建设产能超过800万吨，印尼有望成为未来海外铝供应主要增量地；3）黄金：印尼的Grasberg为全球最大的已知单体金矿，且全球十大未开发金矿中有两座位于印尼，丰富的黄金储备待开发；4）镍：印尼镍矿产量伴随中国新能源产业发展快速增长，政府规划延伸产业链禁止镍矿出口，导致国内企业纷纷在印尼国内布局镍生铁、镍中间品冶炼产能；5）锡：印尼锡矿资源面临陆地资源贫化，海底采矿难度及成本增加的问题，资源进入枯竭期；作为全球精炼锡主要产地及全球锡第二大供应国，印尼对于锡资源出口政策不断收紧；6）锌：资源匮乏，进口依赖严重；7）钢铁：粗钢产量持续上涨，钢铁市场规模持续增长。 印尼金属需求空间测算：根据我们测算，预计到2030年，印尼铜、铝、锌、钢铁等工业金属的消费量将分别达到18.5万吨、84.4万吨、23.6万吨、4474万吨，2022-2030年的需求年复合增速分别为11.7%、11.9%、11.7%、12%。 风险提示：地缘政治风险，政策实施、项目进展不达预期，自然灾害等。 1工业化进程落后，金属需求潜力明显 1.1东盟区域“小巨人”，但人均GDP偏低，产业结构待优化 印度尼西亚是东盟第一大经济体，人均GDP有待提升。近年来，印尼经济增速中枢大体保持在4%-6%区间，呈现快速发展态势，新冠疫情短暂冲击后，印尼经济快速恢复，2022年GDP总额达1.3万亿美元，同比增长5.31%，是东盟第一大经济体，占东盟经济总量的36.37%。根据IMF预测，未来5年印尼经济增长中枢将保持在5%左右，维持高增长态势。 2022年印尼人均GDP为4788美元，同东盟其他国家如泰国、马来西亚、新加坡分别为6909、11993、82807美元比较，印尼人均GDP明显偏低。 图1：印尼GDP总额1.3万亿美元，增速平稳（左：亿美元） 图2：2022年GDP占东盟总量的36.37%，是东盟第一大经济体 图3：未来5年，印尼经济增速将保持在5%左右 图4：印尼人均GDP水平提升空间较大 2008年后印尼“去工业化”趋势明显，经济重心转向第三产业。1998年亚洲金融危机之前，印尼第二产业比重从1986年的33.7%上升至1998年的阶段性高点45.2%，2008年国际金融危机前第二产业占比达到48%的峰值，随后印尼“去工业化”进程开始，第二产业占比降至2023年的40.2%，导致大量劳动力开始转向服务业，1989-2023年期间农业就业占比从56.2%下降至28.2%，工业、服务业就业占比分别由13.3%、30.4%上升至22.2%、49.6%，服务业吸纳了大量劳动力，印尼经济重心转向第三产业。 图5：印尼“去工业化”趋势明显，第二产业占比下滑明显 图6：制造业雇员占比停滞不前 印尼矿产资源丰富，采矿业GDP增长较快。2010年以前，为鼓励矿产资源开发，印尼政府并不严格限制原矿出口，2010年以来，印尼逐渐收紧原矿石出口政策，借助丰富的资源优势发展矿业相关产业链，鼓励外国资本在印尼投资建厂，发展矿产资源的下游产业。2022年印尼采矿业GDP为2393万亿卢比，同比+57%，占GDP比重从2015年的7.65%上升至2022年的12.2%。 图7：采矿业GDP占比逐年升高 图8：采矿业GDP增速较快（十亿印尼卢比） 印尼是人口大国，劳动力人口潜力巨大。2022年印尼总人口总数超过2.75亿，同比增长0.64%，排名世界第四。印尼人口结构呈先金字塔型，40岁以下人口占比为64%，60岁以下人口占比89.1%，年轻劳动力供给充足，且养老负担较轻。 2022年印尼劳动力人口总计1.38亿，越南、泰国、菲律宾、马来西亚分别为0.56、0.4、0.47、0.17亿，印尼劳动力数量优势明显，2023年印尼制造业月工资为201美元，马来西亚、泰国、越南（2021年）分别为759、415、266美元，印尼劳动力性价比更高。 图9：印尼总人口排名世界第四（左：千人） 图10：印尼人口结构呈现金字塔型 图11：印尼劳动力资源丰富（单位：千人） 图12：印尼制造业月工资水平较低（单位：美元） 1.2政策开放度不断提升，优化外资投资限制 印尼外资限制水平较高，FDI规模平稳。印尼贸易政策多有反复，上世纪60年代，印尼颁布《外国投资法案》以吸引外资，但在70年代国内民族主义兴起，对外国投资限制逐渐收紧，亚洲金融危机冲击之后，印尼逐渐将外国投资与国内投资法规相统一，2016年，印尼政府推出《负面投资清单》，将外商持股限制的领域限定在350种商业活动，尽管印尼对外资的限制不断放松，但从OECD的FDI限制指数来看，印尼对于外资的限制水平仍高于大部分东盟国家。 图13：印尼FDI限制指数高于东盟其他国家 图14：印尼FDI规模平稳（左：百万美元） 图15：2022年印尼金属及采矿业是印尼FDI的主要流向 外资利用水平受限，对外贸易依赖程度较低。印尼进出口总额波动态势明显，2020年以来，进出口总额同比分别变化-10.0%、+40.3%、+23.8%、-9.2%，增长持续性较差。2023年印尼出口份额全球占比与2000年相比仅提升0.05pct，其他发展中国家如中国、印度全球占比分别提升8pct、1.7pct，印尼在国际贸易中的份额基本保持不变。从贸易总额占GDP比重来看，印尼、越南、马来西亚、菲律宾外贸占比分别为36%、181%、143%、82%，印尼外贸依赖程度明显低于其他东盟国家，表明印尼为内向型经济体，与国际市场的联动程度较低。 图16：印尼贸易增长持续性较差（单位：百万美元） 图17：印尼经济外贸依赖程度较低 图18：印尼出口份额占比保持不变（2000VS2023） 《新投资清单》优化投资限制。2021年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运输等245个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放，对于设置了外商持股限制的行业，从2016年《负面投资清单》中的350种商业活动减少至46种，表明印尼政府对外资从限制到宽松的明显转变。 表1：印尼《新投资清单》重点内容 列明46个有条件开放的行业，分别分为三类: 有条件开放的行业(外商投资限制行业) a.禁止外商投资; b.对外商投资设有投资限制; c.外商投资需获得特殊许可 合作社及中小微企业保留行业合作社及中小微企业合作行业允许投资的行业 列明112个行业，外国投资者及印尼大型企业不得从事相关领域投资 列明51个行业，向外国投资者及印尼大型企业开放，但需与合作社或中小微企业签订合作协议 1.3“下游化”战略，助力印尼再工业化 政策引导制造业发展，实现再工业化。印尼工业化进程从20世纪60年代开始，政府于1969年启动《五年建设计划》，制定了“进口替代”战略指导制造业发展。同时印尼优先发展石油产业，在石油危机中积累了大量石油收入，为进口替代战略和经济建设提供了资金支持。1997年的亚洲金融危机对印尼经济发展造成了剧烈冲击，出口急剧下降，经济增长陷入停滞，工业发展计划受阻，印尼工业化进程中断，同时，印尼在危机后允许廉价外国工业品进口，导致本地制造业受损严重，印尼出现了“去工业化特征”。 2015年印尼发布“2015-2035年国家工业发展规划”，作为指导印尼工业未来20年发展的主要纲领，2018年印尼政府提出工业4.0路线图，将食品饮料、汽车、纺织、电子和化学制品确立为五大先导产业，希望通过该计划将经济推向高质量发展。2023年7月，印尼政府启动《2025-2045年国家长期发展规划》，把振兴制造业作为实现“2045黄金愿景”的核心。具体而言，规划中将自然资源型产业群、基础工业群、中高技术产业、可持续消费品产业和创新产业作为五大优先发展产业，旨在将制造业产业链向下游推进，生产附加值更高的产品。计划到2045年，制造业对印尼GDP的贡献率由18%提升至28%。 实行下游化战略，延伸资源开发产业链。印尼政府为了带动本国制造业的发展，拉动就业，实行产业“下游化”的战略，以镍矿为例，2010年以前印尼政府并不完全限制原矿出口，2010年以后政府逐渐收紧了镍矿原矿出口，2012年镍矿开始实行出口配额制度，2013年将出口配额制度改为征收20%的关税；2014年1月，印尼全面禁止镍矿出口，相关企业必须在当地对矿石冶炼后才能出口；2017年1月，印尼开始附条件允许原矿出口；2020年1月，原矿石出口禁令重新生效，政府逐步收紧原矿石出口，只允许精炼金属出口，从而扩大外资对金属产业的投资，借助资源禀赋建设相关工业产业链，实现本地工业系统的发展。 表2：印尼镍矿出口政策梳理 印尼汽车工业基础良好，新能源汽车贡献新增量。印尼汽车产业以外国车企为主，缺少本地品牌，主要通过组装的方式与各大车企生产汽车，丰田、现代、东风小康、五菱等海外品牌在印尼设有生产基地，汽车产业基础良好。当前新能源汽车产业发展迅猛，印尼政府通过限制镍矿原矿出口，外商投资汽车行业税收减免等措施，吸引海外企业在印尼布局新能源产业链，目前已吸引特斯拉、LG建设电池工厂，现代在印尼设立电动汽车工厂。 2022年，印尼乘用车产量为121万辆，同比增长36.5%，产量创历史新高。 从工业生产指数来看，2022年，大中型制造业、微型和小型制造业、机动车辆工业生产指数分布录得145.57/137.27/178.44，同比1.33%、3.96%、9.73%，表明汽车产业正在引领印尼制造业发展，是再工业化进程中重要推动力量。 图19：印尼汽车产量从疫情冲击中快速恢复（辆） 图20：以汽车为代表的印尼制造业呈现高景气 印尼当前基建水平偏低，基建投资力度不足。2023年印尼、中国、印度、美国、英国、德国、新加坡物流绩效