有色金属行业海外研究系列深度报告：越南，“供应链重构”的受益者

有色金属行业海外研究系列深度报告 越南：“供应链重构”的受益者 2024年02月08日 从人口、制造业和基建发展来看，越南有望成为东南亚地区后起之秀。宏观经济发展是金属总体需求的重要保证，越南金属需求的宏观经济拉动视角主 推荐维持评级 要表现在以下方面：经济具备一定体量且正值盛期，2022年越南GDP占全球 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师李挺执业证书：S0100523090006邮箱：liting@mszq.com研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com 比重0.41%，在亚洲排名第14位，GDP排名位居全球前40名且增速可观，越南的GDP增速在主要经济体中排名靠前，仅次于中国，越南人均GDP尚处低点，增长空间较大；增长速度和结构优势支撑下人口红利优势明显：越南人口结构以中青年为主，劳动力充足且相对廉价，生育率在主要经济体中位居前列；越南积极参与双（多）边和区域贸易合作，开放性政策叠加外向型经济深度受益国际贸易，越南进出口业务在经济发展中占重要地位且长期保持增长趋势，在国家大力支持公平、开放、以规则为基础的多边贸易体制下以电子和纺织业为代表的加工贸易经济增长迅速；政策激励加速实现基础建设需求：越南基础设施相对薄弱，政府先后出台多项政策以支持国家基础设施建设，包括电力、交通在内等各个部门在政策激励下有望加速释放建设需求。 越南资源保障程度低，中游冶炼环节缺乏。越南稀土、铝、钨、锡、钛资 源较为丰富，铜、锌、铁矿等资源较少。从自给率来看，整体印度资源保障程度仍低，未来或依赖进口。目前，越南当前的工业金属需求占全球需求比例较小，人均消费金属与前四大经济体差距较大，未来增长潜力巨大。具体来看：1）铜：资源匮乏，需求呈现稳步提升趋势；2）铝：铝土矿资源丰富，铝产业 相关研究1.有色金属周报20240203：非农数据超预 发展潜力巨大；3）锌：资源稀缺，需求快速增长；4）钢铁：铁矿资源占比较 期，商品价格整体回落-2024/02/03 低，供需体量持续增长。 驱动金属需求增长的细分领域发展迅速。从细分领域来看，电力、电子、 2.有色金属周报20240128：央行降准提振市场信心，工业金属价格大幅反弹-2024/01/28 房地产、基建等行业对金属需求增长最快。1）电力行业，需求端越南人均用电 3.有色金属周报20240121：降息预期降 量较低，未来需求增长空间大；供给端加快新能源发展以优化电力供应结构，相关基础设施有望迎较大投资机遇；政策上积极出台可再生能源发展政策，具备较高的增长空间。2）电子行业，具备低人力成本和关税贸易优势，同时政府 温，商品价格短期承压-2024/01/214.有色金属行业海外研究系列深度报告：印度：金属需求增量的主战场-2024/01/16 5.有色金属周报20240114：降息预期反 政策积极响应，全球科技巨头纷纷布局越南市场，市场规模预计不断加大； 复，商品价格涨跌不一-2024/01/14 3）房地产，城镇化率提升+政府政策刺激带动住宅市场回暖，同时全球制造业转移趋势刺激工业厂房及仓储建设快速增长，越南房地产市场发展潜力可期；4）轨交产业：越南铁路运量低，目前主要以来公路运输，2023年越南政府通过《2021-2030年铁路网规划和2050愿景》，明确提出要对现有的7条铁路网进行升级改造，同时加大投资力度，扩建铁路网络，规划到2030年新建铁路线路16条，总里程达到4802公里，到2050年新建铁路线路25条，总里程达到6354公里，轨交行业有望快速发展。 越南金属需求空间测算：根据我们测算，2022-2030年越南铜、铝、锌、 钢铁消费量将分别达到58.1万吨、97.0万吨、41.4万吨、5917万吨，参考2022年全球消费体量，全球需求占比有望分别提升至2.25%、1.40%、3.07%、3.11%；需求复合增速分别约为12.4%、12.2%、11.0%、11.8%。 风险提示：地缘政治风险，政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风 险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。 目录 1从人口、制造业和基建发展来看，越南有望成为东南亚地区后起之秀3 1.1越南经济体量稳步上涨，发展势头强劲3 1.2人口增速高且结构年轻，劳动力成本优势突出6 1.3开放型政策助力外向型经济，中美大国及亚洲贸易占重要地位8 1.4基础设施建设欠缺，国家高度重视经济发展15 2越南：金属资源保障程度低，中游冶炼环节缺乏22 2.1资源保障程度低，资源端多出口矿物22 2.2越南经济体量较小，金属需求全球占比较低23 2.3铜：铜资源匮乏，需求稳步提升24 2.4铝：铝土矿资源丰富，铝产业发展潜力巨大27 2.5锌：资源稀缺，需求快速增长30 2.6钢铁：铁矿资源占比较低，供需体量持续增长33 3驱动金属需求增长的细分领域发展迅速36 3.1电力行业：需求提升&能源转型，带动电力行业有望蓬勃发展36 3.2电子行业：低人力成本&关税优势，电子产业快速发展39 3.3地产行业：住宅市场回暖，工商业扩张，房地产行业有望拉动金属需求快速增长41 3.4交通运输行业：公路为主要运输方式，铁路升级扩建加速47 4越南金属需求空间测算51 4.1铜：2022-2030年需求复合增速12.4%51 4.2铝：2022-2030年需求复合增速12.2%52 4.3锌：2022-2030年需求复合增速11.0%53 4.4钢铁：2022-2030年需求复合增速11.8%54 5风险提示55 插图目录56 表格目录57 1从人口、制造业和基建发展来看，越南有望成为东南亚地区后起之秀 1.1越南经济体量稳步上涨，发展势头强劲 越南是东南亚重要经济体，有望开启高速增长之路。参考世界银行数据，2022年越南GDP占全球比重0.41%，在东盟排名第五，在亚洲排名第14位，GDP排名位居全球前40名。对比中越GDP全球占比发展路径看，在体量规模的差异下二者存在一定相似之处。2004年中国比重从原来的4.43%增长到2022年的17.86%，增幅达403.16%，同期越南从2004年的0.1%增长到2022年的0.41%，增幅达410%，也实现了在东盟内经济体量由第三梯队向第二梯队的转变。除此之外，除疫情期间越南GDP始终保持增长态势，未来有望迎来GDP高速发展期。 图1：2022年越南与中、美、日、英在全球GDP的占比情况 日本美国越南中国英国 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 图2：2022年越南与主要东盟国家在全球GDP的占比情况 马来西亚印度尼西亚柬埔寨越南老挝 菲律宾 文莱 泰国 新加坡 缅甸 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 越南GDP增速长期高速稳定，近年表现亮眼。从GDP增速来看，越南在主要经济体和东盟内部中排名靠前。越南经济从1992年开始发力，除2008年期间受次贷危机影响外，GDP同比增速基本维持在6%至9%，2014-2019年，越南经济恢复迅速重启快速增长，GDP增速每年超过6%，与中国之间增速差距不断缩小，并于2018年超越中国。2022年，越南快速摆脱疫情负面影响，重新恢复到高速增长态势，成功实现8.02%的增速，近年增长势头强劲。 图3：越南GDP增速长期高速稳定 中国 日本美国 英国 越南 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -15% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 缅甸菲律宾 马来西亚印度尼西亚文莱泰国 柬埔寨新加坡 越南缅甸 老挝 图4：越南GDP增速在东盟内排名靠前 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -15% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 越南人均GDP尚处低点，增长空间可期。越南作为东南亚经济体后期之秀，人均GDP水平尚处低点，2022年约有4163.51美元，在新兴国家中相对排名靠后，增长空间可期。 图5：越南人均GDP尚处低点，增长空间可期 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 人均GDP（美元） 中国墨西哥巴西越南印度 资料来源：世界银行，民生证券研究院 1.2人口增速高且结构年轻，劳动力成本优势突出 越南人口增速高，保障未来需求增速。尽管越南人口基数相对有限，但人口的高增长率保障了未来的潜在需求增量。据世界银行统计数据显示，2022年中越两国人口分别为14.12亿，0.98亿，增速为-0.01%和0.73%，且自1995年以来越南人口增速始终与中国保持明显差距，人口增速成为潜在消费的重要保障。 图6：越南人口增速高，保障未来需求 中国人口（亿人）越南人口（亿人）中国人口增长率（右轴）越南人口增长率（右轴） 162.0% 14 121.5% 101.0% 8 60.5% 40.0% 2 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0-0.5% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 越南人口结构以中青年为主，劳动力充足，且高生育率能够保证人口的持续增长，市场潜力大，拥有大量年轻劳动力保证越南的人口红利。经济的高速发展离不开劳动力，和中国相比，越南的人口结构更为年轻化，拥有大量的中青年劳动力，据联合国数据显示，预计到2025年中国仅有55.81%的人口在45岁以下，而越南同指标水平达到66.32%，能够享有长时间的人口红利。与此同时，越南生育率世界领先，为人口结构持续年轻化和人口持续增长提供了保障。越南年轻的人口结构和高生育率意味着将来拥有更广阔的消费市场、以及丰富的劳动力储备。 图7：年轻化结构保证越南的人口红利（年龄） 资料来源：联合国，民生证券研究院 图8：越南总生育率（每名妇女生育数）较主要经济体有相对优势（单位：人） 中国日本巴西美国英国越南 8 6 4 2 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 资料来源：wind，民生证券研究院 越南人口基础好且劳动力参与率较高，能快速转化为人口优势。2019年越南15岁及以