社融前瞻票据专家交流-20240207

票据专家交流&社融前瞻 要点 1.票据市场新法规与信贷趋势研讨 自今年一月起实施的票据市场新规，将票据期限上限压缩至半年内，对银行直贴与转贴现业务产生显著影响。此举不仅加大了风险资本占用，还导致贴现供给减少、市场流动性紧缩。 一月份信贷市场的特性发生转变，利率走势与往年不同：月初市场看涨情绪浓厚，利率攀升，但月中由于大行出票速度放缓及高到期量压力，利率迅速下滑。 票据专家交流&社融前瞻 要点 1.票据市场新法规与信贷趋势研讨 自今年一月起实施的票据市场新规，将票据期限上限压缩至半年内，对银行直贴与转贴现业务产生显著影响。此举不仅加大了风险资本占用，还导致贴现供给减少、市场流动性紧缩。 一月份信贷市场的特性发生转变，利率走势与往年不同：月初市场看涨情绪浓厚，利率攀升，但月中由于大行出票速度放缓及高到期量压力，利率迅速下滑。 今年票据到期量与贴现量增长间的差距凸显：相较于以往，尽管票据到期量大幅增加，但贴现量的增长相对较小，直接市场供给与到期量间存在缺口，预计此因素将使社融数据中票据增量接近7400亿。 2.社融与票据市场动态深度解读 本月非银机构票据贴现的增加，成为造成信贷数据增幅不如预期的主要原因。预测下月票据融资可能出现约9000亿的压缩，而社融增速可能高于当前预期。 各金融机构操作策略分析显示：大型银行因信贷规模扩大，从而对票据业务有所压缩；相比之下，中小银行信贷状况则较弱。月末时点，各机构普遍呈现净卖出态势，其中大行和股份制银行的卖出量均较去年有所上升。 二级市场走势展望：鉴于今年到期量庞大以及市场供给不足，票据市场面临压缩压力。预计二月份市场将以下行为主，票据利率或将继续探底。 3.票据市场行情与贷款前景洞察 1月底票据市场出现反弹现象，主要原因在于大行在信贷规模释放后的大额卖出行为，以 及成龙商行等主要买家的季末固定补仓需求推动。 预计一季度票据利率维持低位，可能导致2月下旬大行票据储备项目投放力度加强，直贴供给增多，市场买盘力量或因此减弱，卖盘力量增强， 并可能在月末形成反弹行情。 大行在2月份有可能实现超预期的信贷投放，具体投放规模将取决于信贷实际情况和市场氛围。 4.探讨票据市场与信贷联动性 虽然指定行减少对市场影响有限，票据利率仍作为反映信贷信号的重要参考指标。1月直贴量的明显缩减主要是由于利率走高和大行对票据业务的主动压缩，开盘时直贴利率高位运行，致使同比大幅减少。 信贷政策的紧缩节奏调整对市场预期产生重大影响，银行压缩信贷额度及利率波动预期促使市场参与者调整策略，票据融资领域表现尤为突出的结构性变化。 5.社融见底与政策走向解析 预计三月份市场流动性状况有望改善，信贷增速及M2、M1在二月份或将触及历史低点，这一现象受到春节季节性因素的影响。 尽管央行已采取降准措施，但从市场监测工具来看，信贷环境依然偏紧。货币市场实际感知并未显现出宽松迹象，需要密切关注降准后的流动性变动情况。同时，PSL(央行向政策性银行提供的低成本贷款)虽未计入社融统计，但年初的PSL额度使用率可能不高，其对市场资金流动性具有潜在影响。 6.一月财政节奏调整及社融前瞻 财政债发行节奏在1月份明显放缓，相比去年同期减幅明显，预示着年初财政政策转向趋紧。社融扩张呈现出脉冲式特征，市场缺乏持续信心支撑。短期内货币政策可能存在一定的宽松空间，但信贷却呈收紧态势，财政政策则处于观望状态。这种形势短期利好债市。 此外，银行类机构债券发行量大幅度增长，预计将导致1月份M2增速明显下滑。财政驱动信用扩张的不确定性将持续影响银行板块的绝对收益和相对表现。 Q&AQ：目前票据市场的情况如何，特别是在贴现方面 有何变化？ A：从一月份的银行业务情况来看，由于银行额度受限，非银机构在票据贴现方面的活动有所增 加。例如，去年一月份，贴现余额减少了2900亿，但信贷报表中的数据是减少了 4000亿，中间的1000亿增量被非银机构买走了。我们预测，本月非银机构的买入量大约在2000亿左右，从而影响了社融数据的展现，可能在下一个月，信贷报表中会看到票据被压缩接近9000亿的规模。这种变化同样影响未贴现承兑汇票的数据，导致社融增速可能会高于预期。 Q：今年的票据市场和去年相比有什么不同？ A：如果对比今年和去年的一月份的机构操作情况，我们看到有明显的差异。今年的国有大行在月底之后的卖出量明显增加，股份行则是在月末出现了大幅卖出。农商行一直是买入方，但今年 的买入量相对去年略有减少。整体来看，今年大行的卖出量比去年增加，非银机构的净买入量则增加了一倍以上，从800多亿到了2300多亿。这一变化可能会对社融数值产生重大影响。 Q：二月份的票据市场有何预测？ A：根据当前的趋势和信息，预计二月份的票据市场仍将呈下行态势。这主要是因为二月是传统的信贷投放低潮期，许多项目在一月已经完成投 放。不过，在信贷循环方面一些大行可能将投放计划延续到了二月，这是今年的一个新变化。此外，由于二月份工作日较少，但到期量依然较大，预计贴现量可能会受到一定影响。二月初，因为市场对这种趋势的普遍预期，贴现补偿线的规模压力较大，缺口可能在4000到5000亿之间，票据市场出现了单边下行的趋势。我们预计票据利率在二月份可能会继续下探，节前节后都有可 能。在24号25号左右，银行公布信贷规模后，市场可能会有所反弹。 Q：一月份票据为什么会在24、25号之后出现反弹？ A：主要有两个原因。首先，大型银行在信贷规模 确定后，会大量卖出票据。其次，成龙商行等市场主要买方因为月末有固定补交期需求，会在24至25号左右收购大量票据，满足需求后就不再进一步购买了。因此我预计，考虑到目前的利率已经很低，一季度的净利率可能会处于低点。 Q：二月份票据市场的情况如何预期，特别是与利率走势和信贷投放相关性？ A：二月份下旬预计会出现一定量的票据卖出，因为大行可能有储备项目需要融资，加之直贴供给量大，由于当前的直贴利率非常低，这一时间段可能会出现卖盘力量较强。而且，一些机构预计三月份会是更好的月份，他们可能会选择这时建 仓，因此在之前会有卖出行为。买盘力量相对较弱，这可能导致月底出现反弹，但反弹幅度会取决于信贷投放情况和其他市场因素。 Q：你认为现在的银行信贷投放能比去年同期好吗？A：如果从大型银行的角度来看，今年二月份的信贷投放有可能比去年同期要好。虽然银行对外的 说法可能与实际情况有所差别，但确实存在增速投放的可能性。 Q：票据市场的行为变化会影响票据利率对信贷信号的意义吗？ A：影响不是特别大。尽管有些指定交易行不再做纸质票据，转而做电子票据，但这些行数量相对较少，对市场的影响有限。票据市场的运作逻辑基本上没有变化，银行仍需通过票据来调剂信贷总额，这对于中小机构尤其重要。因此，票据分销利率仍然具有对信贷指示的作用，特别是大型商业银行可能会因其信贷政策而对利率有一定影响。 Q：一月份的信贷规模是如何获取的？ A：这个数据是通过调研了解得到的。由于各银行可能因为商业机密不会公布数字，这些信息一般通过银行内部人士传递。因此，得到的数据是一个大概数值，而非精确数值。 Q：1月直接倒贴量偏少的原因是什么？A：原因主要有两个方面：首先是直接利率较高， 且大行人为调整其纸质票据的挂牌利率。1月份PLGT(承兑汇票)的直接利率较高，这直接影响了交易量。去年下半年因利率低，而今年1月利率飙升至2%以上，导致客户无法接受。而对于大行而言，他们为了控制信贷规模，故意将纸质票据挂牌利率设置得较市场同类型高，使得大行的纸质票据量非常少。最终，这导致直接交易量比到期量少了约600-700亿。 Q：银行为何需要压票据？ A：银行有一个传统操作模式，即在月末卖出低息资产以调整信贷额度，票据就是其中常见的低息资产。这也是为了在信贷额度有限的情况下，优先考虑高息贷款以提高投放资金的回报。 Q：一月份信贷额度不足的原因是什么？ A：一方面是监管对于信贷的周期性调控，要求银行一季度的信贷投放额度不超过过去五年同比的平均值。同时，由于今年一月份没有春节假期，加之工作日增多，实体信贷的节奏和量会略有调整。预计二月份，许多银行可能会将一季度的信贷压力放在二月份，以响应监管要求。因此，二月份的金融数据可能会反映出较差的信贷情况。Q：信贷和社融的预期怎样？ A：预期社融增速将下降约0.3个百分点，信贷同比将少增约2000亿。实体信贷预计为约5.6万亿，去年同期票据数量下降了4000亿，因此，非实体信贷可能会同比多增约3000亿。这种情况既不算好也不算坏，但信贷结构将肯定受到影响。 Q：温州地区民间借贷利率为何上升，大行为何提价？ A：在信贷额度有限的情况下，银行更热衷于放高利率的贷款。因此，当信贷额度紧张时，银行优先考虑对更高收益的贷款进行资金投放，这也导致票据市场资金变得紧张，影响了民间借贷的利率水平。大型银行为了控制信贷规模，可能会故意提高一些金融产品的定价，比如票据利率。 Q：目前市场流动性的感受是否会有所改善？ A：市场现在看起来是对流动性感觉很悲观。不 过，可能3月份之后，市场的流动性状况会有所改善。二月份应该是压力最大的时期，那个时候我们可能会看到信贷和M2、M1的增速处在历史低点。不过，这种低点可能会受到春节错位因素的影响，因此监管层可能会有合理的解释。 Q：当前社融增速和票据市场的状况如何？银行的信贷态度是否收紧？ A：我估计社融增速可能触及历史低点，M1增速也可能会触及历史低点。票据市场反映出信贷处于偏紧状态，尤其是从信贷额度上看。如果社会流动性降低，那么人们可能会出售股票以获取现 金，这可能给股票市场产生一些抛压。另外，注意到春节前的流动性压力特别大，例如可能有1万亿的票据还款，这等同于有1万亿的M2和M1被抽离市场。 Q：PSL(抵押补充贷款)的实施情况如何？它是否计算在社融之中？ A：首先，PSL不算作社融的一部分，因为它指的是央行对政策性银行的放款，而社融统计的是金融机构向非金融机构的贷款。至于PSL是否是报销制的问题，我可以说，大多数情况下是报销制，但今年可能会有所不同；中央银行可能有些 已经确定但尚未付款的授信项目。至于那5000亿的PSL是否用完，我认为大概率是没有用完的。 如果后期再有 PSL的情况，可能需要等到两会之后才能有明确的了解。 Q：货币政策和财政政策的感知有哪些可预见的趋势？ A：即将到来的降准可能导致货币政策从紧变松。降准前，我们的资金面流动性不一定是宽松的，但当我们看到资金利率低于历年同日时，可以认为市场流动性没有那么紧张。如果降准落地后，货币可能会出现更为宽松的状态。对债市和股市来说，如果PSL的数字超过预期，那么对股市是利多的信号，对债市则是利空。反之，如果与市场预期一致或低于预期，一般意味着对债市有 利，对股市不利。 Q：今年一月份相比去年同期，政府发债节奏有何不同？ A：今年一月份政府的发债节奏明显落后于去年。去年一月份虽然有春节工作日减少，但政府仍旧发行了超过6000亿的债务，而今年一月份只发行了1300亿左右，少了约三分之一。这一现象表明今年财政的节奏较为缓慢，一月份的财政可以视作是在收敛。 Q：目前的货币政策趋势以及对市场的影响如何？A：目前货币政策呈现中性偏宽态势，信贷节奏较平稳，而财政政策则处于观望状态。这种形势对债市是利好，由于货币宽松但信贷不增加，政府债务发行不多，债券利率倾向于下降。股市则表现相对疲弱，因为股市需要信贷和财政支持。未来趋势方面，预计二月份货币可能继续宽松，信贷可能保持收敛，而财政部可能开始加强发债。春节之后的财政发债节奏可能是股债趋势的关键变数。 Q：当前存款减少和同业承担高增的现象是如何产生的？以及对市场有什么影响？ A：一月份同业承担的净融资规模达到了1万亿，相比去年大幅增加。假设其中有七成被非银行金融机构购买，存款缺口近1万亿规模。在社融未大 幅增加的情况下，M2增速可能下降至少0.5个百分点以上。这种现象的形成