2016财年业绩：中国市场增速低于预期； Kashuo从2016年第4季度开始产生服务收入

请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明部门：TMT购买PAX全球（327港币）股权研究报告2017年3月14日2016财年业绩：中国市场增速低于预期； Kashuo开始从中产生服务收入2016年第4季度PAX Global是全球领先的电子支付终端解决方案提供商之一。公司公布其2016财年收入同比增长1.5％至29.148亿港元，净利润下降3.2％至600.9港元，低于我们此前的预期，主要是由于政策变化导致第四季度中国销量大幅下降。我们将评级由强力买入下调至买入，并将目标价下调至5.63港币。投资亮点：2016财年未达我们的预期，主要是受中国市场的拖累。百富报告2016财年收入同比增长1.5％至29.148亿港元。海外市场同比增长23.5％至16.567亿港元。中国市场 研究分析员秦(852) 3983 0839时价：HK $ 4.85更改评分的降级 基本的信息股数11.08亿市值52.73亿港元52周范围HK $ 4.36.7.93减少17.8％，为12.582亿港元，主要是由于2016年9月发布的互换汇率支付政策的间接影响。新政策在中国的影响远大于我们的重大的股东喜新科技（中国）有限公司（33％）期望。毛利率提高了520个基点，达到43.3％，由于海外市场及服务分部的贡献增加。除税前溢利增加3.1％至6.783亿港元，而净利润则减少3.2％至6.009亿港元，原因是基数相对较高（2015财年的净利润是根据低于正常有效税率计算的）。Kashuo从2016年第4季度开始产生收入。在中国市场，由于这项新政策，一些小型第三方支付服务公司难以生存。在短期内，这可能会对支付终端的需求产生负面影响。此外，低成本的手机读卡器对小商人也很有吸引力。因此，在激烈的竞争中，中国PAX的GPM可能会更低。尽管PAX很难为中国市场开发具有高GPM的新型支付终端产品，但是PAX通过收购Kashuo将其业务扩展到支付解决方案服务。 Kashuo从2016年第4季度开始产生服务收入，并贡献了2016财年收入的约4.3％。预计Kashuo将提供多种支付相关服务，并使PAX的收入来源多样化。预计海外市场将保持快速增长，但增长率相对较低。2016财年海外销售同比增长23.5％，快速增长，但与2014和2015财年相比增长率较低。例如，由于EMV认证的延迟，2016财年USCA销售额同比增长67.6％，远低于2016年1-3季度的121.4％增长率。 USCA，EMA，LACIS和APAC的FY17E销售增长指导分别为60-70％，5-15％，5-15％和10-15％。下调评级至“买入”，目标价下调至5.63港币。我们将FY17E / FY18E的净利润增长预测分别调整为4.5％/ 16.3％，分别为6.28亿港元/7.3亿港元，原因是：1）中国市场受到新政策的负面影响远大于我们的短期预期； 2）预计海外市场将以相对较低的增长率增长。百富目前的FY17E / FY18E市盈率为8.6倍/7.4倍，远低于上市或同业估值以来的历史平均水平。我们将评级下调至买入，并将目标价下调至5.63港币，相当于10倍/8.6倍FY17E / FY18E PE，较现价折让21％。 分享价格性能 相关的研究报告书<1-3季度增长低于预期；预计2016年第4季度增长更快> 2016年10月31日更新><1H16业绩：海外市场增长快于预期><2016年第一季度业绩：强劲的海外收入增长>于09May16更新<稳健的2015财年，研发支持可持续增长>于16Mar16更新《海外市场增长强劲 中国市场机遇大》23/12/15<侵入主要竞争对手的本国基础>于15Jun15更新<开始扩展支付价值链>于09Mar15更新<购买银行卡交易增值服务运营商>于2014年12月12日更新<期待海外市场的快速增长>于24Oct14更新<垂直整合将是前进的方向>2014年9月2日的启动报告6－TP 12m：HK $ 5.63（+ 16％） 研究报告更新请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2/6历史远期市盈率的平均值为12.6倍。风险披露： 加剧导致GPM侵蚀的竞争；中国经济增长放缓将削弱中国市场销售；政策风险财务数据截至12月31日的百万港元2015年度2016年度2017财年2018财年2019财年收入2,8712,9153,1823,5414,015同比（％）21.0%1.5%9.2%11.3%13.4%净利621601628730864同比（％）58.4%-3.2%4.5%16.3%18.3%GPM38.1%43.3%41.3%42.3%43.3%鱼子22.0%18.2%16.5%16.2%16.3%基本每股收益（每股港币）0.5600.5390.5630.6550.775市盈率（x）8.79.08.67.46.3市净率（x）1.71.51.31.10.9资料来源：公司，CIS（HK）估算2016财年与2015财年各地区收入2016财年同比（％）同比（％）收入（百万港元）占收入的百分比收入（港元基础）（本地课程基础）海外1,65756.8%1,34146.7%23.5%23.5%欧洲，中东和非洲55419.0%45615.9%21.5%-拉西斯69023.7%55919.5%23.4%-亚太地区2368.1%2207.7%7.1%-USCA1776.1%1053.7%67.6%-中国1,25843.2%1,53053.3%-17.8%-12.6%总2,915100.0%2,871100.0%1.5%-资料来源：公司，独联体（香港）2016财年与2015财年各业务部门收入2016财年2015财年收入（百万港元）占收入百分比收入（百万港元）占收入百分比产品展示2,75894.6%2,84199.0%电子支付码头2,68892.2%2,82198.3%其他692.4%200.7%服务1575.4%291.0%付款方案服务1254.3%00.0%保养服务321.1%291.0%总2,915100.0%2,871100.0%资料来源：公司，独联体（香港） 研究报告更新请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明3/6（本地货币）（港币百万元）2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019EP / B EV / EBITDA市盈率每股收益标记最后的Px Mkt盖帽名称估算修订截至12月31日的百万港元新2017年2018年旧2017年2018年更改2017E 2018E收入3,1823,5413,4474,006-7.7%-11.6%中国市场海外市场1,2581,9241,2712,2701,4841,9631,5142,493-15.2%-2.0%-16.0%-8.9%毛利1,3151,4981,3971,670-5.9%-10.3%营业利润7298468491,033-14.1%-18.1%所得税费用(87)(102)(102)(124)-14.1%-18.1%本年度利润631734747909-15.5%-19.3%净利628730747910-16.0%-19.7%每股基本盈利（每股港币）0.5630.6550.6720.817-16.1%-19.8%GPM41.3%42.3%40.5%41.7%80个基点62个基点OPM22.9%23.9%24.6%25.8%（171）基点（189）bpsNPM19.7%20.6%21.7%22.7%（196）bps（208）bps有效税率12.0%12.0%12.0%12.0%0个基点0个基点资料来源：CIS（HK）估计同行比较英杰尼集团ING FP742.4844,93532.7934.37 38.9744.0849.2830.619.019.116.815.1 15.13.2福建新大陆计算机有限公司000997CH21.55 VERIFONE SYSTEMS INC支付我们147.6216,5445.35(0.62) 10.6412.8013.9633.533.413.911.510.6 10.62.6深圳正通电子-A002197 CH17.789,1710.23- 0.32--140.4-56.5----NEXGO INC-A300130 CH28.676,7530.46- 1.04--100.7-27.6----平均19,384百富全球技术 LTD327香港4.855,3730.560.540.560.660.788.79.08.67.46.3资料来源：彭博社，CIS（HK）估算 研究报告更新请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明4/6自上市以来的市盈率资料来源：彭博社，CIS（HK）估算 研究报告更新请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明5/6资产负债表（港币百万元，截至12月31日）2015财年2016财年2017E财年2018EFY2019E损益表（百万港元，截至12月31日止）2015财年2016财年2017E财2018E财2019E财务数据和预测个人防护装备1168332016收入2,8712,9153,1823,5414,015无形资产1689898989中国市场1,5301,2581,2581,2711,296其他3355555555海外市场1,3411,6571,9242,2702,719非流动资产总计60213178164161销售成本(1,778)(1,653)(1,867)(2,043)(2,277)存货562597498699636毛利1,0921,2621,3151,4981,738贸易及应收票据1,2611,3471,0421,6171,398其他收入和收益净额109727988100银行现金和手头现金2,1442,2073,1133,3304,396销售费用(236)(297)(286)(319)(361)其他5369696969行政费用(308)(347)(379)(422)(478)流动资产总额4,0214,2204,7225,7156,499营业利润/所得税前利润658689729846999递延所得税负债26666所得税费用(38)(75)(87)(102)(120)非流动负债26666本年度利润620603631734868贸易应付款项711662530772677本公司拥有人应占溢利621601628730864其他薪金和应计费用231227200210224非控股权益应占溢利(0)3334应付税款4636322721基本每股收益（每股港币）0.5600.5390.5630.6550.775流动负债合计9889257621,010923普通股加权平均数（百万）1,1091,1141,1141,1141,114股本111111111111111储备金2,9663,3553,9834,7135,577比率分析（截至12月31日）2015财年2016财年2017财年2018财年2019财年非控制性权益1336384043同比增长权益总额3,0913,5014,1314,8645,730收入21.0%1.5%9.2%11.3%13.4%毛利26.3%15.5%4.2%13.9%16.0%现金流量（百万港元，截至12月31日止年度）2015财政年度2016E财政年度2017E财政年度2018EFY2019E净额利润58.4% 除所得税前溢利658689729846999基本每股收益54.3%-3.7%4.5%16.3%18.3%PPE的折旧57422112盈利能力其他38(179)(17)(19)(21)GPM38.1%43.3%41.3%42.3%43.3%营运资金变动(315)(190)245(524)201OPM22.9%23.6%22.9%23.9%24.9%已付所得税(69)(78)(92)(106)(126)NPM21.6%20.6%19.7%20.6%21.5%经营活动产生