FY2024Q3业绩符合预期，加大电商投入及回购

短期淘天集团调整利润率或承压，公司加大回购力度，维持“买入”评级 考虑到淘天集团价格力竞争及国际商业投入增加，我们下调FY2024-2026年调整后净利润预测至1643/1767/1999亿元(前值：1653/1882/2134亿元)，对应同比增速16.2%/7.5%/13.1%，对应摊薄EPS为8.4/9.3/10.7元，当前股价70.3HKD对应7.6/6.9/5.9倍PE。未来电商与云保持投入及协同性增强、非核心业务尽快盈利及其他多种资本化方式下ROIC有望提升，公司扩大回购规模，未来3年每年目标不低于3%的股本注销提升回报率，维持“买入”评级。 FY2024Q3业绩符合预期，淘天及云战略调整，国际商业加大投入 FY2024Q3收入同比增长5%；non-GAAP净利润同比下滑4%。分业务看，（1）淘天集团：收入同比增长2%，价格力竞争背景下平台商家数同比双位数增长，用户数、订单量增长带动GMV正增长，但单均价格同比有所下滑。经调整EBITA率同比下降0.2pct，源于淘宝APP对用户流量及内容投入增加。（2）国际商业集团：收入同比增长44%，Choice全托管模式下订单持续高速增长，加大投入差异化服务导致亏损扩大，经调整EBITA率-11%，同比下降7.7pct。（3）菜鸟集团：跨境物流驱动增长，收入同比增长24%，经调整EBITA率3.4%。（4）本地生活：收入同比增长13%，UE改善及效率提升驱动调整后EBITA率缩窄至-13.6%。（5）云智能集团：收入同比增长3%，聚焦公共云产品及效率提升带动经调整EBITA率达到8.4%，同比提升3.8pct。 短期核心电商投入或影响利润率，未来承诺每年不低于3%的股本注销 （1）集团最高优先级目标为电商及云计算重拾增长，短期将在改善用户体验上加大投入，用户获取及留存投入增加及流量向中小商家倾斜下，变现率及利润率或承压；（2）总计划回购规模扩大250亿美元至650亿美元，2023年考虑员工激励下回购带来流通股数量减少3.3%，未来3年每年目标不低于3%的股本减少。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标