FY2024Q3 季报点评：营收利润表现基本符合预期，回购力度再加大彰显战略信心

营收利润基本符合预期，盈利同比增速回落：FY2024Q3公司实现收入2603.48亿元，同比增长5%，彭博一致预期为2612.47亿元。扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润479.51亿，同比下降4%，彭博一致预期为479.46亿元，收入及利润基本符合预期。 淘天利润率维持高位稳定，本地生活亏损率同比缩窄：FY2024Q3淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/阿里））云智能/大文娱六大集团和其他业务EBITA margin分别为46.43%/-11.03%/-13.64%/3.37%/8.42%/-10.26%/-6.75%。本地生活EBITA亏损率同比+8.18pct缩窄至-13.64% 淘天GMV健康增长，加大投入重拾高市占领先地位：FY24Q3淘天线上GMV同比健康增长，客户管理收入基本与同期持平,受惠于交易买家数和订单量的强劲增长。本季度平台商家数继续取得同比双位数增长，88VIP会员数超3200万，继续实现同比双位数增长。 业务调整下多集团经营稳健，坚定电商+AI两大战略核心：FY24Q3国际数字商业收入超预期，Choice带动跨境业务订单量快速增长。本地生活业务亏损持续缩窄，菜鸟扩张全球5日达覆盖范围。阿里云公有云产品及服务收入增长，带动盈利能力优化，期待组织调整与AI赋能支撑稳健增长，继续加强行业领先地位。 公司增加回购规模，彰显公司发展坚定信心：据公司财报，2023年自然年，以95亿美元回购总计8.979亿股普通股（相等于1.122亿股美国存托股）。董事会已批准将股份回购计划增加260亿美元，有效期至2027年3月底。上调规模后，未来三个财年仍有353亿美元股份回购额度。 盈利预测与投资评级：基于公司营收与利润略低于预期，我们将公司2024/2025/2026财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由8.40/9.02/9.74元下调为7.51/8.03/8.85元，对应PE（Non-GAAP）为8.49/7.94/7.21（港币/人民币=0.92，2024/02/13）。公司持续优化各业务盈利能力，我们认为后续大规模投入将有助于加深护城河。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：阿里巴巴创始人减持，新零售业务竞争加剧，用户留存率不及预期，电商法与反垄断等监管风险加大，阿里云负责人变动。 1.营收利润基本符合预期，盈利同比增速回落 阿里巴巴FY2024Q3实现收入2603.48亿元，同比增长5%，彭博一致预期为2612.47亿元，收入基本符合预期。扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润479.51亿，同比下降4%，彭博一致预期为479.46亿元，利润基本符合预期。 图1：公司季度收入变化情况（百万元） 技术、内容等投入加大暂时侵蚀淘天利润，长期利好高市占率及GMV领先，本地生活亏损缩窄：FY2024Q3淘宝天猫商业/国际数字商业/本地生活/菜鸟/阿里云智能/大文娱六大集团和其他业务收入分别为1290.70/285.16/151.60/284.76/280.66/50.40/470.23亿元，同比增长2%/44%/13%/24%/3%/18%/-7%。淘天及大文娱业务不及预期、国际数字商业、菜鸟、阿里云表现超预期。随着中国消费场景逐步修复，淘天EBITA利润率保持高位稳定达46.43%，同比-0.19pct，主要由于将继续加大对淘天投入，暂时侵蚀利润，但长期将有利于维持GMV及市占率领先地位。各亏损业务中本地生活EBITA亏损率同比+8.18pct缩窄至-13.64%。 图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 图3：公司经调整EBITA变化情况（百万元） FY2024Q3公司期间费用率为22.5%，同比上升0.5pct，环比上升0.6pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为13.0%/4.3%/5.2%，同比分别变化+0.6/+0.2/-0.3pct。 图4：公司三大费用率变动情况 2.淘天利润率维持高位稳定，本地生活亏损率同比缩窄 FY2024Q3分收入结构看核心商业占比进一步提升，环比+6pct至77%，为公司最主要的现金流业务，并贡献主要EBITA利润。FY2024Q3淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱六大集团和其他业务EBITA margin分别为46.43%、-11.03%、-13.64%、3.37%、8.42%、-10.26%、-6.75%。除本地生活外各亏损业务的EBITA亏损率均同比扩大。本地生活EBITA亏损率同比+8.18pct缩窄至-13.64%，淘天EBITA利润率保持高位稳定达46.43%。 图5：公司业务构成 图6：各业务EBITA盈利情况（百万元） 图7：阿里业务构成及对应EBITA-margin 3.淘天GMV健康增长，加大投入重拾高市占领先地位 淘宝和天猫业务收入1290.70亿元，同比增长2%。客户管理收入基本与去年同期持平。受惠于交易买家数和订单量的强劲增长，部分被平均订单金额下降抵销，本季度线上GMV同比健康增长。在用户参与及价格力战略指导下，继续增加互动内容，拓展性价比产品种类。本季度平台商家数继续取得同比双位数增长，并在过去4个季度连续保持双位数增速趋势。第15届天猫双11全球狂欢季圆满结束后，本季度后半段订单量同比双位数增长，平台消费者需求及购买意愿不断提升。本季度88VIP会员数超3200万，继续实现同比双位数增长。 图8：公司客户管理收入季度变化情况（百万元） 4.业务调整下多集团经营稳健，坚定电商+AI两大战略核心 组织架构变革后，FY24Q3本地生活业务EBITA亏损率均同比收窄，淘天业务维持高位稳定趋势。收入方面，淘天及大文娱业务不及预期、国际数字商业、菜鸟、阿里云表现超预期。我们预计未来公司将继续优化盈利能力，新业务减亏和利润释放仍有空间。 4.1.国际数字商业收入超预期，Choice带动跨境业务订单量快速增长 国际数字商业业务收入285.16亿元，同比增长44%。整体订单同比+24%，主要由于旗下所有零售平台增长强劲，其中速卖通跨境业务Choice表现突出。跨境业务实现高速同比增长。业务经调整EBITA为-31.46亿元，经调整EBITA利润率-11.03%，亏损率同比扩大7.78pct。 （1）本季度速卖通订单同比增长超60%，主要由Choice带动。2024年1月，Choice订单约占速卖通总订单量一半，持续实现订单高增长。 （2）Lazada专注提升运营效率，随着变现率进一步提升及物流成本降低，本季度每单亏损同比持续收窄。 （3）Trendyol本季度录得强劲双位数订单增长，在土耳其地位领先，并由于商品供给丰富、物流体验快速，将业务扩展至中东地区。 图9：国际数字商业业务基本情况（百万元） 4.2.本地生活业务亏损持续缩窄，菜鸟扩张全球5日达覆盖范围 本地生活业务收入151.60亿元，同比增长13%。其中本季度集团订单同比增速超20%，高增速主要受益于饿了么和高德的业绩增长。2023年全年，本地生活集团年度活跃消费者超3.9亿，年度购买频次同比强劲增长，集团亏损继续收窄。 菜鸟业务收入284.76亿元，同比增长24%。主要由跨境物流履约解决方案收入带动收入增长。菜鸟持续推进打造全球智能物流网络的策略，于跨境物流解决方案上强化其综合端到端能力。本季度，菜鸟进一步拓展全球5日达优质物流服务范围，新增2个国家，全球5日达优质物流服务订单量实现强劲环比三位数增长。该项目利用了菜鸟的全链路运营优化的综合能力，包括头程揽收、干线运输、通关、分拣和最后一公里配送。 图10：本地服务和菜鸟业务基本情况（百万元） 4.3.阿里云盈利能力优化，期待组织调整与AI赋能支撑稳健增长 阿里云智能业务收入280.66亿元，同比增长3%。通过减少来自利润率较低的项目式合约类收入，以持续提升收入质量。经调整EBITA同比+86%至23.64亿元创财年新高，经调整EBITAmargin同比+7.06pct至8.42%，经调整EBITA增长主要由于“AI驱动、公共云优先”策略实践成功。 FY24Q3公有云产品及服务收入增长，带动盈利能力的优化，并将部分利润持续投入至技术与客户拓展。我们认为，随着结构优化及AI赋能贡献，公有云业务有望继续保持稳健增长，继续加强在公有云及云计算领域领导地位。 图11：阿里云智能业务基本情况（百万元） 5.公司增加回购规模，彰显公司发展坚定信心 2023年四季度，公司以29亿美元回购共2.927亿股普通股（相等于3660万股美国存托股）。2023年自然年，以95亿美元回购总计8.979亿股普通股（相等于1.122亿股美国存托股）。董事会已批准将股份回购计划增加260亿美元，有效期至2027年3月底。上调规模后，未来三个财年仍有353亿美元股份回购额度。回购额度上调充分彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 6.盈利预测与评级 基于公司营收与利润略低于预期，我们将公司2024/2025/2026财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由8.40/9.02/9.74元下调为7.51/8.03/8.85元，对应PE（Non-GAAP）为8.49/7.94/7.21（港币/人民币=0.92，2024/02/13）。公司持续优化各业务盈利能力，我们认为后续大规模投入将有助于加深护城河。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们维持公司“买入”评级。 7.风险提示 1）阿里巴巴创始人减持，影响市场信心及情绪，造成股价波动。 2）新零售业务竞争加剧，国内各个平台加大补贴，阿里巴巴有市场份额下滑风险。 3）用户留存率不及预期，性能瓶颈、物流、供应链等相关因素的不确定性，造成公司用户留存率不及预期。 4）电商法与反垄断等监管风险加大，网商监管趋严，造成部分业务扩展受限，影响到公司业绩表现。 5）阿里云负责人变动，可能引起后续策略和运营重点的相应调整，影响预期。