阿里巴巴FY3Q2024业绩点评：业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信心

买入（维持） 股价（2024年03月11日）72.8港元 业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信心 ——阿里巴巴FY3Q2024业绩点评 目标价格95.20港元 52周最高价/最低价100.61/64.6港元 收入和盈利基本符合预期。FY3Q2024，公司实现营业收入2603.5亿元 （+5.1%），彭博一致预期2612.5亿元（+5.4%）；实现经调整净利润479.5亿元 （-4.0%），彭博一致预期479.5亿元（-4.0%），公司收入和盈利基本符合预期。 淘天集团：CMR同比基本持平，利润率保持稳定。FY3Q2024，淘天集团实现收入1291亿元（+1.6%），经调整EBITA为599亿元（利润率46%，-0.2pct）。1）CMR：本季度公司实现CMR收入921亿元（+0.46%），线上GMV同比健康增 长，受交易买家和订单量强劲增长推动，部分被平均订单金额下降抵消；2）平台商家数同比双位数增长，保持过去四个季度连续双位数增长趋势；3）双十一购物节举办后，本季度后半段订单量同比双位数增长；4）88VIP会员数超过3200万，继续实现同比双位数增长。 云智能集团：公共云产品及服务收入健康增长，盈利能力提升明显。FY3Q2024，云智能集团实现收入281亿元（+3%），经调整EBITA为23.6亿元（利润率8.4%, +3.8pct）。公司通过减少利润率较低的项目式合约类收入，持续提升收入质量。 国际商业：零售业务增长强劲，加大投入亏损有所增加。FY3Q2024，阿里国际数字商业实现收入285亿元（yoy+44%），经调整EBITA为-31.5亿元（利润率- 11.0%，yoy-7.7pct），整体订单同比增长24%，受AIDC所有零售平台强劲增长带动，尤其是速卖通的跨境业务Choice。1）国际零售业务实现收入232.6亿元 （+56%），分平台看：a）速卖通：实现超60%订单同比增长，主要由Choice带 动。2024年1月，Choice订单约占速卖通总订单量的一半，持续实现订单高速增长。b）Trendyol：录得强劲双位数订单增长，在土耳其保持领先的同时，凭借丰富的商品供给和快速可靠的物流体验，扩展业务至中东地区。c）Lazada：继续专 注于提升运营效率，随着变现率进一步提升以及物流成本降低，本季度每单亏损同比持续收窄。2）国际批发业务实现收入52.6亿元（+8%）。 菜鸟：跨境物流履约解决方案带动收入增长。FY3Q2024，菜鸟实现收入285亿元 （yoy+24%），经调整EBITA为9.6亿元（利润率3.4%）。菜鸟进一步拓展全球5日达优质物流服务的范围，本季度新增两个国家，全球5日达优质物流服务的订单量实现强劲的环比三位数增长。 本地生活：收入受饿了么健康增长和高德高速增长带动，亏损持续收窄。 FY3Q2024，本地生活业务实现收入152亿元（+13%），经调整EBITA为-21亿元 （利润率-14%，+8.2pct）。本季度，本地生活集团订单同比增长超过20%；截至2023年末，年度活跃消费者超3.9亿，年度购买频次同比强劲增长。在业务规模和效率提升的带动下，业务亏损继续收窄。 总股本/流通H股（万股）2,037,424/2,037,424 H股市值（百万港币）1,483,245 核心观点 国家/地区中国 行业商业贸易 报告发布日期2024年03月12日 1周1月3月12月 绝对表现%0.975.057.27-9.05 相对表现%1.02-0.294.895.09 恒生指数%-0.055.342.38-14.14 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 大文娱业务：收入受阿里影业线下娱乐业务的强劲增长带动。FY3Q2024大文娱业务实现收入50亿元（yoy+18%），经调整EBITA为-5.2亿元（利润率-10.3%）。本季度大麦通过为中国几乎所有大型演唱会提供服务，带动GMV同比高速增长；阿里影业电影分部参与制作及宣发的电影总票房，占中国总票房超过一半。 公司加大股份回购力度彰显发展信心。2023自然年公司以总额95亿美元回购总计8.979亿股普通股，此外，公司董事会批准将股份回购计划增加250亿美元，有效期至2027年3月底，上调规模后，未来三个财年有353亿美元股份回购额度，彰 显公司对未来发展信心。 电商淡季预计收入稳定增长，利润端仍受 益于降本增效：——阿里巴巴FY2Q24业绩前瞻 预计核心电商复苏表现优秀，多业务板块稳健高效增长：——阿里巴巴FY1Q24业绩前瞻 业务集团独立上市时间表清晰，用户为核心保持投入蓄力长期：——阿里巴巴FY4Q2023业绩点评 2023-10-16 2023-07-11 2023-05-26 盈利预测与投资建议 我们调整公司FY2024-2026收入预测为9379/10231/11012亿元（原FY24-26预测为9584/10623/11404亿元），经调整净利润为1604/1600/1738亿元（原FY24-26预测为1672/1672/1794亿元）。PE估值计算公司市值17601亿元，对应每股价值 95.20港元（人民币兑港币汇率1.102），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严 公司主要财务信息 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 853,062 868,687 937,941 1,023,066 1,101,283 同比增长(%) 18.93% 1.83% 7.97% 9.08% 7.65% 营业利润(百万元) 69,638 100,351 123,346 139,123 152,125 同比增长(%) -22.35% 44.10% 22.91% 12.79% 9.35% 归属母公司净利润(百万元) 61,959 72,509 106,436 116,435 124,440 同比增长(%) -58.78% 17.03% 46.79% 9.39% 6.88% 每股收益（元） 2.84 3.43 5.21 5.73 6.12 毛利率(%) 36.76% 36.72% 37.96% 37.09% 37.09% 净利率(%) 7.26% 8.35% 11.35% 11.38% 11.30% 净资产收益率(%) 5.78% 6.51% 8.65% 8.55% 8.25% 市盈率（倍） 21.7 18.6 12.6 11.6 10.8 市净率（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 根据公司最新财报，我们主要调整了分业务收入等，调整公司FY2024-2026收入预测为 9379/10231/11012亿元（原FY24-26预测为9584/10623/11404亿元），经调整净利润为 1604/1600/1738亿元（原FY24-26预测为1672/1672/1794亿元）。PE估值计算公司市值17601 亿元，对应每股价值95.20港元（人民币兑港币汇率1.102），维持“买入”评级。 表1：分业务盈利预测调整表（百万元） 原预期 FY2024E 调整后 调整幅度 原预期 FY2025E 调整后 调整幅度 淘天集团收入 451,335 439,717 -2.6% 482,729 467,041 -3.2% 经调整EBITA利润率 43.9% 44.48% 0.6% 43.4% 42.21% -1.2% 阿里国际数字商业收入 92,953 99,345 6.9% 112,033 120,886 7.9% 经调整EBITA利润率 -2.5% -6.89% -4.4% -2.0% -10.38% -8.4% 本地生活收入 61,115 59,424 -2.8% 70,617 66,334 -6.1% 经调整EBITA利润率 -14.9% -15.19% -0.3% -11.2% -9.92% 1.3% 菜鸟收入 95,530 94,475 -1.1% 115,628 112,803 -2.4% 经调整EBITA利润率 2.5% 3.18% 0.7% 3.1% 3.25% 0.1% 云智能收入 107,171 105,851 -1.2% 123,792 110,810 -10.5% 经调整EBITA利润率 1.8% 5.02% 3.2% 3.1% 7.39% 4.3% 大文娱收入 23,182 23,005 -0.8% 26,509 26,375 -0.5% 经调整EBITA利润率 -4.8% -5.1% -0.3% -2.7% -3.1% -0.4% 所有其他收入 186,919 186,345 -0.3% 197,966 196,324 -0.8% 经调整EBITA利润率 -0.6% -3.4% -2.8% 3.5% -1.8% -5.3% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：业绩预测调整表（百万元） 原预期 FY2024E 调整后 调整幅度 原预期 FY2025E调整后 调整幅度 营业收入 958,370 937,941 -2.1% 1,062,316 1,023,066 -3.7% 同比增长 10.32% 7.97% 10.85% 9.08% 经调整EBITA 179,846 171,944 -4.4% 203,566 183,896 -9.7% 同比增长 21.59% 16.25% 13.19% 6.95% 经调整净利润 167,233 160,443 -4.1% 167,206 160,013 -4.3% 同比增长 18.29% 13.48% -0.02% -0.27% 数据来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表3：季度盈利预测（百万元） FY1Q24 FY2Q24 FY3Q24 FY4Q24E FY2024E FY2025E 核心经营数据营业收入 234,156 224,790 260,348 218,647 937,941 1,023,066 同比增长 13.91% 8.50% 5.08% 5.02% 7.97% 9.08% 经调整EBITA 45,371 42,845 52,843 30,885 171,944 183,896 同比增长 31.82% 18.47% 1.53% 22.17% 16.25% 6.95% 利润率 19.38% 19.06% 20.30% 14.13% 18.33% 17.97% 经调整净利润 44,922 40,188 47,951 27,382 160,443 160,013 同比增长 48.49% 18.83% -3.97% 0.03% 13.48% -0.27% 利润率 19.56% 17.82% 9.90% 28.53% 17.11% 15.64% 分部财务数据淘天集团收入 114,953 97,654 129,070 98,040 439,717 467,041 YoY 12.13% 4.18% 1.58% 9.07% 6.42% 6.21% 收入占比 49.09% 43.44% 49.58% 44.84% 4