买入：2017年第二季度好坏参半，公司治理可能会改善

Flashnote2017年7月31日更高的利润率，更好地控制增长以及严格的成本控制有助于抵消2017年第二季度的额外拨备负担折扣公司治理可能会改善计划于2017年9月8日举行的后期管理选举我们维持买入评级，目标价不变为14,000韩元2017年第二季度好坏参半：更大的PPOP抵消了更大的配置负担BNK FG公布2017年第2季度盈利1620亿韩元，与市场预期相符，但比我们的预期高8％。盈利好于预期主要是由于釜山银行的利润率提高（环比增长6个基点）以及严格的成本控制（同比下降1.7％，比1H17公司目标低460亿韩元）。然而，钢铁公司的额外拨备负担（583亿韩元）导致信贷成本环比增长10个基点。较为乐观的是，随着釜山银行迁移到IRB（基于内部评级）模型，BNK的CET1比率提高至9.6％，超过了2017财年第二季度9.5％的目标。管理层评论说，假设在控股公司一级通过基于内部评级的内部评级（IRB）模型获得1H18批准，BNK可能在2018年底达到10％以上，这将使CET1％再提高31个基点。公司治理的折扣可能会改善后管理层的选举由于正在进行的LCT调查，BNK的股价一直承受压力，暂时没有管理层。该小组终于向前迈出了一步。的最终候选人将在八月中旬由委员会选出。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）14,00014,000分享价格（韩元）上/下11,050+26.7%（截至2017年7月27日）市场数据市值（韩元）3,602市值（美元）3,230BBG138930 KS3m ADTV（美元）10金融和比率（KRW）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益1,5021,6281,8091,989汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1,6231,6891,7871,891PE（x）7.46.86.15.6股息收益率（％）2.11.52.52.7资产净值0.60.50.50.5ROE公司意志力（％）8.17.98.28.452-周价格（韩元）15000114007800股东大会将于2017年9月8日举行，以供批准。此后，该集团将单独任命釜山银行首席执行官。我们认为，消除长期管理空缺的不确定性将有助于减轻BNK FG公司治理的折扣。此外，截至2017年6月，LCT项目进展顺利，公寓的施工率为26.8％，公寓的预售率为98.1％，住宅的预售率为48.5％。我们给予买入评级，目标价为14,000韩元我们的目标价格是基于基于戈登增长模型（GGM）的PB方法（目标PB为0.63x）得出的，该模型基于10.9％的风险贴现率，8.1％的平均2017-19e ROE和1％的最终增长假设。尽管鉴于贷款组合不同（即中小型企业和大型公司较低），与大型商业银行相比，区域银行要缩小信贷成本差距的挑战，但我们认为07/16 01/1707/17目标价：14000高：11250低：8530电流：11050资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证鉴于稳健的收益来源和诱人的 估值（0.50x 2017e PB / 6.79x 2017e PE）。请参阅第2页的评估和风险。✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本商业银行买入：2017年第二季度好坏参半，公司治理可能会改善BNK金融集团（138930 KS）购买RIC138930.KS自由浮动84% 资质●商业银行2017年7月31日2财务与估值：BNKFG购买损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 16a12 / 17e12 / 18e12 / 19e年到12 / 16a12 / 17e12 / 18e12 / 19e利息收入3,2573,3093,4623,640总收益（银行）3.43.33.33.3利息花费1,1161,0661,1141,173资金成本（银行）1.31.11.11.1净利息收入2,1402,2432,3492,467点差（银行）2.12.22.22.2非利息收入125162182190净利息收益率（银行）2.32.32.32.3营业收入2,2662,4052,5312,656净息差（FHC）2.32.32.32.3SG＆A1,1221,1581,2041,253非国际公司/营业收入5.56.77.27.1验证前营业利润（PPOP）1,1441,2471,3271,404客户贷款/存款109.6109.8109.8109.9坏账费用431507511527成本/营业收入比率49.548.247.647.2非操作项(24)(4)00成本/平均资产1.61.61.61.5汇丰PBT688736816877坏账费用/贷款0.60.70.60.6除税前溢利688736816877不良贷款/贷款1.01.01.01.0税收170176197212不良贷款/风险加权资产1.11.11.11.2超凡----供应/ RWA1.71.00.80.7少数族裔17171717不良贷款覆盖率161.588.473.862.5净利502543602648有效税率24.724.024.224.2调整项12121212资产回报率0.60.60.60.6应占利润490531590636鱼子8.17.98.28.2增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）收益资产5.24.24.95.1权益总额7,0877,5138,0418,609总资产3.53.75.05.1汇丰总股本7,0877,5138,0418,609贷款额2.84.35.55.5客户贷款74,08777,24481,45685,898存款5.04.15.45.4客户存款67,60470,35974,15778,160净利息收入5.24.84.75.0生息资产77,56080,80784,76989,122非利息收入(41.1)28.912.84.1计息假单72,97275,49979,37183,611营业收入0.86.15.34.9总资产93,48296,962101,833107,016总花费1.73.24.04.0坏账费用(3.6)17.60.73.0首都 （％）（组）持久性有机污染物0.09.06.45.8除税前溢利(1.7)6.810.97.5韩元（韩元十亿）66,479 68,190 71,719 75,431应占利润2.48.411.17.9层级110.0%10.3%10.5%10.8%每股收益(19.6)8.411.17.9大学英语四级19.2%9.4%9.6%9.8%DPS层级22.9%2.6%2.5%2.5%资产净值（包括商誉）53.3(27.6)(9.5)6.166.37.17.87.1股价（韩元）11050.00自由浮动84%目标价（韩元）14000.00部门商业银行路透社（股票）138930.KS国家韩国彭博社（公平）138930 KS市值（美元）3,230分析师联系新永公园+822 3706 87701070087006700201520162017BNK金融组相对于KOSPI INDEX1070087006700资料来源：汇丰银行注：于2017年7月27日收盘价釜山银行（005280，退市）于2011年3月改组为BS金融集团。釜山银行，BS证券，BS Capital和BS信用信息。釜山银行是釜山/庆南地区的主要商业银行。它所针对的区域经济由许多从釜山港出口的工业园区以及釜山市本身构成，釜山市本身占韩国GDP的5.5％。釜山银行已经运营了近40年，与当地经济息息相关。在批发方面，釜山在中小企业贷款中保持37％的市场份额。该银行通过200多个分支机构为其客户提供服务，其中189个分支机构位于釜山中部。 BS金融集团于2015年4月更名为BNK金融集团。每股收益1,5021,6281,8091,952稀释每股收益1,5021,6281,8091,952DPS230166277298BVPS有形的BVPS20,81019,81322,07821,18423,64722,99825,33724,935估值数据聚乙烯7.356.796.115.66价格相对预先配置多个3.152.892.712.57P / BVPS0.530.500.470.441670016700P /有形BVPS0.560.520.480.44股息收益率（％）2.081.512.512.701470014700个人资料1270012700BIS集团12.9%12.9%13.1%13.2%每股数据（韩元）发行人信息 资质●商业银行2017年7月31日3(56)(42)净一次性亏损一次性净亏损（扣除税项）图表1：BNK FG 2017年第2季度季度业绩（十亿韩元）16年2季度实际16年3季度实际2016年第4季度实际2017年1季度实际2017年第二季度实际2Q17e差异 成长性 汇丰银行（量）%,％pt q-o-q％同比营业收入5805855485856086043.60.6%3.9%4.8%净利息收入53154255255557956018.23.2%4.2%9.0%净非利息收入4944-4302944(14.5)-33.3%-1.8%-40.7%SG＆A266259345253262277(15.1)-5.4%3.4%-1.7%持久性有机污染物31432720333134632718.75.7%4.3%10.2%贷款损失准备金1081241141021231221.00.8%20.2%13.5%OP2052028922922320517.88.7%-2.8%8.5%营业外收入-1-4-19(4)(3)-(3.3)-11.1%253.1%税前收入2041996922521920514.57.1%-2.7%7.4%税收4849215353503.16.2%-0.5%9.2%少数权益4444440.13.1%3.1%1.5%净利1521464516816215111.37.5%-3.5%6.9%关键比率（％）NIM（釜山银行，qtrly）2.30%2.25%2.24%2.30%2.34%2.32%3个基点4个基点4个基点NIM（庆南银行，qtrly）2.17%2.13%2.16%2.20%2.17%2.17%0个基点-3bps0个基点韩元贷款增长（按季度）2.2%1.5%0.8%3.0%0.4%0.5%-0.1％点-2.57％点-1.86％点存款增长（季度比）2.1%1.9%0.9%2.2%2.1%0.5%1.6％点-0.02％点0.03％点不良率1.05%1.10%0.96%1.03%1.18%0.98%0.20％pt0.15％点0.12％点信贷成本0.62%0.69%0.63%0.56%0.66%0.65%01个基点10个基点4个基点成本收入比45.9%44.2%63.0%43.3%43.1%45.9%-2.8％点-0.2％点-2.8％点CET1比率8.3%8.5%9.21%8.17%9.60%9.3%27个基点25个基点128个基点资产回报率0.68%0.65%0.21%0.73%0.70%0.65%0.0％点0.0％点0.0％点鱼子9.5%8.9%2.6%10.1%9.5%8.9%0.7％点-0.5％点0.1％点资料来源：公司数据，汇丰银行估算图表2：2017年第二季度BNK FG一次性项目摘要细节金额（十亿韩元）一次性收益23.2出售不良贷款在釜山银行回写13.2通过减少风险敞口和信用等级升级进行回写10.0一次性损失针对要求锻炼的钢铁公司的附加规定程序(58.3)证