1月物价数据分析：CPI新低的五点看法

证券研究报告|宏观点评报告 2024年2月08日 CPI新低的五点看法 ──1月物价数据分析 事件概述 2024年2月08日，国家统计局公布2024年1月份CPI与PPI数据。CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；CPI环比 0.3%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期值-2.5%，前值-2.7%；PPI环比-0.2%，前值-0.3%；核心CPI同比0.4%，前值 0.6%，环比0.3%，前值0.1%。 投资观点 ►第一，CPI同比新低与去年基数偏高以及需求偏弱有关 1月CPI同比-0.8%，创下2002年以来同期新低，低于市场预期的-0.5%。去年基数偏高以及当前需求偏弱是主要原因。 去年春节位于1月叠加同期疫情防控转段，累积的消费需求出现了较为明显的释放，导致去年1月CPI同比增速相对较高（2.1%）。 除了基数较高外，需求相对偏弱也是造成CPI同比新低的原因。从环比来看，1月CPI环比0.3%，涨幅较上月虽有扩大，但低于近5年同期约0.8%的均值水平。另外核心CPI同比0.4%，为有数据统计以来的次低点，反映当前整体需求仍然偏弱。 ►第二，食品分项仍是主要拖累，非食品分项与上月基本持平 同比方面，食品分项仍是主要拖累，食品价格下降5.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点，影响CPI下降约1.13个百分点。非食品价格上涨0.4%，与上月基本持平，影响CPI上涨约0.32个百分点。 具体来看，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格同比分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.78个百分点，占CPI同比降幅九成多，是带动CPI同比下降的主要因素。 非食品中，服务价格同比上涨0.5%，其中受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%，涨幅均有扩大；另外随着春节假期临近，机票和旅游价格环比出现了不同程度的上涨，机票和旅游价格环比上涨12.1%和4.2%。预计2月春节假期期间，旅游消费价格会进一步回升。 ►第三，当前CPI同比已是阶段低点，2月CPI同比增速或将小幅转正 1月CPI同比增速大概率是阶段性低点，后续有望逐步回升。一方面，高基数效应消退。去年2月CPI同比1%，较前一月回落1.1个百分点，基数有所回落；另一方面，春节期间居民旅游、消费需求有所释放，带动食品、非食品价格回升，我们初步判断2月CPI同比增速或将小幅转正。 ►第四，PPI同比基本符合预期，后续将继续震荡上行 1月PPI同比-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，基本符合市场预期。 PPI主要有两条逻辑线：一是国际定价影响的原油、有色。受其价格波动影响，国内石油和天然气开采业价格环比下降0.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降1.7%；而有色金属冶炼和压延加工业价格则环比上涨0.3%，其中锌冶炼、铝冶炼价格分别上涨0.7%、0.6%。 二是国内定价的煤炭、钢铁。钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%。部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业价格微涨0.1%。化工产品、水泥等工业品需求偏弱，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。 ►第五，今年资产定价的核心变量是“通胀” 今年资产定价的核心变量是“通胀”，海外关注美国是不是会“二次通胀”，国内关注我国“通胀”回升幅度和节奏。当前资产定价的主要关注点一是美联储何时降息，二是国内需求何时转好，而这两点均会映射到“通胀”指标上，因此今年资产定价的核心变量是“通胀”。我们判断，在降息预期、股债翘翘板的避险需求下，2月债券仍是优选，预计10年国债利率回落至2.4%附近。3月，在两会政策预期以及经济修复回升预期下，股债风格有望转换，股票占优，债券需谨慎。 8 2024-01 2023-12 2023-11 6 3.80 4 2.60 2 0.00 0 2 -1.00 -0.50-0.20 -0.50-0.50 -1.50 4 图1食品分项环比变动（%）图2非食品分项环比变动（%） 2024-012023-122023-11 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 --2 - -6 -0.30 0.00 1.00 0.10 0.70 0.10 1.10 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3PPI生产资料分项环比(%)图4PPI生活资料分项环比（%） 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 2024-012023-122023-11 0.20 -0.20 -0.20 -0.30 生产资料采掘工业原材料工业加工工业 0.2 0.00 -0.10 -0.20 -0.20 -0.40 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2024-012023-122023-11 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。