6月物价数据分析：如何看待继续走低的CPI与PPI？

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年7月10日 如何看待继续走低的CPI与PPI？ ──6月物价数据分析 事件概述 2023年7月10日，国家统计局公布2023年6月份CPI与PPI数据。CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比- 5.4%，预期值-5.0%，前值-4.6%；核心CPI同比0.4%，较上月回落0.2个百分点。 投资观点 6月CPI同比0%，低于市场预期（预期涨0.1%，前值涨0.2%），创2021年3月以来新低。原因主要有三个：一是去年基数走高，去年6月CPI同比2.5%而5月的同比为2.1%；二是，猪肉价格降幅进一步扩大（同比下降7.2%，降幅较上月扩大4.0个百分点），主要与当前猪肉供给仍然偏多有关；三是，工业消费品价格降幅同样有所扩大（下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点），主要与能源价格下降有关，同比下降9.3%。 去年7月CPI基数较6月进一抬升（去年7月CPI同比2.7%），我们判断如果猪肉价格继续回落，不排除CPI同比小幅转负可能。 6月PPI同比降5.4%（预期降5%，前值降4.6%），主要与石油、煤炭等价格继续回落有关。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%—25.6%之间，且降幅均扩大。上述4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月的影响扩大0.71个百分点。 进入7月，大宗价格有企稳迹象，我们判断PPI或已经基本到底，根据PPI领先库存周期3-6个月推断，库存周期距离底部也已不远。 ►6月CPI环比降幅持平、同比由涨转平 6月CPI环比-0.2%，降幅与上月相同，从过去5年走势来看，6月CPI环比基本符合季节性特征。 食品价格方面，环比下降0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，主要与鲜菜价格由降转涨以及猪肉价格降幅收窄有关。 猪肉价格环比下降1.3%，降幅较上月收窄0.7个百分点。当前生猪价格有止跌迹象，22省市猪肉平均价格在20元/公斤附近，预计下半年随着前期压栏生猪的逐步消化，以及生猪消费逐渐由淡季转向旺季，生猪价格或将逐步企稳回升。 鲜菜环比由上月下降3.4%转为上涨2.3%个百分点，主要与近期全国高温天气蔓延影响蔬菜生长有关。从季节性角度来看，下半年随着全国洪涝灾害天气的出现，蔬菜生产、运输可能会受到一定影响，价格会进一步回升。 另外，鲜果、水产、蛋类等品种价格环比降幅在1.2-2.2之间，降幅有所扩大。 非食品价格方面，环比下降0.1%，降幅与上月持平，或与能源价格与服务价格的分化有关。能源价格方面，受国际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。随着暑期旅游、消费旺季的到来，服务需求持续恢复，服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.1% 同比方面，6月CPI由上涨0.2%转为持平，猪肉及能源价格是主要拖累。猪肉价格下降7.2%，降幅比上月扩大4.0个百分点。工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点，其中能源价格下降9.3%。从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响约为0.5个百分点，与上月持平；新涨价影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.4%，较上月回落0.2个百分点，预计后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI会呈现温和上涨态势。 ►6月PPI环比降幅收窄、同比降幅扩大 6月PPI环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.1个百分点，生产资料降幅收窄是主要原因。 具体来看，6月生产资料价格环比下降1.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。生产资料有三条线索： 其一，受国际原油、主要有色金属价格下行影响，国内相关行业价格有所下降。其中石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8% 其二，受煤炭、钢铁供应充足需求偏弱影响，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2% 其三，一些技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格上涨0.2%。 同比方面，6月PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，生产资料降、生活资料降幅均有所扩大。其中，生产资料价格下降6.8%，降幅扩大0.9个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。调查的40个工业行 业大类中，价格下降的有25个，比上月减少1个。从翘尾和新涨价角度来看，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百 分点，与上月相同；新涨价影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点。 图1CPI及主要分项同比变动(%)图2CPI环比季节性变动（%） 25 CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2 2018 2019 20202021 20222023 1 0 -1 -2 010203040506070809101112 2023-062023-052023-04 2.30 0.00 -0.10 -1.00 -1.20-1.30-1.20 -2.20 -1.70 图3食品分项环比变动（%）图4非食品分项环比变动（%） 1.22023-062023-052023-04 41 0.8 20.6 0.4 00.2 0 -2-0.2 -0.4 -4-0.6 -0.8 -6 -0.20 0.10 -0.50-0.50 -0.20 0.10 -0.60 -8 资料WI来ND源，：华西证券研究所 图5PPI及主要分项同比变动(%)图6PPI生产资料环比季节性变动（%） PPI:生产资料:当月同比 PP:当月同比 20 15 10 5 0 20182019 2020 2021 4 2 0 -5 -2 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -10 -4 010203040506070809101112 图7PPI领先库存周期3-6个月 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:工业企业:产成品存货:同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1996-03 1997-01 1997-11 1998-09 1999-07 2000-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 -15 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。