2024年一季报点评：游戏及嵌入式业务承压，AI计算业务仍是长期看点

事件：AMD发布2024年一季报，公司实现收入54.7亿美元，同比+2%，Non-GAAP毛利28.6亿美元，同比+7%，Non-GAAP净利润为10.1亿美元，同比+4%。公司业绩超过市场预期。 MI系列快速上量，内生外协发展系统级产品 1）本季度公司数据中心业务实现收入23.4亿美元，同比+80%，环比+2%，营业利润5.4亿美元，同比+266%，营业利润率同比提升12个百分点达23%。分部业绩快速增长主要由于MI300X快速上量及数通CPU实现两位百分数增长——MI300系列自2023年四季度发布以来，销售额已超过10亿美元，已成为AMD历史上销售增长最快的产品。 2）公司将2024年数通GPU收入指引由35亿美元上调至40亿美元，并将在2024到2025年推出新一代产品。同时，公司结合自身Infinity Fabric技术以及收购Pensando获得的网络优化能力，与博通、思科及Arista等网络产品大厂进行基于数通GPU的系统级产品设计。 客户端业务持续增长，游戏及嵌入式业务仍处于下行周期 1）公司客户端业务收入13.7亿美元，同比+85%，营业利润0.9亿美元，同比扭亏，主要系Ryzen8000系列拉货，其中桌面级CPU销售额同比增长高两位数百分比，移动级CPU销售额同比接近翻倍。公司预计PC周期性复苏叠加AIPC趋势将会推动全球需求在2024年复苏，公司也将在2024年稍晚发布Strix系列AIPC芯片，截至一季报已有逾150家ISV在适配公司的硬件架构。基于强劲产品力，公司市场份额有望提升。 2）公司游戏业务收入9.2亿美元，同比-48%，营业利润1.5亿美元，同比-52%，半定制化产品和游戏显卡销售同时下降；嵌入式业务收入8.5亿美元，同比-46%，营业利润3.4亿美元，同比-57%，主要系客户继续去库存。公司预计两项业务在二季度均有高两位数百分比的同比下滑。 盈利预测与投资评级：我们认为公司游戏及嵌入式业务在2024年处于下行周期，但数据中心及客户端业务中长期持续受益于全球AI算力建设及AIPC渗透，故将公司2024年预期Non-GAAP净利润由76.0亿美元下调至63.2亿美元，将公司2025/2026年预期Non-GAAP净利润由102.7/116.4亿美元各上调至107.1/124.9亿美元，最新收盘价对应2024-2026年Non-GAAPPE分别为40.0/23.6/20.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品性能与竞争对手差距拉大；客户端业务竞争加剧；计算卡集群技术瓶颈；AI算力需求不及预期