贵金属周报：非农就业数据强劲，建议多头减仓过节

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月4日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 非农就业数据强劲，建议多头减仓过节 核心观点 上周美元指数维持震荡反弹，金价冲高回落。1月议息会议对于黄金来说是属于利空兑现的情况，随后几个交易日美元指数维持偏弱震荡，金价持续上行。纽约金和沪金接近前期高点，有一定技术压力，随着非农就业好于预期，美元触底反弹，金价冲高回落。 北京时间2月1日凌晨3点美联储议息会议落地，整体符合市场预期，即“3月不太可能降息”。市场在1月中旬开始已经下修降息预期，所以议息会议公布后美元指数及美债收益率波动不大，对应金价的反应也不大。从美联储主席鲍威尔的发言中可知，降息周期临近是板上钉钉的事，3月议息会议上或将讨论暂停或减缓缩表等事宜。但在无黑天鹅事件以及经济大幅走弱的情况下，美联储将采取小幅缓降的降息策略。 春节临近，我们仍长线看多贵金属，但在节前可减仓降低风险敞口。首先是由于10日长假波动风险较大；其次是目前黄金处于历史高位，上方技术压力大；最后是美国非农就业数据强劲，后续几个交易日美元指数或持续上行打压金价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美联储议息会议落地，金价维持强势5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）6 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 2月2日 1月26日 周变化 COMEX黄金 2,057.10 2,018.20 1.93% COMEX白银 22.79 22.91 -0.50% SHFE黄金主力 484.82 478.72 1.27% SHFE白银主力 5,943.00 5,911.00 0.54% 美元指数 103.96 103.46 0.48% 美元兑离岸人民币 7.22 7.19 0.37% 10年期美债实际收益率 1.82 1.85 -0.03 标普500 4,958.61 4,890.97 1.38% 美原油连续 72.40 78.23 -7.45% COMEX金银比 90.26 88.11 2.44% SHFE金银比 81.58 80.99 0.73% SPDR黄金ETF 851.73 856.05 -4.32 iShare黄金ETF 394.61 395.17 -0.56 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 1月30日，美国12月二十座大中城市未季调房价指数同比录得5.4%，预期 5.8%，前值4.9%。 1月30日，美国12月JOLTs职位空缺数为902.6万，预期875.0万，前值 892.5万。 1月31日，美国1月ADP就业人数增长为10.7万，预期14.5万，前值15.8 万。 2月1日，美联储12月利率决议保持利率不变。 2月1日，美国初请失业金人数为22.4万，预期21.3万，前值21.5万。 2月1日，美国ISM制造业PMI录得49.1%，预期47.2%，前值47.1%。 2月2日，美国1月非农就业新增人数为35.3万，预期18.7万，前值33.3万；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动参与了为62.5%，预期62.6%，前值62.5%；平均时薪同比为4.5%，预期4.1%，前值4.3%。 2月2日，美国密西根大学消费者信心指数为79.0，预期78.8，前值69.7。 2美联储议息会议落地，金价维持强势 上周美元指数维持震荡反弹，金价冲高回落。1月议息会议对于黄金来说是属于利空兑现的情况，随后几个交易日美元指数维持偏弱震荡，金价持续上行。纽约金和沪金接近前期高点，有一定技术压力，随着非农就业好于预期，美元及美债收益率触底反弹，金价冲高回落。 北京时间2月1日凌晨3点美联储议息会议落地，整体符合市场预期，即 “3月不太可能降息”。市场在1月中旬开始已经下修降息预期，所以议息会议公布后美元指数及美债收益率波动不大，对应金价的反应也不大。从美联储主席鲍威尔的发言中可知，降息周期临近是板上钉钉的事，3月议息会议上或将讨论暂停或减缓缩表等事宜。但在无黑天鹅事件以及经济大幅走弱的情况下，美联储将采取小幅缓降的降息策略。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,150.00 108.00107.00 2,100.00 106.00 2,050.00 105.00104.00 2,000.00 103.00 1,950.00 102.00101.00 1,900.00 100.00 1,850.00 99.0098.00 1,800.00 97.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 上周美元指数在103一线维持窄幅震荡，周五随着非农就业超预期而出现反弹。人民币汇率整体保持震荡，内外价差有所收窄。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 四季度随着美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的6月前移至5月和3月。1月31日美联储议息会议结束，市场押注降 息概率变化不大，这主要是由于1月下旬整体市场预期已经开始下修。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool（2月4日） 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股稳中向好，市场风险偏好较高，利空金价。 图6美股走势图7波动率变化 5,100.00 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 VIXSP500 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 2023-10-16 2023-10-23 2023-10-30 2023-11-06 2023-11-13 2023-11-20 2023-11-27 2023-12-04 2023-12-11 2023-12-18 2023-12-25 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 4,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据1月30日数据显示，较上周多头持仓变动-21,878张，空头持仓变动-195张，多头净持仓变动-21,683张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止2月2日，SPDR黄金ETF持仓为851.73吨，较上周变动-4.32吨；iShare黄金ETF持仓394.61吨，较上周变动-0.56吨；SLV白银ETF持仓为13,534.52吨，较上周变动-293.33吨。 贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 1,280吨 1,260吨 1,240吨 1,220吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截至2月2日，10年期美债收益率收于4.03%，2年期美债收益率收于 4.36%，两者差值为-0.33bps，上周为-0.21bps。 11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。而近期降息预期的上升导致近端利率下降较快，有利于利差倒挂的改善。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 0.00 -0.80 -0.90 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上周黄金持续强势，白银有所回落，这导致金银比价再度上周。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 95.00 27.0026.00 90.00 25.0024.00 85.00 23.0022.00 80.00 21.0020.00 75.00 19.0018.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数维持震荡反弹，金价冲高回落。1月议息会议对于黄金来说是属于利空兑现的情况，随后几个交易日美元指数维持偏弱震荡，金价持续上行。纽约金和沪金接近前期高点，有一定技术压力，随着非农就业好于预期，美元触底反弹，金价冲高回落。 北京时间2月1日凌晨3点美联储议息会议落地，整体符合市场预期，即 “3月不太可能降息”。市场在1月中旬开始已经下修降息预期，所以议息会议公布后美元指数及美债收益率波动不大，对应金价的反应也不大。从美联储主席鲍威尔的发言中可知，降息周期临近是板上钉钉的事，3月议息会议上或将讨论暂停或减缓缩表等事宜。但在无黑天鹅事件以