每日晨报

每日晨报2024年2月8日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观交易系列 日本股市系列（一）：价值vs成长——首选价值 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 5,422 -0.95 -6.01 上A 2,966 1.44 -4.90 恒指16,082-0.28-4.44 日本股市：从估值陷阱走向价值洼地 上B 247 1.75 6.52 深A 1,599 6.69 -16.83 2023年之前，日股主要受到两大结构性问题困扰：通缩与企业治理不 深B 1,005 2.85 -6.99 善，导致市场给予日股较低的估值。而2023年以来，日股完成蜕变，实 道指 38,677 0.40 2.62 现了从估值陷阱到价值洼地的转变，得益于短期周期性因素和长期结构 标普500纳指 4,995 15,757 0.820.95 4.724.96 性变化的叠加作用。2024年年初，日本股市延续上涨势头，日经225以 英国富时100 7,629 -0.68 -1.35 及TOPIX指数均距离其90年代的历史高点仅一步之遥。 法国CAC 7,611 -0.36 0.90 德国DAX 16,922 -0.65 1.02 日本股市，选价值还是选成长？—选价值 资料来源：FactSet 总量层面，我们判断日本股市在2024年有望延续增长，受持续再通胀推动企业盈利，以及日本正缩小与发达市场盈利差距的结构性变革所驱 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 动；结构层面，我们认为投资者在配置日本股市时，价值vs成长风格应首选价值： 持续再通胀形势下，金融占比较高的价值股或将更为受益。 估值仍有扩张空间，价值股更受益。预计日企治理改革效应持续释放，这对坐拥庞大现金流的价值股更为适用。 价值股相对估值更有吸引力。从PE、PB、PS以及EV/EBITA几个估值维度来看，日本价值股的估值与其历史平均水平相当。 现金净收益的角度来看，日本股市相比欧美股市更有吸引力，但这个逻辑需要由高分红的价值股来配合实现。 日股国内投资者：低风险偏好利好价值股。通胀回归以及日本政府税收政策为日本居民存款资金入市提供了催化剂。这部分增量资金可能更多投向相对低估值、低波动的价值股。 日股海外投资者：价值股更适合配置。日本股市因其相对稳定性，在全球组合的配置吸引力有所上升，对于追求稳定性和可预测性的海外投资者来说，价值股可能是更好的选择。 日股投资标的及时点：除直接购买个股外，构建日股价值股敞口最方便的选择为直接配置ETF---MSCIJapanValueETF（EWJV）。投资者可以观察并等待该ETF14天RSI回落至50左右的常态水平再进行加仓。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 78.65-3.632.04 期金 2,034.50 3.44 -1.35 期银 22.31 -1.02 -6.24 期铜 8,280.00 2.63 -2.31 日圆 147.96 1.72 -4.71 英镑 1.26 2.70 -0.91 欧元 1.08 0.68 -2.62 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 -13.46 美国10年债息4.12-10.000.71 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,081.89 50天平均线16,075.72 200天平均线17,411.10 14天强弱指数52.15 沽空(百万港元)18,213 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 证券行业 券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 预计上市券商2023年盈利同比基本持平。已公布业绩快报的20家券商 2023年前三季度归母净利润同比增长10.7%（上市券商合计增长 6.3%），根据业绩快报，2023年盈利同比增速在3.4-8.8%之间。我们预计2023年上市券商盈利同比基本持平，4季度单季同比下降33%左右。 券商业绩分化。中信预计2023年归母净利润同比下降7.7%海通同比下降84.57%到85.97%，申万宏源同比增长50.6%-79.3%；东方证券同比下降8.6%；光大证券同比增长31.4%（扣非盈利同比下降39%）。我们预计投行业务、资管业务和境外业务（高息环境下投资收益下降，利息支出增加）占比高的券商2023年盈利降幅相对较大。 维持行业同步评级，目前市场和行业估值偏低，看好业务结构均衡的头部券商。短期来看，市场需要修正此前对于美联储降息的乐观预期，A股和港股市场仍面临一定的外部压力，但考虑到目前市场情绪，估值处 于历史低位，监管机构积极出台政策稳定资本市场，提振市场信心，我们看好业务结构均衡的头部券商，兼具低估值水平上的弹性和业绩韧性，维持中信、华泰的买入评级。 众安在线业绩预览：预计基本面呈改善趋势，存在估值修复空间 6060HK 评级:买入 收盘价:港元12.62 目标价:港元21.00↓ 潜在涨幅:+66.4% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2023年保费增速为24.7%，较2022年同比提升，下半年增速有所放缓，预计2024年同比增长15%左右；预计承保综合成本率保持改善趋势；预计科技分部和银行分部净亏损呈收窄态势。我们预计2023年投资收益在 2022年的低基数上显著改善，汇兑损失显著收窄，但2024年预计面临基数压力。 我们下调投资收益假设，预计公司2023年归母净利润为5.6亿元（不含众安国际不再并表带来的投资收益38亿元），2024/2025年归母净利润分别为7.4/9.2亿元。基于1.7倍2024年市净率（过去5年平均为2.4 倍），我们将目标价从32港元下调至21港元。 公司年初以来股价调整显著，当前股价对应的2024年市净率仅为1倍， 距离过去5年平均市净率达到负1.6倍标准差，股价表现与公司基本面改善趋势并不匹配，存在估值修复的空间，维持买入评级。 评级:领先 医药行业周报 医药板块情绪和估值低点已至，利好政策频发，坚定看好后续反弹 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023年医保数据公布。1）收入和支出增速基本持平。2）2023年收入 较支出多出5067.54亿元。3）国谈药品支出由2019年的494亿元增加 到了2023年的1389亿元。 国家医保局拟推新机制，自评分数越高，首发价格自由度也越高，并可享受绿色通道挂网及稳定期保护等政策扶持。 投资启示：近期CXO子板块波动较大，情绪波及至整个医药板块，恒生医疗保健指数周内下跌6.0%，大幅跑输大盘，其中CXO和创新药板块跌幅居前，分别为-9.4%/-4.3%。国家医保局优化创新药定价新机制，有望进一步明确医保谈判降价预期，长期内促进创新药研发回报和竞争良性化。随着近期板块的持续调整，我们认为短期内板块具有较高弹性，并看好2-3月的股价修复机会。个股选择上，我们继续看好产品具有竞争力、大催化剂落地确定性强的康方生物和先声药业。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 2月5日ISM服务业PMI52.050.62月7日CPI(YoY)-0.5%-0.3% 2月8日首次申领失业救济人数2202242月7日PPI(YoY)-2.6%-2.7% 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 2月7日 2月3日 2月1日 1月26日 1月18日 1月12日 1月11日 1月7日 1月6日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 宏观交易系列-全球市场投资指南日本股市系列（一）：价值vs成长——首选价值蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-非农重新加速，降息前景再受挑战—美国1月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（九）紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-韧性持续—美国4季度GDP点评 中国宏观-完成目标，“双降”仍可期—中国4季度GDP及12月经济数据点评全球宏观-去通胀之路遇挫—美国12月CPI点评 消费行业-家电-中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳全球宏观-非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点 全球宏观-红海航运危机或考验降息预期 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金吕浩江,CFA,CESGA 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 2月8日众安在线(6060HK)-业绩预览：预计基本面呈改善趋势，存在估值修复空间万丽,CFA,FRM 2月7日证券行业-券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 2月7日医药行业周报-医药板块情绪和估值低点已至，利好政策频发，坚定看好后续反弹丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 2月7日互联网行业-本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月6日海通证券(6837HK)-4季度显著亏损，维持中性评级万丽,CFA,FRM 2月5日医药行业-4Q23机构持仓观察：内外资略有分化，关注情绪波动后的布局机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 2月5日网易(NTESUS)-《蛋仔派对》领先竞品；预计保持武侠RPG赛道领先优势，增长确定性高孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 2月3日有道(DAOUS)-预计4季度业绩基本符合此前预期，业务健康度提升带动盈利改善孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 2月1日互联网行业月报-互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月31日医药行业周报-CXO板块波动后需更谨慎；建议关注国企改革相关标的丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月26日小鹏汽车(9868HK)-销量持续承压，下调销量预测和目标价，维持沽出陈庆,李易,CFA 1月26日好未来教育(TALUS)-2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强