预计2023年归母净利润同比增长105%-167%

预计2023年归母净利润同比增长105.46%-167.09%。公司发布2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.31-1.70亿元(YoY105.46%-167.09%)，预计实现扣非归母净利润1.49-1.93亿元(YoY178.44%-261.98%)；其中，4Q23预计归母净利润中值-4066.87万元(同比减亏78.62%，环比多亏34.52%)，预计扣非归母净利润中值-5119.75万元(同比减亏74.87%，环比多亏15.53%)。此外，预计公司营业收入同比小幅增长，毛利率逐年改善。 公司毛利率改善主要受益于产品附加值提高及海外业务贡献。公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，业务附加值逐步凸显；此外，得益于连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，公司海外业务贡献持续发力。 Mini/MicroLED时代来临，公司Mini/MicroLED能力持续提升。公司在LED显示技术方面持续引领行业发展，在COB、MIP技术路线上持续布局，持续推出系列先进技术和产品，包括COB、MIP、AM驱动、动态像素等。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。 AI赋能LED行业，为公司光显数字化提供助力。公司基于多显示终端，打开AI虚拟数字人创新应用领域。借助AI加速空间计算、运动追踪、全视角裸眼3D等适配公司新应用新业务的软件系统，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案，形成垂直领域内的生态闭环。同时，公司基于传统/开源/商用等大模型自研开发垂类模型，有效解决各类应用场景的交互问题，从而为客户带来集显示硬件于一体的AI应用落地解决方案。 投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能。由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入分别同比增长3.6%/9.2%/13.2%至73.31/80.09/90.65亿元(无调整)， 归母净利润分别同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元(前值3.11/4.04/5.19亿元)，当前股价对应PE分别为38.1/16.4/12.8，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 盈利预测的假设前提 公司主要业务包括智慧显示、智能照明、文创灯光等，盈利预测假设条件如下： 智慧显示业务：2022年公司智慧显示业务收入64.22亿元，同比增长3.6%，占比90.8%，毛利率27.5%。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能，因此预计2023-2025年智慧显示业务收入同比增长3.5%/9.3%/13.1%至66.50/72.65/82.13亿元，毛利率分别为28.8%/28.9%/29.0%。 智能照明业务：2022年公司智能照明业务收入4.94亿元，同比减少10.0%，占比7.0%，毛利率29.2%。考虑到未来智慧城市建设中智慧杆逐渐普及，因此预计2023-2025年智能照明业务收入同比增长8.2%/12.3%/16.5%至5.34/6.00/6.99亿元，毛利率分别为30.6%/30.8%/31.0%。 文创灯光业务：2022年公司文创灯光业务收入0.81亿元，同比减少81.4%，占比1.1%，毛利率-61.5%。由于文创灯光业务占比较小且毛利率水平受前期疫情影响较大，因此预计2023-2025年文创灯光业务收入同比增长-20.0%/-10.0%/10.0%至0.65/0.58/0.64亿元，毛利率分别为-25.1%/-6.7%/11.6%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 主要费率：考虑过往公司期间费用率各项大多保持相对稳定，后续年度费用率参考过往情况，因此假设2023-2025年销售费用率为13.80%/13.51%/13.11%，管理费用率为4.51%/4.51%/4.53%，研发费用率为5.50%/5.38%/5.27%。此外，由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，因此假设2023-2025年公司信用减值损失、资产减值及公允价值变动总额为2.91/2.03/2.03亿元（前值1.52/1.50/1.48亿元），致使业绩预期对应下调。 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 综上所述，我们预计2023-2025年公司收入同比增长3.61%/9.25%/13.19%至73.31/80.09/90.65亿元 ， 对应归母净利润同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元。 盈利预测的情景分析 我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性情形，则预计公司2023-2025年归母净利润同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元。 悲观情形：若行业及公司出现不可预知的负面变化，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形下降2%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形上升2%，则预计公司2023-2025年归母净利润为0.10/1.94/2.72亿元（YoY-84.5%/1876.5%/39.8%），较中性情形下归母净利润预测1.51/3.50/4.50亿元低出93.5%/44.5%/39.7%。 乐观情形：若行业及公司出现不可预知的正面变化，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形上升2%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形下降2%，则预计公司2023-2025年归母净利润为2.93/5.08/6.32亿元（YoY360.9%/73.2%/24.4%），较中性情形下归母净利润预测1.51/3.50/4.50亿元高出94.3%/45.0%/40.3%。 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）