食品饮料周思考（第51周）：积极调整政策，静待春节开门红

本周我们参加了泸州老窖的研讨会、五粮液的1218系列会议以及安井食品的调研， 心得如下 ：(1)公司制定政策谨慎接地气 。从泸州老窖的结算价调整来看，公司给出的只是阶段性的打款政策，截止日期是12月18日。而五粮液的政策制定在于价格和量，公司对加价是择机调整，经销商签约量存有弹性，反映出两家酒企制定政策结合实际市场，接地气。(2)积极进取。2023年的消费虽有挑战，但是就目前的进度来看，2023预计可以顺利收官 。展望2024，五粮液依旧有望做到双位数增长，老窖增速预期更高。（3）安井食品 ：无论在研发思路、预制菜定位还是和新品储备方面都有积极调整，期待短期调整后重新出发。 白酒行业：企业积极主动，静待开门红。目前各家酒企均在重点布局开门红的回款工作，从酒企积极性以及春节景气度预判来看，明年稳定增长可期：（1）酒企积极性：今年各家酒企在开门红预收款工作中均有较为积极的动作，其中以五粮液的量价政策以及老窖的阶段性结算价调整政策为代表，彰显头部酒企的积极作为，同时政策更加谨慎接地气。（2）春节景气度预判 ：从库存以及需求端两方面来看，我们预计24年春节景气度同比向好， 静候酒企开门红表现；从库存端来看，目前主流产品库存处于健康区间，春节期间经销商库存预计将保持平稳合理的库存水平，良性库存为开门红奠定基础；从需求端来看，考虑到23年春节期间受到疫情影响，24年春节较去年同期在聚饮赠礼方面需求预计将更加旺盛。 五粮液：量价思路清晰，勇毅前行。12月18日五粮液第二十七届12·18共商共建共享大会在中国酒都宜宾举行，公司邀请上千位经销商参会，规模创历届之最。（1）2023年回顾：2023年，五粮液新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家， 专卖店数量超1700家，覆盖全国300余座城市。在团购渠道层面，五粮液走进5000家企业与组织；在消费者层面，五粮液覆盖消费人群2.4万余人次，累计定向服务5000余位消费者核心领袖 ；在线上渠道方面，五粮液加快拓展抖音、快手等新型渠道。（2）2024年展望：2024年营销工作方针以提升五粮液品牌价值为核心，持续用力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，推动价格加快向品牌价值合理回归；保障渠道增效益、股东增回报、员工增收入、政府增税收、企业增利润。产品价格及结构方面，公司曾总指出将择机适度调整第八代五粮液出厂价，同时优化投放的产品结构及渠道结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。目前公司正积极筹备2024Q1的打款进度，在五粮液强品牌力下以及公司优秀的配套政策之下，我们预计公司明年Q1的开门红有望实现；全年来看，虽然这次大会公司没给具体目标，但考虑2024年为“十四五”规划的冲刺年，结合现有的宏观政策以及公司的实力，我们预计全年仍将有望实现双位数增长。 安井食品：战略升级，积极有为。12月19日，公司组织了“走进上市公司”主题投资者交流活动，此次交流主要强调了3点：（1）研发思路变化：公司根据当前消费环境及渠道变化积极在研发上做出相应的调整，主要包括爆品系列化、研发属地化、定制化。（2）预制菜定位变化 ：安井小厨定位鸡肉调理品，上半年把串烤项目部并入安井小厨，以鸡肉调理品和串烤两条主线推进； 冻品先生定位预制菜专业板块，有独立的事业部运作，聚焦酒店菜的通路化改造和火锅周边食材系列化丰富两条主线。（3）新品储备思路：在火锅丸子、米面制品之外，全力做烤机渠道（自建终端）。目前主要产品是火山石烤肠，接下来会结合烤肠机做一些以鱼浆/鸡肉/猪肉做原料的创新产品 ， 如墨鱼烧等。此次交流足见公司对一些短期问题的及时反思和调整，背后也是整个团队积极有为的态度，期待短期调整后重新出发。 啤酒：10-11月总量承压，把握高端化中的确定性。根据国家统计局数据，2023年11月啤酒行业产量为159.7万千升，同比增长-8.9%，对比2019年同期增长-8.5%；1-11月产量为3339.8万千升，同比增长1.6%，对比2019年同期增长0.5%。2023年8月以来，啤酒行业单月产量对比2019年同期连续下滑，而10-11月下滑幅度均达到10%左右， 叠加市场在需求景气度较低的情况下，对啤酒的高端化产生担忧，股价回调显著。我们认为：第一，行业短期总量承压，主要系终端现饮等需求较弱 ， 叠加上半年压货后下半年处于持续去库存的阶段，年底低库存也能更好的应对明年Q1总量高基数从而实现开门红，而明年旺季有望受益低基数而实现总量的恢复性增长。第二，我们继续重申，啤酒的高端化可分为低档往腰部的升级+高档酒放量两部分。前者迎合了当前消费者追求高性价比的诉求，与经济的关联度较低，具备较强的确定性；后者依赖于娱乐、餐饮等现饮渠道，与经济的关联度较高，但参考日本的经验，仍有望出现差异化的单品逆势突破。当前啤酒的高端化将由初期的共同繁荣转向分化，不同公司将在不同的细分领域各领风骚。华润啤酒凭借喜力和雪花纯生在高档酒领域具备强α，燕京啤酒凭借燕京U8大单品在次高档酒领域具备α，而青岛啤酒在腰部放量中表现最突出。当前啤酒股价和估值均已回落至低位，短期市场反应过度悲观，应抓住高端化中确定性部分，并把握高端化中的α机会，重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。 行业要闻与公司动态： 白酒行业：11月白酒产量增长7.1%。12月20日，国家统计局发布数据，今年1-11月，白酒(折65度，商品量)产量累计值为395.8万千升，同比下降6%； 其中11月白酒(折65度，商品量)产量为46.9万千升，同比增长7.1%。 酒企高度重视产能释放以及扩大产能，消费升级仍为主流。中国酒业协会发布《2023中国白酒产业发展年度报告》，报告中对于白酒行业趋势研判中表示从产能看，当前白酒产能扩张以名酒企业的优质产能为主，白酒六大产区平稳增长，未来规划的产能较大，名酒企业和白酒产区所在地政府应高度重视产能释放和扩大产能对行业的影响；从消费看，消费升级将是主流，白酒消费升级包括品质、价格、消费观念和消费理念，白酒企业要从科技创新、文化创新等方面推动差异化发展。 老白干酒：邢台市场明确2024年工作规划。据衡水老白干官微消息，邢台市场在组织上实现高低端的分离，高端大区聚焦甲等十五，中端大区聚集八酒，其中甲等十五的发展是邢台市场的第一要务；在费用控制上，公司高低端分离，实行严格的费用管控；在费用使用上聚焦铁粉打造，解决带头喝的问题，锁定名单制；在推进机制上，通过月度会实现，经销商、终端商、业务人员目标月度制定、周复盘，强化落地坐实；在价格管控上，保持供需平衡，厂家人员的第一要务是动销，是下沉，是做实。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。