行内偕作·宏观点评：财政数据2023年全年及12月点评-收支整体偏紧

收支整体偏紧 ——财政数据2023年全年及12月点评 2023年1-12月累计，全国一般公共预算收入同比增长6.4%，税收收入同比增长8.7%，非税收入同比下降3.7%，国有土地使用权出让收入同比下降13.2%；全国一般公共预算支出同比增长5.4%。 一、预算完成进度：中等口径下“歉收少支” 中等口径下，2023年政府性基金显著拖累了整体财政收支的进度和增速。全年累计，收支进度分别为97.3%和95.6%，较前五年均值低3.9pct和1.6pct。其中一般公共预算收支基本符合年初预算水平，收支进度均为99.8%；政府性基金收支进度分别为90.5%和85.9%，是近年来的次低水平。 中等口径下，财政收支整体偏紧。收入不足显著掣肘了支出力度，收支增速分别为2.1%和1.3%，均低于年初目标增速4.9%和5.9%。实际赤字规模 8.84万亿，由赤字、新增专项债、调入资金和结转结余资金补充；2023年名义GDP规模初步核算为126.06万亿，由此实际赤字率为7.0%，较上年下降0.4pct，财政力度边际收敛。 二、财政收入：恢复性修复，结构小幅改善 中等口径下，2023年财政收入规模达28.75万亿，同比增长2.1%，低于年初目标增速4.9%；剔除留抵退税影响，可比口径下同比下降3.8%。 全国一般公共预算收入21.68万亿，同比增长6.4%，可比口径下同比下降1.9%。一是经济修复内生动能不足。二是去年累计新增减税降费及退税缓费2.2万亿。三是通胀低迷，显著拖累了增值税、消费税、关税等流转税以及资源税等受价格影响较大的税收收入。 从主要税种看，国内消费税（-3.5%）、企业所得税（-5.9%）、个人所得税（-1%）、关税（-9.4%），进口货物增值税、消费税（-2.6%）均有所下降。土地市场延续低迷，土地和房地产相关税收合计下降3.5%。受基数效应的影 响，国内增值税（42.3%）1和车辆购置税（11.8%）2增速较高，实际动能不强。从结构上看，税收收入占比小幅提升1.8pct至83.6%，但仍处较低水平，有待继续改善。 2023年国有土地出让收入5.80万亿，同比下降13.2%；受此拖累，政府性基金收入7.07万亿，同比下降9.2%，较年初预算歉收0.75万亿。 从节奏上看，一般公共预算收入与经济修复状况相关性较高。一季度修复提速，二季度明显放缓，下半年整体改善，但修复斜率受限。国有土地出让收入持续低迷，年底两个月增速明显反弹，或由于财政收入入库加速，可持续性有待观察。 12月一般公共预算收入表现平淡，同比增速大幅回落12.7pct至-8.4%，主要拖累在于出口退税显著上升，冲减了税收收入，2022年12月财政年底收入冲量，当月出口退税同比下降130%，基数极低。进出口相关税种增速明显上升，消费税和房产税增速小幅上行，其余税种表现较差，增速有较大幅度下降。 三、财政支出：持续加力，提质增效 中等口径下，2023年财政支出规模达37.59万亿，同比增长1.3%，较2022年下降了1.8pct。其中，一般公共预算支出27.46万亿，同比增长5.4%，略低于年初目标增速5.6%。政府性基金支出10.13万亿，同比下降8.4%，较年初预算少支1.67万亿。 从节奏上看，上半年财政积极前置发力，但由于收入增长承压，债务负担加重，二季度扩张速度边际放缓，中等口径财政支出增速转负。由于经济修复不及预期，下半年尤其是四季度，财政加强发力，加快政府债券发行、化解地方债务风险，增发国债，支出进度加快。 从结构上看，财政兼顾民生和发展。一方面，社保就业、科学技术、教育等重点领域增速较快，支出强度提升；疫情冲击减弱，卫生健康支出同比 1剔除留抵退税的影响，可比口径下，同比增长4.5%，主要受生产（产量）修复的支撑。 2两年复合增速为-12.7%。 下降0.6%。另一方面，城乡社区事务、农林水事务等基建类领域增速较高，而交通运输领域支出增速较低，表明财政支出更加注重提升效能，“补短板”“惠民生”。债务付息支出增速较快，占比小幅下降，考虑到政府部门的债务压力，仍需关注债务付息对其他领域的挤出效应。 12月一般公共预算支出有所放缓，当月同比增速下降4.2pct至6.6%，但仍处于年内较高水平。一方面，收入放缓掣肘支出力度；另一方面，增发国债加速拨付使用形成一定支撑。 四、市场影响：银行间流动性宽松，债券利率快速下行 流动性方面，12月财政政策对银行间流动性形成正向作用。从发行量角度看，12月政府债券一级发行规模较前期明显回落，全月合计发行1.27万亿元，以国债发行为主，本月国债发行量10,728亿元，净融资量8,476亿元；地方政府债发行量1,956亿元，净融资量982亿元。从央行资产负债表角度看，12月为财政资金投放大月，货币当局政府存款余额为46,292亿元，环比下降8,744亿元，有效补充银行间市场基础货币总量。同时，叠加中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）超量续作，12月银行间市场流动性转向宽松，DR001和DR007利率中枢分别为1.61%和1.84%，较上月分别下降16bps和14bps。 债券收益率方面，12月份国股行下调存款利率，市场普遍预期债券市场利率中枢将同向调整，各期限债券收益率快速下行，1年期国债收益率和10年期国债收益率分别收于2.08%和2.56%，环比下行26bps和12bps；10年期地方政府债和30年期地方政府债分别收于2.85%和2.95%，环比下行15bps和21bps。 五、前瞻：收支紧平衡延续，中央加力提效能 在“适度加力、提质增效”要求下，2024年财政政策整体积极程度或高于 2023年，兼顾“稳增长”和“防风险”。官方赤字率或为3.6%3，对应赤字规模 5.0万亿；新增专项债限额或为4.0万亿，较2023年增加2,000亿。中等口 32024年年初设定的目标赤字率或相对审慎，仍为3.0%，之后或相机抉择，再度增发1万亿国债或“特别国债”。 径下，中央赤字占比或进一步提高。财政将统筹赤字，专项债，结存资金，利润上缴，以及PSL、政策性开发性金融工具等“准财政”工具，适度提升支出规模，优化支出结构，“三大工程”或成为重要抓手。粗略估计，2024年“三大工程”或可带来增量投资1-1.5万亿。 前瞻地看，2024年财政收支紧平衡或仍将持续。税收收入或呈现恢复性增长，非税收入作为财力重要补充，增速或转正；土地出让收入或仍低迷，但降幅将明显收窄。节奏上，2024年财政政策发力将前置，并视经济运行状况相机加码。 （评论员：谭卓张巧栩刘阳刁惜今） 附录 图1：中等口径下财政收支完成进度偏低 1-12月中等口径财政收支完成进度 财政收入 财政支出 101.2 97.3 97.395.6 110 图2：中等口径下财政收支整体偏紧 中等口径财政收支与实际赤字 当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比 100 90 20财政支出：累计同比 15 10 25,000 18,79620,000 15,000 % 80 70 60 50 40 30 20 2018 2019 2020 2021 2022 2023 5 % 0 -5 -10 -15 -20 2.1 1.3 10,000 元 5,000亿 0 -5,000 -10,000 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：公共财政收入恢复性修复 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：主要税种表现较弱 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：税收收入占比小幅上升 税收收入及占一般公共预算收入比重 税收收入占比（一般公共预算收入，右轴） 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：下半年公共财政支出提速 85.3 85.3 84.4 83.6 83.0 17.3 15.615.8 15.4 81.8 16.7 18.1 2086 1885 万亿 84 % 16 83 14 82 1281 1080 201820192020202120222023 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：民生等重点领域支出强度提升 图8：公共财政支出力度倾向民生领域 公共财政各类支出占比 债务付息（右轴）基建类民生类 4.3 41.7 22.8 50 40 % 30 20 10 5.0 4.0 % 3.0 2.0 1.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 00.0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：2024年官方赤字率或为3.6% 历年赤字率及新增专项债限额 新增专项债限额 0.840,000 0.6 38,000 36,500 3.6 3.03.0 3.2 2.6 2.8 2.8 3.03.0 赤字率（右轴）调增赤字（右轴） 50,000 4.0 资料来源：WIND、招商银行研究院 图10：中等口径下中央赤字占比或继续提升 中等口径下央地赤字规模及中央占比 地方专项债地方一般债 国债中央占比（右轴） 40,000 亿元 30,000 20,000 10,000 0 3.5 3.0 2.5 % 2.0 1.5 1.0 0.5 2023 2024E 0.0 100,000 80,000 亿元 60,000 40,000 20,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 54.3 48.7 41.6 37.3 44.4 38.137.7 60 47.948.3 50 4350040 % 30 6500 20 4000010 2023 2024 E 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：WIND、招商银行研究院 资料来源：WIND、招商银行研究院