2023年报点评：传统业务尚待回暖，AI计算业务持续打开成长空间

事件：AMD发布2023年报，2023全年公司收入227亿美元，同比-4%，净利润43亿美元，同比-22%；2023年四季度公司收入62亿美元，同比+10%，环比+6%，净利润12亿美元，同比+12%，环比+10%。 MI系列有望继续打开公司业绩空间1)数据中心业务23全年收入65亿美元，同比+7%，营业利润13亿美元，同比-31%，23Q4收入23亿美元，同比+38%，环比+43%，营业利润7亿美元，同比+50%，环比+118%。2)公司将24年MI系列销售收入指引由20亿美金上修至35亿美元，且不排除继续上修可能（代工产能供应可以支撑35亿美元以上订单）；MI相关收入会逐季增长，在单四季度有机会达到15亿美元。 3)公司继续保持2027年全球AI算力芯片市场规模4000亿美元的预期，与我们参考台积电口径计算出的3600亿美元接近，我们预计公司AI计算业务有望实现市场空间扩大、份额扩张双击，打开业绩空间。 传统业务23全年承压。1)客户端业务：23全年收入47亿美元，同比-25%，营业利润-4600万美元，同比转亏，23Q4收入15亿美元，同比+62%，环比持平，营业利润5500万美元，同比转盈，环比-61%，Q4收入主要由Ryzen 7000系列CPU的销售增长带动；2)游戏业务：23全年收入62亿美元，同比-9%，营业利润10亿美元，同比+2%，Radeon系列的增长抵消了一部分半定制产品收入的下降；3)嵌入式业务：23全年收入53亿美元，同比+17%，营业利润26亿美元，同比+17%，首次将Xilinx全年业绩并表（2022年2月完成并表）带来业绩数字增长。 业务指引喜忧参半，预期数通及客户端业务撑起业绩。1)24全年除了上述MI系列24年收入35亿美元外，公司亦预计24年数据中心及客户端业务在产品布局及份额提升的催化下达到高两位数百分比增长，游戏（位于产品周期末尾）及嵌入式业务（客户继续降低库存，预计下半年改善）业绩将有两位数百分比明显下降。2)24Q1公司预计收入为51-57亿美元，中值对应同比+1%，环比-12.5%，Non-GAAP毛利率为52%盈利预测与投资评级：考虑到公司传统业务在2024年承压，但在AI浪潮下公司AI计算业务有望实现市场空间扩大、份额扩张的双击，我们将公司2024-2025年Non-GAAP净利润由78亿/92亿美元调整为76/103亿美元，并预测公司2026年Non-GAAP净利润为116亿美元，对应同比增长76%/35%/13%，2月5日收盘价对应PE分别为41/30/26倍。 风险提示：AMD软件团队规模不足；业务和份额受到英特尔挑战；计算卡集群技术瓶颈；数据中心市场发展受阻