老牌连锁药店龙头，四驾马车加速扩张，精益运营提效显著

老百姓大药房投资分析报告

公司概述

• 定位：全国规模最大的连锁药店之一，华中地区领先者。
• 策略：通过直营、加盟、并购、联盟等方式深化布局，聚焦优势市场。

行业趋势

• 集中度提升：全球连锁药店集中度提升，中国行业集中度仍有提升空间。
• 处方外流加速：政策推动下，药店市场空间扩大，处方外流进程加快。

经营业绩

• 收入与盈利：营收稳步增长，扣非净利润增长，盈利能力稳定。
• 成本结构：表观毛利率略低，主要受DTP业务、加盟业务占比高影响。
• 业务结构：批发业务增长明显，中西成药贡献主要业绩。

扩张战略

• 多省布局：20省覆盖，门店数量持续增长，疫后仍保持高增长。
• 模式多元：“自建、并购、加盟、联盟”并行，加盟门店占比提升。
• 聚焦策略：重点发展中小成店，优化门店结构，提升市场占有率。

精细化管理

• 供应链优化：统采占比提升，降本增效。
• 自有品牌发展：自有品牌销售占比提升，改善毛利率。
• O2O服务：线上业务稳定增长，基本实现全面覆盖。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023-2025年收入分别为224、269、320亿元。
• 净利润预测：2023-2025年归母净利润分别为9.2、11.1、13.6亿元。
• 估值：对应当前市值的市盈率为17、14、12倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争：行业竞争激烈，可能影响公司在核心省份的优势。
• 扩张速度：门店扩张或不及预期，影响整体发展战略。
• 加盟发展：加盟门店扩张数可能不及预期，影响业务多元化发展。

综上所述，老百姓大药房作为全国规模最大的连锁药店之一，其业务发展稳健，特别是在处方外流政策推动下的市场机遇下，展现出强劲的增长潜力。公司通过多元化的扩张策略和精细化的运营管理，有效提升了市场竞争力和盈利能力。然而，市场竞争加剧、门店扩张及加盟业务发展等方面的风险仍需关注。投资者应基于公司业绩的持续增长和市场环境变化，审慎评估投资机会。