货币政策与流动性观察：资金面逐步回归均衡

货币政策与流动性观察 资金面逐步回归均衡 证券研究报告|2024年10月21日 核心观点经济研究·宏观周报 资金面逐步回归均衡 海外方面，海外方面，上周（10月14日-20日）欧央行宣布将三大利率均下调25个基点。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为90.4%，维持利率不变的概率为9.6%。 国内流动性方面，上周央行流动性投放呈分化特征，短端超量续作，MLF较大幅度净回笼，结合到期的国库定存，全周总体呈流动性净回笼。另一方面，资金面总体呈均衡偏宽松态势，资金利率显著回落，但非银-银行分层有所加剧。国信货币政策力度指数较前一周（10月7日-10月13日）上升0.08，位于103.16。其中价格指标贡献207%，数量指标贡献-107%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度、R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（10月14日-10月20日），央行净投放流动性-3247亿元。其中：7天逆回购净投放6243亿元（到期3469亿元，投放9712亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-7890亿元（到期7890亿元，投放0亿元），国库定存到期1600亿元。本周（10月21日-10月27日），央行逆回购将到 期9944亿元，其中7天逆回购到期9944.0亿元，14天逆回购到期0亿 元。截至本周一（10月21日）央行7天逆回购净投放1662亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为11606亿元。 银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.93万亿，较前一周（10月7日-10月13日）增加0.26万亿。隔夜回购占比为89.2%，较前一周（75.2%）增加14.0pct。 债券发行：上周政府债净融资1606.7亿元，本周计划发行7087.2亿元， 净融资额预计为2481.4亿元；上周同业存单净融资987.3亿元，本周计划发行694.8亿元，净融资额预计为-3274.0亿元；上周政策银行债净融资1160.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为80.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资5.0亿元，本周计划发行3.5亿元， 净融资额预计为2.5亿元；上周企业债券净融资60.3亿元（其中城投债融资贡献约0.92%），本周计划发行1465.5亿元，净融资额预计为 -1645.7亿元。 汇率：上周五人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月11日）下行0.15至99.19。同期美元指数较前一周上行0.54，位于103.46；美元兑人民币在岸汇率上行0.04，位于7.10；上周四（10月17日）离岸汇率较前一周（10月10日）上行0.06，位于7.13。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比3.20 出口当月同比2.40 M26.80 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能持续累积上升》——2024-10-20 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-10-18 《货币政策与流动性观察-跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧》——2024-10-14 《宏观经济宏观周报-稳增长政策显效，国内经济增长动能持续改善》——2024-10-13 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-10-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：资金面逐步回归均衡4 流动性观察6 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP6 国内利率：资金利率普遍下行7 国内流动性：上周央行缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著下降11 汇率：人民币兑美元小幅贬值12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：资金面逐步回归均衡 海外方面，上周（10月14日-20日）欧央行宣布将三大利率均下调25个基点。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为90.4%，维持利率不变的概率为9.6%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度有所上升。国信货币政策力度指数较前一周（10月7日-10月13日）上升0.08，位于103.16。其中价格指标贡献207%，数量指标贡献-107%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度、R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（10月14日-10月20日），央行净投放流动性-3247亿元。其中：7天逆回购净投放6243亿元（到期3469亿元，投放9712亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-7890亿元 （到期7890亿元，投放0亿元），国库定存到期1600亿元。本周（10月21日 -10月27日），央行逆回购将到期9944亿元，其中7天逆回购到期9944.0亿元， 14天逆回购到期0亿元。截至本周一（10月21日）央行7天逆回购净投放1662亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为11606亿元。 银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.93万亿，较前一周（10 月7日-10月13日）增加0.26万亿。隔夜回购占比为89.2%，较前一周（75.2%）增加14.0pct。 债券发行：上周政府债净融资1606.7亿元，本周计划发行7087.2亿元，净融资 额预计为2481.4亿元；上周同业存单净融资987.3亿元，本周计划发行694.8亿元，净融资额预计为-3274.0亿元；上周政策银行债净融资1160.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为80.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 5.0亿元，本周计划发行3.5亿元，净融资额预计为2.5亿元；上周企业债券净融资60.3亿元（其中城投债融资贡献约0.92%），本周计划发行1465.5亿元，净融资额预计为-1645.7亿元。 汇率：上周五（10月18日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月11日）下行0.15至99.19。同期美元指数较前一周（10月11日）上行0.54，位于103.46；美元兑人民币在岸汇率上行0.04，位于7.10；上周四（10月17日）离岸汇率较前一周（10月10日）上行0.06，位于7.13。 流动性观察 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP 美联储 9月美联储降息50BP，利率目标降至4.75%-5%。上周四（10月17日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ONRRP）较前一周（10月10日）维持不变，分别位于4.90%和4.80%。上周四（10月17日）SOFR利率较前一周（10月10日）上升2BP，位于4.85%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为90.4%，维持利率不变的概率为9.6%。 截至10月16日，美联储资产负债表规模为7.04万亿美元，较前一周（10月9 日）减少了0.76亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的78.52%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 10月17日，欧央行宣布将三大利率均下调25个基点——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别降至3.40%、3.65%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（10月17日）较前一周（10月10日）上升0.01%，位于3.42%。 日央行 日央行9月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（10月17日）较前一周（10月10日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：资金利率普遍下行 关键利率 截至本周一（10月21日），央行关键利率保持不变。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率普遍下行。上周（10月15日-10月19日），R001和DR001较前一周（10月8日-10月12日）分别下降3.8BP、5.6BP，位于1.56%和1.43%；R007和DR007分别下降13.6BP、3.7BP，位于1.85%和1.61%； R007-DR007扩张至23.8BP，高于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行5.8BP至1.77%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率大部分下行。本周一（10月21日）国有行1年期存单发行利率较上周一（10月14日）不变，维持在1.92%；股份行下行1.0BP，位于1.94%；城商行下行0.8BP，位于2.07%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行缩量续作 上周（10月14日-10月20日），央行净投放流动性-3247亿元。其中：7天逆回购净投放6243亿元（到期3469亿元，投放9712亿元），14天逆回购净投放0 亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-7890