多渠道+品类协同，盈利能力稳健

公司发布2023年年度业绩快报 23Q4公司收入10.95亿元，同增2.9%；归母净利润1.28亿元，同增14.0%； 扣非归母净利润1.09亿元，同增14.2%； 23年公司收入36.42亿元，同增2.5%；归母净利润2.94亿元，同增6.3%； 扣非归母净利润2.18亿元，同增14.1%。 大家居稳步推进，多渠道+品类协同 1）零售：23Q1-3收入13.9亿，同增3.1%；公司平台办事处积极赋能零售，渠道下沉提速，截至23Q3末，金牌厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴较22年年末分别净增39家/101家/105家/22家门店。此外公司重视前端渠道拓展，全面赋能经销商，我们预计新品类、新渠道贡献持续提升，预计24年增长稳健。 2）大宗：23Q1-3收入8.7亿，同比-3.7%；公司强化风险管理，加大优质客户合作，我们预计24年维系稳步开拓。 3）海外：23Q1-3收入2亿，同增19.5%；公司以差异化策略开拓北美、澳洲及东南亚市场，拟投资不超过7亿于泰国建立生产基地。一方面现有泰国（北揽府）工厂已无法满足东南亚等海外市场需求，另一方面厂房租赁增加运营成本、影响公司智能化设备的投入决策。我们认为泰国自建基地可有效降低人员依赖及运营成本。我们预计24年海外有望延续高增。 深化供应链管理，降本增效成果显著 公司深化技术创新、成本领先战略，提升智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；此外持续提升供应链管理效率，原材料采购成本有所下降。23Q4公司归母净利率为11.7%，同比+1pct，受益于库存优化及供应商采购管理效率提升，23年经营现金流6.19亿元（同增150.7%）。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司从事定制家居研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务，用户口碑和品牌美誉度较高，且多渠道、多品类稳步拓展。根据公司业绩快报，我们调整23年盈利预测，我们预计23-25年公司归母净利分别为2.94/3.53/4.16亿元（前值为3.09/3.61/4.16亿元），对应PE分别为10/8/7X。 风险提示：地产数据走弱，内需复苏不及预期，海外基地建设难度大，原材料价格上涨等；业绩快报仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的公告为准。 财务数据和估值