化工系列研究（十七）：出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔

行业研究 2024年02月06日 行业深度 标配出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔 ——化工系列研究（十七） 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 2% -7% -17% -26% -35%23-0223-0523-0823-11 -45% 12% 申万行业指数:基础化工(0722) 沪深300 相关研究 1.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六） 2.卫星化学（002648）：业绩弹性良好，成长空间广阔——公司简评报告3.出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展— —化工系列研究（十五） 投资要点： 全球轮胎市场需求保持稳定增长。2022年全球轮胎市场规模达17.5亿条，基本回升至2019年的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长14%及12%。 我们预测未来全球轮胎市场在中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达到18.66/19.15亿条，复合增长率约为2.2%~3.0%。 “双反”挤压下，我国轮胎出口结构出现较大变化。2009年起，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税，并在之后的十年中多次加征。随后，欧盟也从2017年 开始对来自中国的全钢胎征收“双反”税。“双反”压力下，中国轮胎出口结构已然改变，之前我国轮胎出口目的地以美国、欧洲为主，现在更多地转向了俄罗斯，东南亚、非洲等地。 进军东南亚建厂，优势与挑战并存。泰国、越南、柬埔寨成为中国轮胎企业首选出海厂址。 2013年，赛轮轮胎越南项目一期投产，成为我国首个海外轮胎制造基地。此后我国轮胎头部企业纷纷开启海外项目，截至2023年，中国轮胎企业在东南亚的产能已超过1亿条。东南亚国家建厂，同时具备“一带一路”政策支持、建厂地税收优惠、低廉的用工成本及丰富的橡胶资源等多方面优势。 未来发展趋势：开启第二轮全球化布局。以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标市场定位以欧 美为主。1）随着我国产能的转移，美国针对东南亚轮胎产品越来越频繁地开启双反调查，全球化建厂起到风险防范的作用。2）产能布局全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展壮大的经验。3）更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。我们认为第二轮建厂仍可带来新的海外市场增量，助力企业海外经营规模持续扩张。 技术创新助力我国胎企品牌价值升级，有望伴随新能源汽车工业走向世界。根据历年世界轮胎75强排名数据，全球CR3市占率已由1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%，而我 国TOP3企业则从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。知名品牌价值评估及咨询机构BrandFinance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国赛轮轮胎、玲珑轮胎两家企业上榜，且赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。后续我国胎企更是有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 投资建议：我国轮胎出海历程经历“国内出口受阻—东南亚建厂—全球化扩张”三阶段，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为兼顾 市场扩张和风险防范的最优解。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心 竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有望进一步提高。建议关注较早进行海外布局、拥有稳定海外产能及在建项目储备丰富的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等企业。 风险提示：投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。 正文目录 1.全球轮胎市场需求保持稳定增长4 2.出海是兼顾市场扩张和风险防范的最优解6 2.1.前因：“双反”挤压下，国产轮胎急需破局6 2.2.进行时：东南亚建厂，优势与挑战并存7 2.3.新机遇：轮胎企业开启第二轮全球化布局12 3.我国胎企品牌价值提升，看好新能源配套机会14 4.投资建议17 4.1.赛轮轮胎17 4.2.通用股份18 4.3.玲珑轮胎19 4.4.森麒麟19 5.风险提示20 图表目录 图12022年全球各地区汽车产量占比（%）4 图22022年全球各地区汽车产量涨幅（%）4 图3全球轮胎市场规模（按地区划分，百万条）4 图4全球轮胎市场规模（按轮胎种类划分，百万条）4 图5全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率情况（%）5 图62013-2023年中国轮胎出口情况（按国别，单位：万条）7 图7我国新的充气橡胶轮胎出口数量及增长率7 图8我国新的充气橡胶轮胎出口金额及增长率7 图9美国轮胎主要进口国交易情况（亿美元）8 图10柬埔寨项目投资来源国10 图11柬埔寨项目投资行业分布10 图12柬埔寨人口结构11 图13柬埔寨二、三产业份额增加11 图14各国天然橡胶产量全球占比（%）11 图15中国天然橡胶进口来源国（万吨）11 图16米其林海外发展战略13 图17我国轮胎企业海外营收情况（亿元）13 图18SCFIC结算运价指数14 图19波罗的海集装箱运价指数14 图20全球胎企CR3市占率变化（%）15 图21我国胎企CR3市占率变化（%）15 图222023年全球最具价值轮胎品牌15强16 图23赛轮轮胎历年业绩情况17 图24赛轮轮胎越南子公司营收（亿元）及增长率（%）17 图25赛轮轮胎历年财务指标变动情况18 图26赛轮轮胎历年产品产销情况（万条）18 图27通用股份历年营业收入（亿元）及增长率（%）18 图28通用股份历年归母净利润（亿元）及增长率（%）18 图29通用股份历年财务指标变动情况19 图30通用股份历年产品产销情况（万条）19 图31玲珑轮胎历年业绩情况19 图32玲珑轮胎历年产品产销情况（万条）19 图33森麒麟历年营业收入（亿元）及增长率（%）20 图34森麒麟历年归母净利润（亿元）及增长率（%）20 图35森麒麟产品毛利高于行业均值20 图36森麒麟历年产品产销情况（万条）20 表1全球轮胎市场销量预测5 表2国内轮胎出口贸易摩擦情况6 表3国内轮胎企业东南亚建厂情况8 表4我国轮胎企业入驻中柬经济特区情况9 表5美国对乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收的双反终裁决议12 表6全球前十二强轮胎企业海外布局12 表7国内轮胎企业在东南亚以外地区建厂情况14 表8国内代表性轮胎企业创新产品15 表9我国胎企整车配套情况16 1.全球轮胎市场需求保持稳定增长 汽车行业的广泛扩张是轮胎市场增长的关键因素之一。轮胎是汽车的重要配套产品，轮胎工业与汽车工业的关系极为密切。世界汽车工业近十年发展的特点是发达国家市场增长放慢，如欧洲、北美、日本等重点地区；而中国、印度、中亚、东南亚、东欧等新兴市场发展空间更为广阔。据OICA统计，2022年全球汽车产量最高的国家为中国，占比为32%，其次为占比12%的美国。产量涨幅最高的国家为马来西亚，增长率达46%，全球涨幅占比前十的国家基本集中于中亚、东南亚及欧洲地区。 图12022年全球各地区汽车产量占比（%）图22022年全球各地区汽车产量涨幅（%） 资料来源：OICA，东海证券研究所资料来源：OICA，东海证券研究所 全球轮胎市场于疫后稳步复苏，整体市场规模基本恢复至2019年水平。2021年市场规模达到约17.24亿条，同比增长7.77%，2022年达到17.50亿条，基本回升至2019年 的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长13.96%及12.00%。从细分种类来看，重卡市场同比下降2.63%，乘用车及轻型卡车配套市场同比增长9%，替换市场与上年基本持平，且超过2019年规模。 图3全球轮胎市场规模（按地区划分，百万条）图4全球轮胎市场规模（按轮胎种类划分，百万条） 资料来源：米其林官网，东海证券研究所资料来源：米其林官网，东海证券研究所 新能源汽车工业发展，推动轮胎行业迎来新的产能释放窗口期。随着全球电动车渗透率的提升以及碳排放标准的提高，全球汽车工业有望通过新能源汽车再次崛起。2022年，全球电动车销量达1020万辆，同比增长57%，渗透率达14%。一方面新能源汽车激活的市场 需求带来汽车消费的回暖，汽车保有量的增长为轮胎业提供需求支撑；另一方面，新能源汽车车身重量通常比燃油车大，因而直接影响到轮胎的损耗，由此将加大轮胎消费。 图5全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率情况（%） 资料来源：IEA，东海证券研究所 我们预测到2025年全球轮胎市场销量将保持约2.2%~3.0%的复合增速。据米其林年报统计，2022年全球轮胎市场销量17.5亿条。我们采用以下假设： 1）车辆年度替换率为5%；2）汽车增量预测采用marklines预测作为中性标准；3）乐观情况下，宏观经济稳定复苏、消费政策支持及出行率提升，预计乘用车/商用车增量为中性预测下的1.5/1.3倍，替换周期加快2%/1%；4）悲观情况下，汽车消费疲软、出行率下降等因素可能导致配套及替换市场不及预期，预计乘用车/商用车增量为中性预测下的0.5/0.7倍，替换周期降低2%。 我们预测在悲观/中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达到 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 乘用车及轻卡保有量(亿辆) 15.21 15.18 15.18 15.23 15.35 15.49/15.51/15.53 18.14/18.66/19.15亿条，复合增长率分别为1.2%/2.2%/3.0%。表1全球轮胎市场销量预测 乘用车替换系数(条/量·年) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 轻卡替换系数(条/量·年) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 乘用车及轻卡替换市场(亿条) 10.83 10.80 10.79 10.60/10.81/11.03 10.67/10.88/11.10 乘用车及轻卡增量(亿辆) 0.73 0.76 0.81 0.88 0.90/0.93/0.95 0.93/0.98/1.03 乘用车及轻卡配套系数(条) 5 5 5 5 5 5 乘用车及轻卡配套市场(亿条) 3.79 4.07 4.39 4.52/4.63/4.74 4.67/4.91/5.15 重卡保有量(亿辆) 0.70 0.67 0.68 0.68 0.69 0.70/0.70/0.70 重卡替换系数(条/量·年) 5 5 5 5 5 5 重卡替换市场(亿条) 2.44 2.35 2.39 2.35/2.40/2.42 2.37/2.42/2.44 重卡增量(亿辆) 0.05 0.04 0.04 0.04 0.03/0.04/0.04 0.02/0.04/0.05 重卡配套系数(条) 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 重卡配套市场(亿条) 0.45 0.36 0.40 0.42/0.42/0.43 0.43/0.45/0.46 总计(亿条) 17.50 17.58 17.97 17.89/18.26/18.62 18.14/18.66/19.15 资料来源：OICA，MarkLines，中国橡胶工业协会，东海证券研究所 2.出海是兼顾市场扩张和风险防范的最优解 2.1.前因：“双反”挤压下，国产轮胎急需破局 欧美“双反”等政策倒逼企业加速出海。中国作为全球最大的轮胎生产国和出口国，有着成熟的供应链和较高的成本优势。2009年，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税：第