苯乙烯月报：成本端表现强劲 苯乙烯估值极低 EB或偏强

成本端表现强劲苯乙烯估值极低EB或偏强 观点策略 短期走势：偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 供应低位回升，上周开工率70.2%，环比+2.3%（前值-0.03%），产量30.6（+1）万吨，两连升，样本产能2095万吨。西北、华南两家工厂降负，华东两套装置重启。浙石化120万吨装置因故障于2月2日短停检修，预计1周左右， 源 新增扬子巴斯夫12万吨停车一周。库存方面，本期产业总库能存28.7万吨，环比+2.6（前值+0.1）万吨，同比-38%（前值-40%），按照春节同期，属于历史高位。江苏港口到港保持在 4万吨以上的高位，提货持续走弱，可售货源较多；厂库高 化于预期，尽管工厂主动去库，但下游停产放假，且运力有限。需求端，下游综合开工率下降5个百分点，除ABS外其余普 工遍降负，终端节前备货，EPS冬储情况不佳。成本端，美国 组油品库存止降，且产量回升，地缘风险下降，油价回落；纯苯库存低位去化，各下游连续第四周提负，加工费接近1700 元/吨；苯乙烯非一体化成本9535（+215）元/吨，加工费-720 （-260）。综上，近期部分企业轮流短停，2月后供应暂稳，库存节前同期高位，纯苯供需持续偏紧，具备继续上涨的空间，而苯乙烯亏损严重，预计偏强。 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、需求恢复不及预期（利空） 3、装置开工不稳（利多） 重点关注 装置检修，库存变化，到港情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯月报 2024年2月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：供应低位回升，上周开工率70.2%，环比+2.3%（前值-0.03%），产量30.6（+1）万吨，两连升，样本产能2095万吨。西北、华南两家工厂降负，华东两套装置重启。浙石化 120万吨装置因故障于2月2日短停检修，预计1周左右，新增扬子巴斯夫12万吨停车一周。 库存方面，本期产业总库存28.7万吨，环比+2.6（前值+0.1）万吨，同比-38%（前值-40%）， 按照春节同期，属于历史高位。江苏港口到港保持在4万吨以上的高位，提货持续走弱，可售货源较多；厂库高于预期，尽管工厂主动去库，但下游停产放假，且运力有限。需求端，下游综合开工率下降5个百分点，除ABS外其余普遍降负，终端节前备货，EPS冬储情况不佳。成本端，美国油品库存止降，且产量回升，地缘风险下降，油价回落；纯苯库存低位去化，各下游连续第四周提负，加工费接近1700元/吨；苯乙烯非一体化成本9535（+215）元/吨，加工费-720（-260）。综上，近期部分企业轮流短停，2月后供应暂稳，库存节前同期高位，纯苯供需持续偏紧，具备继续上涨的空间，而苯乙烯亏损严重，预计偏强。 行情回顾：上周苯乙烯期货转跌，指数收于8660（-1.1%），总持仓43.9（-1）万手，两连降。华东江阴港主流自提8815（-45）元/吨，江苏现货8680/8700；2月下8700/8730；3月下8780/8800；4月下8780/8810。美金盘：2/3月纸货1085（+2.5）/1090美元/吨，折8975（+20） /9016元/吨，进口价差-99（+10）/-78元/吨。在岸人民币汇率稳定在7.1。表1苯乙烯产业链价格监控（截至发稿） 更新时间 单位 现值 周前值 周涨跌 周涨跌幅 月前值 月涨跌 月涨跌幅 期现价格EB连一 日 元/吨 8806 8783 23 0.3% EB连二 日 元/吨 8848 8862 -14 -0.2% EB连三 日 元/吨 8807 8853 -46 -0.5% 华东现货 日 元/吨 8815 8860 -45 -0.5% 8555 260 3.0% 价差连一基差 日 元/吨 9 77 -68 基差率 日 0.1% 0.9% -0.8% M1-M2月差 日 元/吨 -42 -79 37 上游动态SC原油 日 元/桶 579.4 582.8 -3.4 -0.6% 565.20 14.2 2.5% 乙烯美金 日 美元/吨 941 911 30 3.3% 871 70 8.0% 纯苯 日 元/吨 8160 8010 150 1.9% 7450 710 9.5% 即期汇率 日 7.18 7.18 0.00 0.0% 7.16 0.02 0.3% 苯乙烯非一体化成本 日 元/吨 9535 9343 191 2.0% 8800 735 8.4% 生产利润 日 元/吨 -720 -468 -251 -300 -420 进口利润 日 元/吨 -281 -119 -162 -215 -66 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨）图2：苯乙烯主力合约与基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 20202021202220232024 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 基差（右轴）苯乙烯主力收盘 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、开工率升破7成，纯苯持续偏紧 国产方面：上周开工率70.2%，环比+2.3%（前值-0.03%），产量30.6（+1）万吨，两连升，样本产能2095万吨，剔除常州东昊和阿贝尔45万吨产能。西北、华南两家工厂降负，华东两套装置重启。 装置动态：浙石化120万吨装置因故障于2月2日短停检修，预计停车时间为1周左右。 12月下至1月，停车292（+12）万吨，另98万吨待定：齐鲁20（故障）、宁夏宝丰20（停半周）、广东石化90（停6天）、浙石化120（停10天）、新阳30、扬巴12（停一周）；利华益72、安徽昊源26停车时间待定。重启200万吨：中化泉州45，浙石化60*2，安徽嘉玺35。 新增投产：洛阳石化12万吨23年12月投产到乙苯工段；山东京博68万吨计划1月中 交，推迟到24年二季度投产；山东中泰化学60万吨（在建），计划二季度投产；盛虹炼化40 万吨（在建）计划三季度中交，四季度投产；吉林石化60万吨（开始建设），计划24年底中交，25年投产。中信国安瑞华新材料20万吨（已建成）暂无投产计划。 图3：苯乙烯开工率图4：苯乙烯华东库存 201920202021202220232024201920202021202220232024 10030 9025 8020 7015 6010 505 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：成本端纯苯与乙烯价格走势图6：苯乙烯非一体化利润 SM成本纯苯华东乙烯CFR东北亚（左轴）催化脱氢利润催化脱氢毛利率 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 4,000 50% 3,000 40% 30% 2,000 20% 1,000 10% 0 0% (1,000) -10% (2,000) -20% 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 库存变动：1）1月29日，江苏港口库存11.9万吨，环比+1.9万吨（前值+1.3），到港保持在4万吨以上的高位，提货持续走弱。商品量9万吨，环比+1.7（前值+1.2）万吨，可售货源 较多，周内港口库存预计延续增加。2）2月1日，厂库14.4万吨，环比+0.5（前值-1.2）万吨， 高于预期，尽管工厂主动去库，但下游停产放假，且运力有限，预期继续累库。本期产业总库存28.7万吨，环比+2.6（前值+0.1）万吨，同比-38%（前值-40%），按照春节同期，属于历史高位。 成本端：美国商业原油及汽油库存回升，市场对需求前景预期有分歧，美国产量回升，地缘风险有所下降，上周国际油价下跌，布油回落至80美元/桶附近。东北亚乙烯940（+40）美元/吨，华东纯苯价格8305（+295）元/吨，加工费1670（+260）元/吨，石油苯开工率81.5% （+0.4%），加氢苯开工-2.5%，港口库存继续下降，处于历史低位，下游除己二酸外开工继续提升，持续了四周，利润除苯胺外普跌，苯乙烯、苯酚、己二酸亏损加深。苯乙烯非一体化成本9535（+215）元/吨，加工费-720（-260）。 乙烯-布油 纯苯-布油（右轴） 10,000 7,000 6,000 8,000 5,000 6,000 4,000 4,000 3,000 2,000 2,000 1,000 0 0 图7：乙烯、纯苯与布油价差图8：纯苯华东港口库存 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、3月纸货小幅上调，但仍弱于内盘 2/3月纸货1085（+2.5）/1090美元/吨，折8975（+20）/9016元/吨，进口价差-99（+10） /-78元/吨。在岸人民币汇率稳定在7.1。 2023年12月，中国苯乙烯进口量2.96万吨，环比-0.7（前值+1.3）万吨，沙特、日本分 别占5成、4成；出口量1.2万吨，环比-1.5（前值+0.06）万吨，到韩国为主；净进口小幅提升。 图9：苯乙烯月度净进口量（万吨）图10：苯乙烯即期进口利润（华东-CFR中国） 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 四、终端节前补货，EPS冬储不佳 近年下游新投产能：EPS（安徽嘉玺20、大连嘉盛12、河南远东程益20、青岛任庚20、安庆兴达18、河北信泰24、达路旺12、珠海壬庚二期15）；PS（道尔10、菏泽玉皇20、惠州仁信9透+9改、山东岚化10、宁波利万20+20+47.5、海湾化学20、衡水佰科10、盛腾科技10、浙江一塑40+10、利华益20、奇美35+17、星辉15、连云港石化40、安庆兴达12）；ABS（漳州奇美45+15、广西科元10、乐金惠州45、辽宁金发60+60、利华益20+20、浙石化40+20、揭阳60、宁波台化25、英力士60）。 【EPS】：周产量7.65吨，环比-0.87万吨，减幅10%。临近春节假期，部分装置陆续停车。 （珠海壬庚二期15万吨计入样本，中国EPS产能718万吨/年） 国内EPS市场横盘整理。原油小幅反弹，纯苯偏强带动苯乙烯偏强，EPS成本支撑明显，但EPS市场高价抵触情绪明显，叠加春节因素，商家陆续离市，市场观望气氛明显，整体冬储订单同比大幅减量。截至2月1日江苏样本企业普通料9800元/吨，环比持稳，阻燃料10200元/吨，环比持稳。 【PS】：周产量8.14万吨，环比-0.41万吨。华东、华南部分PS装置陆续减产或停车，宁波某HIPS装置重启提供部分增量。（目前中国PS产能增加10万吨/年，累计643.5万吨/年） 国内PS市场窄幅涨跌，幅度50元/吨，市场上涨主要受纯苯走强，带动苯乙烯上涨影响，但买盘追高谨慎，小幅降价出货。纯苯低库存逼空以及中石化调涨影响，苯乙烯高位盘整，成本支撑尚可。但是中小下游工厂陆续停工放假，买盘追高谨慎，需求端减量较快，供需结构偏弱，部分让利出货意向挺大。2月1日，华东市场透苯跌50元/吨收9050元/吨，