第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利

证券研究报告|2024年02月05日 核心观点公司研究·财报点评 4Q23营收创历史同期次高，利润率显著回升。公司发布2023年业绩快报，其中4Q23实现营收15.10亿元（YoY+31.9%,QoQ+0.2%），继3Q23收入创历史同期新高后，4Q23收入创历史同期次高。归母净利润1.83亿元（YoY +294.0%,QoQ+41.8%），扣非归母净利润1.54亿元（YoY+464.6%,QoQ +42.0%）；毛利率提升至38.9%（YoY+3.1pct，QoQ+2.9pct），净利率提升至12.1%（YoY+8.1pct,QoQ+3.6pct），扣非净利率提升至10.2%（YoY +7.8pct，QoQ+3.6pct）。 2023年营收及毛利率小幅下滑，公司预计2024年进一步增长。2023年实现营收53.67亿元（YoY-3.2%），归母净利润4.97亿元（YoY-31.6%），扣非归母净利润4.21亿元（YoY-37.0%），毛利率为36.3%（YoY-0.8pct）。其中，全年股权激励对归母净利润的影响为1.58亿元，剔除上述股份支付费用影响后，2023年归母净利润约为6.55亿元。公司预计1Q24以及2024年全年经营业绩有望同比进一步增长。 研发投入持续增强，携优质客户及新品继续提升全球市场占比。2024年公司研发费用12.94亿元（YoY+11.6%），研发人员同比增加约100人。高强度的研发投入推动了一系列重要产品的商用上市，智能白电领域有国际头部客户的重量级新产品上市，前装车规级智能座舱芯片实现规模量产车型上商用并出海，Wi-Fi芯片累积销售量超过1600万颗，Wi-Fi6、8K等新产品达到商业量产，将持续为公司提供新的增长动力。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，新的增量市场的继续开拓和新产品销量扩大，凭借不断扩充的全球优质客户群和不断增强的客户黏性，公司经营将会继续改善。 投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。 根据业绩快报，我们下调公司2023年营收至53.78亿元（前值56.51亿元）， 归母净利润至4.97亿元（前值5.14亿元）。考虑到当前全球消费电子复苏进程较我们之前预期温和，以及生成式AI全面落地在智能终端仍需经历产品定义-设计-量产等环节，下调2024-2025年营收至68.12/85.68亿元（前值75.45/95.92亿元），归母净利润至7.78/12.49亿元（前值9.47/14.27亿元）。当前股价对应2024-2025年23.3、14.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,777 5,545 5,368 6,812 8,568 (+/-%) 74.5% 16.1% -3.2% 26.9% 25.8% 净利润(百万元) 812 727 497 778 1249 (+/-%) 606.8% -10.5% -31.6% 56.7% 60.5% 每股收益（元） 1.97 1.76 1.20 1.87 3.01 EBITMargin 14.9% 9.0% 6.9% 11.0% 14.7% 净资产收益率（ROE） 20.9% 14.8% 9.2% 12.6% 16.8% 市盈率（PE） 22.1 24.8 36.4 23.3 14.5 EV/EBITDA 22.7 28.3 40.0 21.9 13.8 市净率（PB） 4.63 3.68 3.36 2.93 2.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价43.59元 总市值/流通市值18151/18151百万元 52周最高价/最低价98.80/42.19元 近3个月日均成交额191.72百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》— —2023-10-31 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》— —2023-08-17 《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益AI端侧需求提升》——2023-07-09 《晶晨股份（688099.SH）-单季度毛利率连续环比回升》——2023-04-27 《晶晨股份（688099.SH）-第四季度毛利率回升，继续加强研发迎接AI时代》——2023-04-17 晶晨股份（688099.SH） 第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：存货及存货周转天数 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2259 2187 2435 2748 3525 营业收入 4777 5545 5368 6812 8568 应收款项 354 153 148 188 237 营业成本 2865 3488 3416 4305 5310 存货净额 1072 1518 1488 1871 2304 营业税金及附加 14 19 13 20 25 其他流动资产 462 841 857 888 924 销售费用 87 92 86 102 120 流动资产合计 4147 4699 4928 5696 6989 管理费用 106 142 126 143 167 固定资产 254 254 483 691 879 研发费用 904 1185 1294 1431 1628 无形资产及其他 180 149 170 190 210 财务费用 18 (148) (55) (63) (76) 其他长期资产 431 711 711 711 711 投资收益 59 23 31 38 31 长期股权投资 44 52 52 52 52 资产减值及公允价值变动 (19) (96) (71) (80) (125) 资产总计 5056 5865 6343 7340 8841 其他 23 28 46 (59) (59) 短期借款及交易性金融负债 35 59 43 46 49 营业利润 847 722 494 773 1240 应付款项 611 411 403 506 624 营业外净收支 (0) (1) (1) (1) (1) 其他流动负债 441 367 358 448 551 利润总额 847 721 493 772 1240 流动负债合计 1086 837 804 1001 1224 所得税费用 19 (11) (7) (12) (19) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 5 3 5 9 其他长期负债 62 96 107 123 144 归属于母公司净利润 812 727 497 778 1249 长期负债合计 62 96 107 123 144 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1149 933 911 1124 1368 净利润 828 732 500 784 1258 少数股东权益 33 38 41 47 56 资产减值准备 23 113 88 97 142 股东权益 3875 4894 5390 6169 7418 折旧摊销 127 169 103 126 151 负债和股东权益总计 5056 5865 6343 7340 8841 公允价值变动损失 (4) (17) (17) (17) (17) 财务费用 24 13 (55) (63) (76) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (752) (794) 31 (228) (260) 每股收益 1.97 1.76 1.20 1.87 3.01 其它 330 314 (32) (34) (66) 每股红利 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 577 531 617 665 1132 每股净资产 9.42 11.83 12.98 14.85 17.86 资本开支 (263) (289) (352) (355) (359) ROIC 27% 16% 10% 18% 26% 其它投资现金流 (729) 50 0 0 0 ROE 21% 15% 9% 13% 17% 投资活动现金流 (992) (240) (352) (355) (359) 毛利率 40% 37% 36% 37% 38% 权益性融资 20 76 0 0 0 EBITMargin 15% 9% 7% 11% 15% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 18% 12% 9% 13% 16% 支付股利、利息 (6) 0 0 0 0 收入增长 74% 16% -3% 27% 26% 其它融资现金流 (11) (16) (16) 3 4 净利润增长率 607% -10% -32% 57% 61% 融资活动现金流 2 60 (16) 3 4 资产负债率 23% 17% 15% 16% 16% 现金净变动 (436) 340 249 313 777 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 1226 790 1130 1378 1691 P/E 22.1 24.8 36.4 23.3 14.5 货币资金的期末余额 790 1130 1378 1691 2468 P/B 4.6 3.7 3.4 2.9 2.4 企业自由现金流 (191) (404) 160 306 809 EV/EBITDA 22.7 28.3 40.0 21.9 13.8 权益自由现金流 (202) (420) 200 373 890 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评