液化石油气月报：LPG运费回落，期货仓单期货增加

期货研究报告|液化石油气月报2024-02-04 LPG运费回落，期货仓单期货增加 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为液化气市场仍处于筑底阶段，目前反弹驱动仍不足，仓单与资金面的博弈将加大盘面波动，尤其是近月合约。短期建议保持谨慎，关注进口成本回落后PDH利润的修复情况，等待买盘集中回归后的修复机会。 核心观点 ■市场分析 整体来看，LPG当前基本面虽然缺乏亮点，但前期利空因素已基本兑现。随着中东地区季节性检修展开、美国库存下滑，外盘LPG裂解价差的下行空间和驱动相对有限。 相比外盘和现货价格，近期PG期货盘面表现更弱，上周三主力合约PG2403甚至�现5%的单日跌幅，带动基差大幅上涨。结合现货以及2月CP价格的表现来看，我们认为盘面的表现更多来自资金和交割层面的因素，考虑到本周期货仓单注册量显著增加 （仓单总量升至9220手），盘面（尤其是近月合约）受到额外压制。 往前看，我们认为液化气市场仍处于筑底阶段，目前反弹驱动仍不足，仓单与资金面的博弈将加大盘面波动，尤其是近月合约。短期建议保持谨慎，关注进口成本回落后PDH利润的修复情况，等待买盘集中回归后的修复机会。 策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 LPG运费回落，外盘支撑边际转弱4 国内市场矛盾有限，化工端需求存在改善空间7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图26:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 1月份国际油价逐步震荡上涨，Brent原油一度逼近85美元关口。但到月底价格再度 �现大幅回撤，截至目前回落至77美元/桶的水平。反映市场背后多空因素交织，缺乏明朗而持续的方向。 具体来看，虽然围绕中东与东欧的地缘政治风险仍未平息，但迄今尚未影响到实际的原油供应，而前期导致原油产量下滑的利比亚断供以及美国寒潮因素已经消退。在当前时间点，原油现实基本面依然是偏弱的：一方面，通过1月份OPEC产量数据与船期数据，市场发现OPEC减产兑现远不及市场预期，尤其是伊拉克等国家，基本没有实质性减产；另一方面，市场开始交易今年3~4月份美国与欧洲炼厂增加的检修力度，从而压制原油需求，未来市场存在显著的累库预期。 就红海危机的影响来看，当前主要体现在油轮改道、运输成本增加。如果来自胡赛武装的袭击常态化，油轮避开苏伊士运河的行为将持续演绎，相关航线、船型运费或维持高位，油品跨区价差也将受到支撑。如果袭击仅停留在红海地区，对石油供应链的影响仍是相对可控的，原油绝对价格的上行驱动有限。但如果极端事件发生，冲突从红海地区蔓延到霍尔木兹海峡，则海湾地区大规模的原油供应将受到威胁，油市上行风险将骤然攀升。当然，如果未来巴以之间能够顺利达成和谈，则红海地区局势也有望降温。胡塞武装袭击行为停止后，原油与成品油贸易物流将回归常态，运费与品种区域价差或再度收敛。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/092022/122023/032023/062023/092023/12 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/052023/082023/11 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/022023/052023/082023/11 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 LPG运费回落，外盘支撑边际转弱 1月份外盘LPG整体呈现震荡下跌态势，表现明显弱于原油端，裂解价差进一步走 低。从自身的供需状况来看，1月份中东LPG发货量预计在361万吨，环比12月份增加21万吨，同比减少19万吨。具体来看，中东�口增量主要来自于伊朗，沙特等地则由于减产协议、季节性检修的缘故，发货量维持在低位区间。往前看，因为检修的影响，中东地区短期供应增长空间有限（主要来自于伊朗）。近期CP价格相对FEI也更为抗跌：本周沙特阿美公布了11月CP价格：丙烷为630美元/吨，较上月持上调10美元/吨；丁烷为640美元/吨，较上月上调10美元/吨。中期来看，伊朗计划在 2024年�口1100-1400万吨的LPG，高于2023年的1050万吨。另外，沙特可能在二季度退�自愿减产，因此，中东地区供应在检修季过后存在一定回升预期。 美国方面，1月份受到寒潮的影响，国内LPG产量边际下滑，同时丙烷取暖消费显著增长，带动丙烷库存大幅去化（目前已经回到5年均值水平）。参考船期数据，美国1 月份LPG发货量预计为503万吨，环比下降50万吨，同比增加31万吨。 整体来看，近期LPG但从供需层面并没有太大的利空，外盘价格回落更多来自于前期运力支撑因素的消退。由于欧洲、亚太采购需求不足，且美国平衡表收紧导致套利空间收缩，LPG运量减少使得运力矛盾边际转松，美湾-远东运费跌幅达到100美元/吨，前期相对抗跌的外盘价格走低。 往前看，随着利空因素兑现，运费回落到正常区间，外盘LPG裂解价差下方空间或相对有限。未来如果亚太地区化工需求改善，PDH工厂采购需求回升，市场存在一定修复空间。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 国内市场矛盾有限，化工端需求存在改善空间 随着运费下跌，LPG到岸成本回落，对国内市场支撑边际转弱。从国内供需状况来 看，1月份国内炼厂外放量有所提升。参考卓创资讯口径，1月份国内液化气产量预计达到251.67万吨，较去年12月（242.49万吨）增长4.11%，同比涨幅则达到8.76%。此外，1月份LPG到港量明显增加，预计达到278万吨，环比增加62万吨，同比提升69万吨。整体来看，1月份以来国内LPG供应压力有所增加。 需求方面，燃烧端需求仍处于旺季，节前下游多有集中补货，厂家走量情况回暖，部分码头的卸船压力也有一定缓解，挺价意愿渐增。与此同时，化工端需求1月份表现不佳，但近期�现一定改善迹象。随着LPG到岸成本回落，国内PDH利润得到一定程度修复，开工率从底部有所回升。此外，节后还有一些新装置的投产预期，国内PDH行业困境虽未反转，但需求存在阶段性改善的空间。 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨图1