液化石油气月报：假期油价大跌，LPG进口成本回落

期货研究报告|液化石油气月报2023-10-08 假期油价大跌，LPG进口成本回落 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG自身基本面缺乏特别显著的驱动，短期核心变量在于原油价格以及运费的波动。考虑到假期期间油价大跌，LPG到岸成本也�现明显回落，预计节后开盘PG将�现较大幅度的低开，短期建议观望为主，等待原油端企稳。 核心观点 ■市场分析 9月底沙特阿美公布了10月CP价格：其中丙烷为600美元/吨，较上月上调50美元/ 吨；丁烷615美元/吨，较上月上调55美元/吨。CP价格的上调背后，主要有油价上涨、沙特减产、运费攀升等利好因素的驱动。 然而，国庆假期期间原油价格却�现了超预期的大跌，并带动外盘LPG掉期价格回 撤。具体来看，截至10月6号CP丙烷掉期录得587美元/吨，相较节前下跌1.8%；截至10月6号FEI丙烷掉期录得652美元/吨，相较节前下跌6.2%。 随着原油与外盘价格下跌，我国LPG到岸成本也明显回落，这意味着前期市场重要驱动因素的边际转弱。当前LPG自身基本面缺乏特别显著的驱动，短期核心变量在于原油价格以及运费的波动。考虑到假期期间油价大跌，LPG到岸成本也�现明显回落，预计节后开盘PG将�现较大幅度的低开，短期建议观望为主，等待原油端企稳。 策略 单边中性，观望为主，等待原油价格企稳 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：假期油价大幅回撤，地缘不确定性增加3 10月CP官价上调，但假期原油大跌带动LPG掉期回撤4 到岸成本回落，国内市场利好因素有限7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图25:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图26:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图27:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图28:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：假期油价大幅回撤，地缘不确定性增加 中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌，Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元/桶左右，原油远期曲线近月升水有所回落，但整体维持强Back结构，同时海外汽油裂解价差延续下行至负值，柴油裂差高位小幅回落。 从月差与实货贴水的情况来看，原油实货市场偏紧的格局没有明显缓解，10月4号召开的欧佩克会议未调整其产量政策，四季度平衡表预计维持去库格局。同时卫星库存数据显示全球石油库存继续下降至低位。我们认为本轮油价下跌主要因素与今年上半年下跌类似，均是利率冲高导致短期市场情绪�现转向，美债收益率与美元走强对油价产生压制，下跌驱动更多来自宏观情绪与资金面，原油自身基本面仍旧坚挺。成品油方面，汽油裂差大幅下跌主要驱动是EIA美国汽油库存大幅增加(650万桶)，且9月开始美东地区与欧洲陆续切换冬季牌号可以调入更多石脑油。柴油方面，虽然俄罗斯基本取消了柴油�口禁令但基本符合市场预期，裂差下跌幅度有限。 最后值得注意的是，近期地缘层面的不确定性有所增加。一方面，需要关注沙特与美国关系的进展，如果美沙签署共同防御协议，双方关系改善后沙特可能会调整产量政策（增产）来帮助缓解通胀压力；另一方面，临近开市巴以局势加剧，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。由于冲突发生在周末，外盘原油尚未对其作�反映，但节后原油市场可能面临更多来自地缘政策的变数。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/052022/082022/112023/022023/052023/08 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/102023/012023/042023/07 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/102022/122023/022023/042023/062023/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 120 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/102023/012023/042023/07 2022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 10月CP官价上调，但假期原油大跌带动LPG掉期回撤 9月底沙特阿美公布了10月CP价格：其中丙烷为600美元/吨，较上月上调50美元/ 吨；丁烷615美元/吨，较上月上调55美元/吨。CP价格的上调背后，主要有油价上涨、沙特减产、运费攀升等利好因素的驱动。 然而，国庆假期期间原油价格却�现了超预期的大跌，并带动外盘LPG掉期价格回撤。具体来看，截至10月6号CP丙烷掉期首行录得587美元/吨，相较节前下跌1.8%；截至10月6号FEI丙烷掉期首行录得652美元/吨，相较节前下跌6.2%。 从海外市场的供需基本面来看，整体格局没有发生大的变化，近期影响市场的主要因素体现在物流与运费端。具体来看，沙特减产的影响还在持续，但由于8月份高温造 成的发货延迟，9月�口有所回升。参考船期数据，沙特9月份发货量预计在62万 吨，环比8月增加15万吨，但同比去年减少22万吨。目前来看，欧佩克现行产量政策或延续到年底，因此沙特LPG供应仍受到抑制，�口回升空间有限。就中东整体而 言，8月和9月发货量预计为376和384万吨，低于5-7月份的水平（410万吨左 右）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口或维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到518万吨，环比8月增加25万吨，同比去年提升102万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对其离港、到港节奏形成扰动。近期由于运河拥堵等原因，LPG运费大幅攀升，9月底美湾到远东运费一度达到250美元/吨，并成为FEI等到岸价格的重要支撑因素。但后面随着运费回落，预计到岸成本相比离岸价存在更大的回调空间（假期期间FEI回撤幅度大于CP）。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1000 800 600 400 200 0 -2002022/072022/102023/012023/042023/072023/10 -400 -600 1200 2022/072022/102023/012023/042023/07 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/102023/012023/042023/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 202320222021