铜周报：超级宏观周，铜冲高回落

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.2.2 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 铜摘要 观点：节前观望为主 2024年春节假期休盘长达10天，建议空仓过节，节前铜价关注67500-68000支撑，操作上建议暂时观望，中长期看，来年经济小阳春和复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，对铜并不悲观，维持一季度逢低做多的中长期观点。 沪铜关注区间【67500，70000】元/吨，伦铜关注【8400，8800】美元/吨。风险提示：需求不足，宏观政策，地缘风险 超级宏观周结束，美联储放鹰，降息预期延后 本周美联储召开议息会议，如期不加息，但是美联储放鹰，鲍威尔表明3月大概率不降息。美国1月Markit制造业PMI终值录得50.7，高于前值及预测值的50.3，美国1月ISM制造业PMI为49.1，预期47。美国经济数据表现韧性，美联储表示在更有信心通胀接近2%之前，不会降息。市场对降息预期修正，美国银行预计第一次降息将延后至6月。美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为62.5%，降息25个基点的概率为37.5%。本周五晚间将公布美国1月非农数据，美国1月ADP就业人数录得10.7万人，创2023年11月来最小增幅，市场预期为14.5万人，前值为16.4万人。美元指数本周整体重心上移，铜价冲高回落。 美国ISM制造业PMI美元指数和铜价美国非农就业数据 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 中国:制造业PMI 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新�口订单美国:ISM:制造业PMI:新订单 105 104 103 102 101 100 99 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 8,800 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200 8,100 8,000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 美国:非农就业人数:总计:季调 美国:新增非农就业人数:总计:季调 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -25 国内1月制造业PMI低于荣枯线 国内1月制造业PMI录得49.2，环比回升，但是依然低于50的荣枯线，服务业PMI大幅反弹并回到容枯线之上。财新制造业PMI略超预期，维持50.8的位置，与12月持平。本周国内多地房地产政策进一步解绑，但是股票和商品等风险市场情绪偏弱，市场信心不足，期待更多政策刺激。 国内官方制造业PMI财新中国制造业PMI 58.00 70.00 56.00 60.00 54.00 52.00 50.00 50.00 40.00 48.00 30.00 46.00 44.00 42.00 20.00 10.00 40.000.00 PMIPMI:新订单PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:生产财新中国PMI财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国综合PMI:产�指数 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约报68630元/吨，周跌幅0.35%，伦铜报收8494美元/吨，周跌幅0.87%。本周作为超级宏观周，铜先扬后抑，沪铜周内冲高回落，摸高至70000元/吨，伦铜冲高至8704.5美元/吨。 沪铜和LME铜价格2008-2023年伦铜价格 75,000 9,000 12,000.00 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1 19 37 55 73 91 109 127 145 163 181 199 217 235 253 271 289 307 325 343 361 379 397 415 433 451 469 487 505 523 541 559 577 595 613 631 649 667 685 703 721 739 2008-20102010-20132013-20162016-20192019-20212022- 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水109美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水118美元/吨。海外需求疲软。上海物贸铜现货平水，华南地区铜现货升水25元/吨。临近年底，贸易商捂盘惜售，下游接货意愿不强，基差收敛。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 700.00 69,60069,400 2024-02-01 2024-01-31 2024-01-30 50.00 LME铜升贴水(3-15)600.00 69,20069,000 2024-01-29 2024-01-26 2024-01-25 500.00 68,800 0.00 68,600 LME铜升贴水(0-3) -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 68,400 68,200 68,000 67,800 67,600 67,400 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.15，铜现货进口亏损90.36元/吨。铜进口窗口关闭，年底前，进口市场成交愈发清淡，洋山铜溢价44-56美元/吨。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.61200 8.4 8.2 1000 800 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 沪伦比值：现货沪伦比值 600 400 200 0 2023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-11 -200 2023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-11 -400 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -600 资金 截止1月23日，COMEX铜非商业多头持仓66369手，空头持仓96292手，净空头29923手，环比增长18.24。LME铜投资基金多头47481手，空头32418手，净多头15063手，环比增长181.83%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 20 x10000 8 7 15 6 5 10 4 3 25 0 -5 1 0 2020-01-172021-01-172022-01-172023-01-172024-01-17 -1 -2 -3 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 社会库存 据SMM调研了解，截至2月1日本周四，SMM全国主流地区铜库存环比本周一增加1.03万吨至10.23万吨，连续3周周度累库，总库存较去年同期26.39万吨低16.16万吨。国内库存累库不及预期，观察后续库存变动情况。 铜境内铜库存2020-2024年铜库存对比 60 60 50 50 40 40 30 30 20 1020 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 010 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月7日 2月19日 2月28日 3月10日 3月19日 3月28日 4月8日 4月17日 4月26日 5月9日 5月19日 5月28日 6月7日 6月16日 6月25日 7月4日 7月14日 7月23日 8月1日 8月11日 8月20日 8月29日 9月8日 9月17日 9月26日 10月13日 10月22日 10月31日 11月10日 11月19日 11月28日 12月8日 12月17日 12月26日 0 境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存社会库存总数（含保税） 上期所铜库存50532吨，COMEX铜周度减少186吨至23674吨，LME铜周度减 少9750吨至145425吨。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月3日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月1日 10月11日 10月21日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 2021年 2022年 2023年 2024年 12月20日 上期所铜库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月5日 1月14日 1月28日 2月17日 3月3日 3月13日 3月25日 4月3日 4月15日 4月24日 5月7日 5月19日 5月28日 6月10日 6月19日 7月2日 7月14日 7月23日 8月4日 8月13日 8月25日 9月3日 9月15日 9月24日 10月13日 10月22日 11月3日 11月12日 11月24日 12月3日 12月15日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月24日 铜精矿进口和未锻造铜进口 中国12月铜矿砂及其精矿进口量为210.3万吨，1-12月累计进口2531.8万吨，同比增加8.07%。截至1月26日，国内主要港口的铜精矿库存为29.82万吨，前值62.16万吨。海外铜精矿干扰不断，铜冶炼厂冬储备库积极，港口铜精矿库存进一步下滑。 主要港口铜精矿库存（万吨）铜精矿进口数量（吨） 100 90 x10000 300 80 70250 60 50 40 30 20 10 0 主要港口汇总港口汇总 200 150 100 50 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 第一季 第二季 第三季 第四季 2023年 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1056元/吨，进口铜精矿指数27.94美元/吨，前值41.45美元/吨。Glencore发布2023年四季度财报，2023年铜产量为101万吨，同比下降4.8万吨/4.5%，产量下降的原因主要是因为公司2023年6月出售了Cobar铜矿，影响了2.2万吨的产量，另外非洲Katanga铜矿产量下降了1.37万吨，Antamina铜矿因为采矿顺序改变，产量下降1.01万吨。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，