供应压力不大，国内有望迎来小幅去库

研究院化工组 策略摘要 研究员 国内天然橡胶主产区迎来开割，高原料价格将促使产量回升，RU上方存压力，但因海外季节性淡季将使得国内进口量环比减少，预计国内供应压力仍不大。上游丁二烯因海外检修带来的国内港口库存持续去化，对国内丁二烯价格持续产生支撑，预计有望延续至4月，对顺丁橡胶下方支撑仍较强。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 4月全球天然橡胶产量环比继续回落，但国内须关注云南主产区开割情况，基于国内进口量季节性回落，总体国内天然橡胶供应环比或下降，但须关注国产胶的回升速度。RU与NR对应的供应变化呈现分化格局。 联系人 顺丁橡胶因4月上游检修减少以及3月份装置的重启后，预计供应将环比回升，前期供应偏紧的格局将有所缓解。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 展望4月下游需求，预计需求难以继续回升，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，后期要继续提升的空间有限，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，需求偏弱，叠加国内季节性变化，预计4月份国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com ■策略 从业资格号：F03119179 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内4月份供应压力仍不大，而需求或仍有一定的韧性。因此，基于4月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们建议保持偏多思路对待，库存结构来看，依然是NR略偏强的格局，RU则须关注原料价格上涨后，国内供应的回升，预计RU与NR价差有望缩窄。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 BR中性。支撑仍在上游原料，目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，但短期或难释放，预计4月丁二烯供应维持偏紧格局，对于顺丁橡胶的支撑仍存。顺丁橡胶自身基本面来看，库存高企仍是最大的压制，如果丁二烯价格不能继续上行，则顺丁橡胶继续上行动能不足，同时4月份国内顺丁橡胶上游供应将环比增加，自身基本面偏弱，但仍会跟随上游原料波动。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................13月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................4当下估值判断....................................................................................................................................................................................4RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................44橡胶供需分析.................................................................................................................................................................................6海外仍处于供应淡季................................................................................................................................................................6国内4月需求或维持一定韧性..............................................................................................................................................114月天然橡胶库存或呈现分化...............................................................................................................................................15观点及策略......................................................................................................................................................................................17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................4图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................5图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................5图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................6图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................6图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................6图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................6图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图14:中国橡胶产量丨单位：千吨.....................