供应压力不大，国内有望迎来小幅去库

期货研究报告|橡胶月报2024-04-07 供应压力不大，国内有望迎来小幅去库 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内天然橡胶主产区迎来开割，高原料价格将促使产量回升，RU上方存压力，但因海外季节性淡季将使得国内进口量环比减少，预计国内供应压力仍不大。上游丁二烯因海外检修带来的国内港口库存持续去化，对国内丁二烯价格持续产生支撑，预计有望延续至4月，对顺丁橡胶下方支撑仍较强。 核心观点 ■市场分析 4月全球天然橡胶产量环比继续回落，但国内须关注云南主产区开割情况，基于国内进口量季节性回落，总体国内天然橡胶供应环比或下降，但须关注国产胶的回升速度。RU与NR对应的供应变化呈现分化格局。 顺丁橡胶因4月上游检修减少以及3月份装置的重启后，预计供应将环比回升，前期供应偏紧的格局将有所缓解。 展望4月下游需求，预计需求难以继续回升，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，后期要继续提升的空间有限，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，需求偏弱，叠加国内季节性变化，预计4月份国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内4月份供应压力仍不大，而需求或仍有一定的韧性。因此，基于4月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们建议保持偏多思路对待，库存结构来看，依然是NR略偏强的格局，RU则须关注原料价格上涨后，国内供应的回升，预计RU与NR价差有望缩窄。 BR中性。支撑仍在上游原料，目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，但短期或难释放，预计4月丁二烯供应维持偏紧格局，对于顺丁橡胶的支撑仍存。顺丁橡胶自身基本面来看，库存高企仍是最大的压制，如果丁二烯价格不能继续上行，则顺丁橡胶继续上行动能不足，同时4月份国内顺丁橡胶上游供应将环比增加，自身基本面偏弱，但仍会跟随上游原料波动。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 3月橡胶行情回顾4 当下估值判断4 RU及NR估值中性，BR估值中性4 4橡胶供需分析6 海外仍处于供应淡季6 国内4月需求或维持一定韧性11 4月天然橡胶库存或呈现分化15 观点及策略17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤4 图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨5 图4:NR基差丨单位：元/吨5 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨5 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨5 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨5 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨5 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨6 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨6 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨6 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨7 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨7 图15:云南累计降雨量丨单位：HM7 图16:海南累计降雨量丨单位：HM7 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图18:泰国海外劳工丨单位：人7 图19:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM8 图20:云南夜间累计降雨量丨单位：HM8 图21:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨8 图22:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%8 图23:天胶进口量丨单位：万吨9 图24:标胶进口量丨单位：吨9 图25:烟片进口量丨单位：吨9 图26:混合胶进口量丨单位：吨9 图27:烟片进口窗口丨单位：元/吨10 图28:浓乳进口窗口丨单位：元/吨10 图29:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨10 图30:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨10 图31:美国汽车销量丨单位：辆11 图32:日本汽车销量丨单位：辆11 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元11 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点11 图35:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图36:中国社融规模丨单位：亿元12 图37:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨12 图38:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%12 图39:重卡销量丨单位：辆13 图40:重货销量丨单位：辆13 图41:非完整车销量丨单位：辆13 图42:半挂车销量丨单位：辆13 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条13 图44:全钢胎开工率丨单位：%13 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨14 图46:水泥价格指数丨单位：点14 图47:全钢胎库存丨单位：万条14 图48:半钢胎库存丨单位：万条14 图49:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条15 图50:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点15 图51:国内浓乳价格丨单位：元/吨15 图52:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克15 图53:天然橡胶社会库存丨单位：万吨16 图54:青岛保税区库存丨单位：万吨16 图55:上海期货交易所RU库存丨单位：吨16 图56:NR库存丨单位：吨16 图57:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨16 图58:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨16 3月橡胶行情回顾 3月天然橡胶及丁二烯橡胶期货价格均呈现偏强运行，价格重心小幅上移，且波动幅度明显加大，主要因天然橡胶上半月供应端的炒作导致价格先大涨而后明显回落。天然橡胶前半月的上涨主要是海外供应矛盾对于国内的传导。泰国主产区因供应下降，需求季节性回暖下，原料价格持续攀升，且今年供需矛盾阶段性偏大导致原料价格同比处于高位并持续攀升。导致日胶�现明显上涨，创历史新高，国内RU因内外倒挂极大下，叠加对于国内云南产区不能正常开割的担忧，也开始走补涨逻辑。与此同时，基于供应端的紧张，新加披20号胶也持续走强，国内20号胶相对偏低也开始走补涨逻辑；顺丁橡胶则因上游丁二烯价格坚挺以及自身上游装置检修带来的供应偏紧，价格也跟随天然橡胶同步上涨。而在国内云南产区以及泰国产区�现降雨之后，市场对于供应端的担忧缓解叠加国内天然橡胶抛储消息的打压，天然橡胶开始从近期高位快速回落；导致顺丁橡胶价格也跟着�现大幅波动。基于3月份国内天然橡胶库存压力不大且港口库存呈现小幅去化，天然橡胶总体价格呈现偏强运行，价格重心小幅上移。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 国内云南产区临近全面开割，三月底已经开始试割，原料价格角度来看，无论海外还是国内均处于同比偏高位。但泰国标胶及烟片加工利润持续亏损，且目前泰国产�处于淡季，高价原料难以大量刺激产🎧，生产利润角度来看，海外橡胶估值仍偏低，但国内RU期货仍是升水格局，RU并不明显低估。NR进口仍无盈利，因泰国3月份仍处供应淡季，预计4月国内到港量环比或回落，NR估值中性。BR因上游生产利润持续压缩，水平处于近五年偏低位置，估值略偏低，但因低利润主要来自上游丁二烯原料坚挺，而丁二烯生产利润高企下，也存在一定的高位风险，因此，BR估值中性。 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 2020 2023 2021 2024 2022 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:NR基差丨单位：元/吨 3500202020212022 1200 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 20232024 1000 800 600 400 200 0 20232024 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 -400 -600 -800 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 00 2020 2023 2021 2024 2022 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 0月月月 404000 303000 202000 1000 10 0 202020212022 20232024 -100 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 10000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 20232024 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4橡胶供需分析 海外仍处于供应淡季 4月全球产量仍处于季节性淡季 4月国内云南及海南主产区均有望迎来开割，重点关注开割初期产区气候的变化。泰国仍处于割胶淡季，4月全球仍处于天然橡胶产量季节性淡季，供应压力继续减缓。国内因进口量或也将呈现环比减少走势。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区4月产量仍无明显回升。2015年以来全球天然橡胶产量季节性来看，4月产量大都呈现环比进一步下降走势，仅2015 年及2018年有小幅增加，尤其2018年主要因3月份开割不顺，随着原料价格回升，4月迎来产量的环比增加。今年因海内外原料价格较高，天气没有明显影响下，预计环比降幅将有所缩窄，但仍须关注国内云南主产区降雨的变化，如果雨水仍不多，则可能对国内的开割初期的产�有影响。 600 500 400 300 200 100 0 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 290 280 270 260 250 240 230 220 210 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：A