EB月报：纯苯加工费超预期坚挺

期货研究报告|EB月报2024-02-04 纯苯加工费超预期坚挺 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢低做多套保。纯苯到港偏低，国产开工仍高，但纯苯下游特别是CPL开工坚挺，国内纯苯在季节性累库时段反而去库；美国寒潮导致炼厂降负从而导致部分芳烃 供应下降，内外共同推动纯苯加工费坚挺，但随着2月美国EB检修，预计纯苯加工费短期上冲势头或放缓，而长线3月后纯苯预期持续进入去库周期，纯苯加工费持续坚 挺。苯乙烯方面，浙石化再度故障检修，原2月季节性累库幅度大幅缩减，美国2月EB集中检修支撑海外市场，目前EB加工小幅亏损，关注3-4月浙石化检修动向，随着3月EB去库放缓甚至转为去库，EB加工利润有望见底反弹。目前处于驱动强，但估值亦偏高的状态，关注美国寒潮结束后的炼厂开工恢复速率、纯苯苯乙烯下游的亏损减产空间。 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存1月份不升反降，原预期的累库周期落空。国内方面，国内纯苯开工率持续高位，但下游有一定亮点，12月底以来，酚酮新装置恒力,龙江，海湾，忠信二期等逐步正常开工，给予纯苯额外新增需求，酚酮及己内酰胺存量下游开工亦抬升支撑纯苯需求，结合纯苯到港量偏低，纯苯港口库存超预期下滑，纯苯加工费坚挺；但同样地，酚酮快速加剧背景下关注后市亏损减产的可能。海外方面，美国寒潮导致炼厂降负从而导致部分芳烃供应下降，内外共同推动纯苯加工费坚挺，但关注2月美国苯乙烯集中检修，结合美国炼厂复工芳烃供应回升，预计纯苯加工费短期上冲势头或放缓，等待回调再参与年后纯苯加工费的做扩机会。 苯乙烯季节性累库，关注国内及国外检修。浙石化短修背景下，1月EB季节性累库速率偏慢，随着浙石化恢复以及下游淡季，2月预计延续累库周期。但2月美国EB检修集中，3-4月浙石化EB或仍有检修预期，因此国内3月EB有可能从累库转为去库预期，关注美国EB检修的持续性以及浙石化检修的兑现进度。 下游仍处于开工淡季中，ABS维持深度亏损、PS小幅亏损拖累EB需求。 ■策略 建议逢低做多套保。纯苯到港偏低，国产开工仍高，但纯苯下游特别是CPL开工坚挺，国内纯苯在季节性累库时段反而去库；美国寒潮导致炼厂降负从而导致部分芳烃 供应下降，内外共同推动纯苯加工费坚挺，但随着2月美国EB检修，预计纯苯加工费 短期上冲势头或放缓，而长线3月后纯苯预期持续进入去库周期，纯苯加工费持续坚 挺。苯乙烯方面，浙石化再度故障检修，原2月季节性累库幅度大幅缩减，美国2月EB集中检修支撑海外市场，目前EB加工小幅亏损，关注3-4月浙石化检修动向，随着3月EB去库放缓甚至转为去库，EB加工利润有望见底反弹。目前处于驱动强，但估值亦偏高的状态，关注美国寒潮结束后的炼厂开工恢复速率、纯苯苯乙烯下游的亏损减产空间。 ■风险 原油价格大幅波动，浙石化EB检修预期兑现进度，美国EB检修持续性，下游负反馈空间 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况5 EB国内新增产能5 中国EB周度开工及月度检修预估5 EB基差&生产利润&开工率7 中国EB港口库存及生产企业库存7 海外苯乙烯情况8 海外EB周度开工预估与月度检修预估8 EB进口利润&跨国价差9 纯苯基本面情况10 纯苯加工费、纸货基差、纯苯库存、纯苯开工率10 纯苯进口利润及跨国价差11 纯苯下游开工率11 苯乙烯下游情况12 苯乙烯下游开工率12 苯乙烯下游库存及生产利润13 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年5 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月6 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨7 图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨7 图7:苯乙烯开工率|单位：%7 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨7 图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨7 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%8 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨9 图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨9 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图20:纯苯开工率|单位：%10 图21:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 图22:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图23:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图24:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨11 图25:纯苯下游加权开工率|单位：%11 图26:酚酮开工率|单位：%12 图27:己内酰胺开工率|单位：%12 图28:己二酸开工率|单位：%12 图29:苯胺开工率|单位：%12 图30:苯乙烯五大下游开工率|单位：%12 图31:ABS开工率|单位：%12 图32:EPS开工率|单位：%13 图33:PS开工率|单位：%13 图34:UPR开工率|单位：%13 图35:丁苯开工率|单位：%13 图36:ABS样本企业库存|单位：万吨13 图37:ABS生产利润|单位：元/吨13 图38:PS样本企业库存|单位：万吨14 图39:PS生产利润|单位：元/吨14 图40:EPS样本企业库存|单位：万吨14 图41:EPS生产利润|单位：元/吨14 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 投产时间装置产能（万吨/年） 2024年Q1洛阳石化12 2024年Q3江苏虹威化工（盛虹）45 2024年5-6月山东中泰化学（京博）68 2024年Q4裕龙炼化一期50 2024年中信国安20 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 中国EB周度开工及月度检修预估 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%95% 85% 90% 85% 80% 80% 75% 75% 70% 70% 65% 60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -50 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图7:苯乙烯开工率|单位：% 2024 2023 2022 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 中国EB港口库存及生产企业库存 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 2520 2018 16 15 14 10 12 510 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外苯乙烯情况 海外EB周度开工预估与月度检修预估 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 75% 70% 65% 60% 85% 75% 65% 55% 50% 55% 45%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 EB进口利润&跨国价差 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1,000 1,000800 500 0 600 400 200 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨 2024年 2023年 2022年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 纯苯基本面情况 纯苯加工费、纸货基差、纯苯库存、纯苯开工率 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨 800 600 400 20