EB月报：纯苯进入库存回建周期，纯苯加工费快速压缩

期货研究报告|EB月报2024-08-04 纯苯进入库存回建周期，纯苯加工费快速压缩 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 EB谨慎做多套保。纯苯方面，国内检修有限，国产开工维持高位；而进口到港压力持续，供应压力为本轮纯苯港口库存回升的主要驱动；下游方面，CPL、苯胺、己二酸亦有所降负，共同驱动纯苯加工费回调；而纯苯下游的生产亏损有所修复，关注纯苯低价下的下游补库意愿，纯苯加工费已回调至低位反映后续累库预期，估值已有所偏 低。苯乙烯方面，进口到港回升仍慢，港口库存绝对水平偏低背景下，7月下旬纸货一度�现流动性问题，等待EB工厂库存进一步补充港口缺口，目前EB生产利润已恢复至年内偏高相对位置，等待进一步提负；下游方面，PS及ABS开工仍偏低，但ABS生产利润已明显修复，等待检修结束后的提负可能。EB-纯苯价差仍偏坚挺。 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存开始逐步兑现库存见底回升，预计8月延续累库周期。供应压力明显上 升，一方面是6月纯苯进口窗口打开导致7月纯苯到港快速上升，8月进口压力仍存，关注美韩套利窗口的开关情况；另一方面是国产检修少，纯苯国产开工维持高位，供应压力的上升是本轮库存回建周期的主要驱动。而需求方面，纯苯下游，CPL、苯胺、己二酸等7月中下旬亦逐步检修，关注下游开工8月下旬能否回来，纯苯加工费大幅压缩背景下，纯苯下游亏损已有所修复，特别是苯乙烯以及酚酮最为明显，下游亏损收窄背景下，对低价纯苯亦有一定补库意愿。芳烃上游方面，美汽油表观消费持续偏弱，美国一套烷基化新装置投产亦对辛烷值组分的溢价有所压制，汽油偏弱压制甲苯溢价，STDP歧化利润有所小幅反弹，汽油弱传导至歧化纯苯的供应压力仍存。但7月本轮纯苯加工费以及纯苯基差的大幅回落，已反映后续累库预期，估值已压缩至较为健康，若后续港口累库速率不及预期，纯苯加工费有小幅反弹可能。 苯乙烯港口库存绝对值仍偏低，7月下旬纸货一度流动性偏紧。EB港口库存7月累库不及预期，港口库存绝对低位，进口恢复仍慢，7月下旬纸货基差一度冲高至EB2409+550元/吨的高溢价，反映港口低库存背景下的流动性紧张问题。EB生产工厂库存压力延续回落，发往港口弥补港口流动性的缺口。国内EB7-8月仍存部分检修，在纯苯大幅回落背景下，EB生产亏损快速修复，EB-纯苯价差快速走强，主要基于EB港口累库速率有限，但纯苯在后续进口到港回升背景下累库压力大于EB；等待EB进一步提负以提高纯苯需求。下游方面，PS及ABS开工仍偏低，但随着ABS的长期低负荷库存压力已有所缓解，ABS生产利润已明显抬升，关注后续提负动力。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 EB谨慎做多套保。纯苯方面，国内检修有限，国产开工维持高位；而进口到港压力持续，供应压力为本轮纯苯港口库存回升的主要驱动；下游方面，CPL、苯胺、己二酸亦有所降负，共同驱动纯苯加工费回调；而纯苯下游的生产亏损有所修复，关注纯苯低价下的下游补库意愿，纯苯加工费已回调至低位反映后续累库预期，估值已有所偏 低。苯乙烯方面，进口到港回升仍慢，港口库存绝对水平偏低背景下，7月下旬纸货一度�现流动性问题，等待EB工厂库存进一步补充港口缺口，目前EB生产利润已恢复至年内偏高相对位置，等待进一步提负；下游方面，PS及ABS开工仍偏低，但ABS生产利润已明显修复，等待检修结束后的提负可能。EB-纯苯价差仍偏坚挺。 ■风险 上游原油价格大幅波动，美汽油弱消费持续性，纯苯下游降负速率，PS及ABS低负荷持续性 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况5 EB国内新增产能5 中国EB周度开工及月度检修预估5 EB基差&生产利润&开工率&库存7 海外苯乙烯开工及跨国价差8 中国纯苯基本面情况10 纯苯供应及库存10 纯苯下游开工率12 苯乙烯下游情况13 苯乙烯下游开工率13 苯乙烯下游库存及生产利润14 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年5 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月6 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨7 图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨7 图7:苯乙烯开工率|单位：%7 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨8 图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨8 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%8 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨9 图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨10 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图20:纯苯开工率|单位：%10 图21:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 图22:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图23:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图24:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨11 图25:江苏纯苯到港|单位：万吨11 图26:江苏纯苯提货量|单位：万吨11 图27:纯苯下游加权开工率|单位：%12 图28:酚酮开工率|单位：%12 图29:己内酰胺开工率|单位：%12 图30:己二酸开工率|单位：%13 图31:苯胺开工率|单位：%13 图32:苯乙烯五大下游开工率|单位：%13 图33:ABS开工率|单位：%13 图34:EPS开工率|单位：%13 图35:PS开工率|单位：%13 图36:UPR开工率|单位：%14 图37:丁苯开工率|单位：%14 图38:ABS样本企业库存|单位：万吨14 图39:ABS生产利润|单位：元/吨14 图40:PS样本企业库存|单位：万吨14 图41:PS生产利润|单位：元/吨14 图42:EPS样本企业库存|单位：万吨15 图43:EPS生产利润|单位：元/吨15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/16 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 投产时间 装置 产能（万吨/年） 2024年Q3 江苏虹威化工（盛虹） 45 2024年Q3 山东中泰化学（京博） 60 2024年Q4 裕龙炼化一期 50 2024年 洛阳石化 12 2024年 中信国安 20 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 京博苯乙烯新增装置原Q2投产进度推迟至9月，另外关注盛虹9月投产兑现进度。 中国EB周度开工及月度检修预估 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%100% 95% 85%90% 85% 80%80% 75% 75%70% 65% 70%60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 7月苯乙烯仍有部分检修，大装置主要是天津渤化、青岛海湾、独山子石化等。8月吉林石化苯乙烯及ABS检修。EB生产利润明显修复背景下，等待进一步提负。 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率&库存 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 7月下旬EB现货-09合约的港口基差大幅冲高至550元/吨附近，港口库存绝对低位背景下，�现港口流动性风险，进口到港仍偏低。纯苯价格的回落，以及苯乙烯7月下旬纸货表现坚挺，带动EB非一体化生产利润已明显抬升，等待利润修复后的提负意愿。 图7:苯乙烯开工率|单位：% 2024 2023 2022 85 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 30 2523 20 18 15 1013 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外苯乙烯开工及跨国价差 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 85% 75% 70% 75% 65% 65% 60% 55% 55% 50%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 7月份以来海外苯乙烯装置检修不多，海外开工仍偏高，中国EB即期现货进口窗口明显打开，9月下纸货套进口窗口亦有所打开，但实际进口到港回升量级有限。 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25