智能手机份额稳固，小米汽车量产在即

买入（维持） 智能手机份额稳固，小米汽车量产在即 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2024年02月02日）12.2港元 52周最高价/最低价16.98/9.86港元 目标价格16.91港元 总股本/流通H股（万股）2,507,535/2,050,832 H股市值（百万港币）305,919 智能手机市场份额位居国产品牌第一，坚持高端化战略。根据市场研究机构 Canalys最新报告，2023年全球智能手机市场出货量同比下降4%至11.42亿台，其中小米出货量为1.46亿台，以13%的市场份额位居国产智能手机品牌第一。Canalys数据显示，23Q4智能手机出货量同比增长8%至3.20亿台，显现企稳信号；其中小米智能手机23Q4出货量同比增长23%到4千万台，稳居世界第三、国内第一的行业领先地位。据IT之家消息，小米14Ultra、MIXFold4等机型将支持卫星通信，其中搭载骁龙8Gen3处理器的小米14Ultra预计将于近期发布。 澎湃OS第二批机型测试已开始，持续打造智联底座。小米澎湃OS操作系统首批覆盖设备已于2023年12月到24年1月间进行推送，包括手机、平板、电视、摄像机等六大品类；第二批覆盖机型业已公布，其中，RedmiNote12Turbo已于2 月2日开始内测，并冲上当日酷安热度榜首。澎湃OS具有超强的异构兼容性，可依硬件灵活配置，灵活运行，弹性极大，为打造智联底座实现设备跨端智联提供了可能。 小米汽车首款车型或完成SOP，进入批量生产阶段。23年12月底，小米召开小米汽车技术发布会，介绍了小米汽车的五大核心技术，即电驱、电池、大压铸、智能座舱和智能驾驶，小米汽车已渐行渐近。据《新智驾》消息，小米汽车开发进度超 预期，已于24年1月在北京汽车工厂完成SOP，进入批量生产；据消息，按目前 进度，小米汽车3月份有望量产4000台左右，预测2024年小米汽车计划量产约7 万台。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.61/0.66/0.71元（原23-25年预测分别为0.65/0.67/0.72元，主要下调了手机出货量等），根据可比公司23年25倍PE估值，对应目标价为16.91港币（人民币港币汇率采用1：1.101），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.58 -21.19 -19.1 -10.82 相对表现% -4.96 -13.71 -9.25 18.44 恒生指数% -2.62 -7.48 -9.85 -29.26 报告发布日期2024年02月04日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 269,729 294,089 318,682 同比增长(%) 34% -15% -4% 9% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 17,673 21,083 22,350 同比增长(%) 8% -89% 527% 19% 6% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 15,310 16,576 17,731 同比增长(%) -5% -87% 519% 8% 7% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.61 0.66 0.71 毛利率(%) 17.7% 17.0% 21.2% 20.9% 20.7% 净利率(%) 5.9% 0.9% 5.7% 5.6% 5.6% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 9.6% 9.4% 9.2% 市盈率（倍） 18 144 18 17 16 市净率（倍） 2.6 2.5 1.7 1.6 1.4 规模与利润并举，单季毛利率再创新高 2023-11-27 澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全 2023-11-08 生态」高端化见成效，盈利表现突出 2023-09-04 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.61/0.66/0.71元（原23-25年预测分别为0.65/0.67/0.72 元，主要下调了手机出货量等），根据可比公司23年25倍PE估值，对应目标价为16.91港币 （人民币港币汇率采用1：1.101），维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2023/2/2 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 186.86 6.11 6.06 6.60 7.54 30.58 30.83 28.31 24.78 舜宇光学科技 2382.HK 42.75 2.20 1.19 2.12 2.74 19.47 35.93 20.16 15.63 腾讯控股 0700.HK 256.60 19.91 14.45 17.54 19.71 12.88 17.75 14.63 13.02 汇量科技 1860.HK 2.62 0.07 0.07 0.18 0.29 38.95 35.05 14.18 9.11 海尔智家 600690 22.43 1.56 1.78 2.03 2.30 14.39 12.57 11.02 9.75 飞科电器 603868 41.92 1.89 2.47 3.00 3.53 22.19 16.95 13.97 11.88 最大值 35.9 28.3 24.8 最小值 12.6 11.0 9.1 平均数 24.8 17.0 14.0 调整后平均 25 16 13 注：苹果公司货币单位为美元，其他可比公司货币单位均为人民币元；苹果股价为24.2.2日开盘价。 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E 收入 73352 70171 70474 66047 59477 67,355 70,894 72,004 营业成本 (60642) (58403) (58752) (54670) (47886) (53,194) (54,785) (56,693) 毛利 12710 11768 11722 11378 11592 14,161 16,110 15,311 销售费用 (5256) (5332) (4883) (5852) (4104) (4,477) (4,736) (4,810) 管理费用 (1245) (1315) (1255) (1299) (1135) (1,143) (1,365) (1,387) 研发费用 (3495) (3763) (4070) (4700) (4113) (4,555) (4,966) (6,480) 投资公允价值变动 (3550) 514 (2391) 3766 3453 (276) (300) (250) 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 74 21 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 185 129 144 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 71 120 144 营业利润 (911) 1733 (1361) 3356 5900 4,041 5,011 2,722 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) 915 876 400 除税前溢利 (416) 1737 (1191) 3804 5471 4,956 5,887 3,122 所得税 (115) (372) (283) (662) (1255) (1,290) (1,018) (531) 净利润 (531) 1365 (1474) 3142 4216 3,666 4,869 2,591 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 (4) (5) 28 归母净利润 (588) 1386 (1476) 3151 4204 3,670 4,874 2,563 经调整净利润 2859 2081 2117 1461 3233 5,140 5,990 3,977 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 52,398 50,438 46,118 50,462 54,846 营业收入 328,309 280,044 269,729 294,089 318,682 应收账款 17,986 11,795 11,361 12,387 13,422 营业成本 (270,049) (232,467) (212,557) (232,578) (252,784) 应收贷款 5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 57,173 61,511 65,898 其他应收及预付款项 19,852 18,578 17,894 19,510 21,142 销售费用 (20,981) (21,323) (18,127) (19,410) (20,396) 以摊余成本计量的贷款持有投资 1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (5,030) (5,294) (4,780) 按公平值计入损益账之股权投资 30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (20,115) (19,998) (21,033) 货币资金/短期存款/受限现金 58,872 61,439 79,788 94,377 112,840 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 2,628 3,033 1,333 流动资产合计 185,851 160,415 174,594 196,979 223,340 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 12 200 200 固定资产 6,965 9,138 7,339 7,636 7,996 无形资产 5,579 4,630 5,124 5,052 4,986 其他收入 827 1,136 622 806 873 权益法核算的投资 10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (1,369) 511 235 255 指定按公平值计入损益的投资 50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,816 17,673 21,083 22,350 递延所得税资产 1,662 2,278 2,194 2,392 2,593