金融工程市场跟踪周报：对冲端成本是否减少或为增量资金是否进场重要指标

2024年2月4日 总量研究 对冲端成本是否减少或为增量资金是否进场重要指标 ——金融工程市场跟踪周报20240204 要点 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2024.01.29-2024.02.02，下同）市场大幅下挫，主要宽基指数中，万得微盘股指数领跌，周度跌幅21.69%。微盘、小盘股大幅下挫下，市场交易情绪走低，赚钱效应相应减弱。对冲端来看，本周指数大跌下，IC、IM合约对冲成本（基差）并未再度出现大幅走阔的现象，对冲端压力有所缓解。 本周微盘、小盘的大幅调整或由交易流动性层面的悲观预期引发，从短期市场的配置偏好来看，微盘、小盘难获增量资金青睐。微盘、小盘等高弹性板块是否能有效企稳，一方面需要观察对应宽基指数（如万得微盘股指数、中证2000等）是否出现持续缩量，另一方面对冲端成本亦为多头端重要考量因素。以IM合约季月、次季月合约对冲成本来看，当前仍处较高成本区间，尚未到达“高性价比”区间，未来IM合约对冲端成本是否减少或为增量资金是否进场重要指标。 复盘过去两年市场表现，得增量资金的主题得相对超额表现。延续此思路对当下市场的配置方向进行选择，高股息、央国企仍是目前最优解。后市如出现有效企稳信号，近期超跌的微盘、小盘或有超跌反弹机会。 本周主要宽基指数大幅下挫，上证综指下跌6.19%，上证50下跌3.69%，沪深300下跌4.63%，中证500下跌9.23%，中证1000下跌13.19%，创业板指下跌7.85%，北证50指数下跌15.52%。 截至2024年2月2日，宽基指数来看，上证指数、上证50、沪深300、中证 500和中证1000处于估值分位数“安全”等级。 中信一级行业分类来看，商贸零售、农林牧渔处于估值分位数“危险”等级；石油石化、有色金属、电力及公用事业、建筑、机械、家电、纺织服装、医药、食品饮料、交通运输、通信处于估值分位数“安全”等级。 从量能择时信号来看，截至2月2日，北证50指数量能择时信号为看空观点，其余各大宽基指数量能择时信号为看多观点。 资金面跟踪： 机构调研来看，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为中控技术（318家）、中际旭创（294家）、澜起科技（257家）、怡和嘉业（222家）和新产业（213家）。 北向资金净流入99.38亿元，其中沪股通净流入66.14亿元，深股通净流入33.24亿元。南向资金净流入-94.17亿港元，其中沪市港股通净流入-26.04亿港元，深市港股通净流入-68.13亿港元。 股票型ETF本周收益中位数为-8.20%，资金净流入585.59亿元。港股ETF本周收益中位数为-4.39%，资金净流出22.73亿元。跨境ETF本周收益中位数为 -0.49%，资金净流入24.13亿元。商品型ETF本周收益中位数为0.89%，资金净流入2.69亿元。 截至2024年2月2日，基金抱团分离度周环比上升。最近一周抱团股超额收益环比上一周变化不大，抱团基金超额收益环比上一周上升。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-57378031 qiyanran@ebscn.com 目录 1、本周核心观点与市场复盘5 1.1、本周核心观点5 1.2、主要指数表现与热点复盘5 1.3、宽基指数和行业指数估值7 1.4、量化情绪跟踪8 1.4.1、量能择时8 1.4.2、沪深300上涨家数占比情绪指标8 1.4.3、沪深300上涨家数占比择时跟踪9 1.4.4、均线情绪指标9 1.5、市场赚钱效应观察10 1.5.1、横截面波动率10 1.5.2、时间序列波动率11 2、资金面跟踪12 2.1、机构调研跟踪12 2.2、股指期货跟踪14 2.3、北向资金跟踪16 2.3.1、总量维度16 2.3.2、交易盘和配置盘资金均实现净流入17 2.3.3、电子行业获北向最大规模净买入18 2.3.4、交易盘和配置盘行业配置差异显著19 2.3.5、北向资金市场配置观点20 2.3.6、北向持仓净值跟踪22 2.4、融资规模变化跟踪22 2.5、ETF市场跟踪23 2.6、抱团基金分离度跟踪24 3、风险提示24 图目录 图1：中信一级行业周度涨跌幅与振幅6 图2：热点概念表现（前十名与后十名）6 图3：宽基指数估值7 图4：中信一级行业指数估值7 图5：沪深300指数成分股上涨家数占比8 图6：动量情绪指标择时策略净值表现9 图7：动量情绪指标9 图8：均线情绪指标择时策略净值表现10 图9：均线情绪指标10 图10：横截面波动率10 图11：指数成分股加权时间序列波动率11 图12：沪市、深市和北证上市公司被调研次数12 图13：不同市值范围股票被调研次数12 图14：各类型调研活动占比12 图15：各类型机构投资者调研次数占比12 图16：本周中信一级行业被调研次数13 图17：主力合约升贴水15 图18：主力合约每周基差变化15 图19：主力合约本周基差年化收益率15 图20：中证500当月合约与下月合约每周基差变化15 图21：北向资金近8周净流入情况16 图22：北向资金累计流向16 图23：南向资金累计流向16 图24：分行业周度净买入17 图25：交易盘与配置盘周度净流入与过去4周移动平均17 图26：交易盘与配置盘行业净流入明细18 图27：交易盘本周行业净流入19 图28：配置盘本周行业净流入19 图29：多头组合净值曲线-基准：沪深30020 图30：多头组合净值曲线-基准：中证80020 图31：交易盘双周-TOP5策略在ETF基金上的净值曲线20 图32：配置盘6周-TOP5策略在ETF基金上的净值曲线20 图33：北向组合与部分宽基指数净值对比22 图34：北向组合相对宽基指数的超额净值22 图35：每周融资余额与增加值22 图36：不同投资范围ETF的本周收益率（单位：%）23 图37：不同投资范围ETF的本周净流入（单位：亿元）23 图38：宽基ETF的本周净流入（单位：亿元）23 图39：行业ETF的本周净流入（单位：亿元）23 图40：超额净值最大回撤与分离度对比24 图41：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值24 表目录 表1：宽基指数表现5 表2：宽基指数量能择时信号8 表3：横截面波动率统计结果11 表4：时间序列波动率统计结果11 表5：本周最受机构关注前10大个股13 表6：IF合约周度情况统计14 表7：IH合约周度情况统计14 表8：IC合约周度情况统计14 表9：IM合约周度情况统计14 表10：指数期货合约行情统计15 表11：交易盘本周净流入流出规模前三后三行业19 表12：配置盘本周净流入流出规模前三后三行业19 表13：行业轮动策略在ETF基金上的表现21 表14：选取的行业ETF基金一览21 1、本周核心观点与市场复盘 1.1、本周核心观点 本周（2024.01.29-2024.02.02，下同）市场大幅下挫，主要宽基指数中，万得微盘股指数领跌，周度跌幅21.69%。微盘、小盘股大幅下挫下，市场交易情绪走低，赚钱效应相应减弱。对冲端来看，本周指数大跌下，IC、IM合约对冲成本（基差）并未再度出现大幅走阔的现象，对冲端压力有所缓解。 本周微盘、小盘的大幅调整或由交易流动性层面的悲观预期引发，从短期市场的配置偏好来看，微盘、小盘难获增量资金青睐。微盘、小盘等高弹性板块是否能有效企稳，一方面需要观察对应宽基指数（如万得微盘股指数、中证2000等）是否出现持续缩量，另一方面对冲端成本亦为多头端重要考量因素。以IM合约季月、次季月合约对冲成本来看，当前仍处较高成本区间，尚未到达“高性价比”区间，未来IM合约对冲端成本是否减少或为增量资金是否进场重要指标。 复盘过去两年市场表现，得增量资金的主题得相对超额表现。延续此思路对当下市场的配置方向进行选择，高股息、央国企仍是目前最优解。后市如出现有效企稳信号，近期超跌的微盘、小盘或有超跌反弹机会。 1.2、主要指数表现与热点复盘 本周主要宽基指数大幅下挫，上证综指下跌6.19%，上证50下跌3.69%，沪深300下跌4.63%，中证500下跌9.23%，中证1000下跌13.19%，创业板指下跌7.85%，北证50指数下跌15.52%。 表1：宽基指数表现 开盘价 收盘价 涨跌幅(%) 上证综指 2910.61 2730.15 -6.19 上证50 2312.70 2229.01 -3.69 沪深300 3335.39 3179.63 -4.63 中证500 5032.11 4563.22 -9.23 中证1000 5282.82 4574.67 -13.19 创业板指 1680.15 1550.37 -7.85 北证50 916.82 773.38 -15.52 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2024.01.29-2024.02.02 从中信一级行业来看，本周跌幅较低行业为银行、家电、煤炭，跌幅较高的行业为综合、计算机、轻工制造，中信一级行业中振幅最高的前5大行业依次为综合、计算机、综合金融、轻工制造、国防军工。 图1：中信一级行业周度涨跌幅与振幅 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2024.01.29-2024.02.02；单位：% 从热点概念来看，本周概念指数中表现最好的前5大概念依次为汇金持股指数、 银行精选指数、央企指数、绿电指数、大基建央企指数；表现最差的5大概念依次为万得微盘股指数、在线教育指数、冰雪旅游指数、数字货币指数、数字孪生指数。 图2：热点概念表现（前十名与后十名） 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2024.01.29-2024.02.02；单位：% 1.3、宽基指数和行业指数估值 截至2024年2月2日，宽基指数来看，上证指数、上证50、沪深300、中证 500和中证1000处于估值分位数“安全”等级。 中信一级行业分类来看，商贸零售、农林牧渔处于估值分位数“危险”等级；石油石化、有色金属、电力及公用事业、建筑、机械、家电、纺织服装、医药、食品饮料、交通运输、通信处于估值分位数“安全”等级。 图3：宽基指数估值 证券简称 PE(TTM) 近10年估值分位数-区间比 近10年估值分位数-绝对值比 等级 股息率(近12个月，%) ROE(平 均，%) 总市值(亿元) 上证指数 11.75 20.25% 12.47% 安全 3.08 7.51 508921.66 上证50 9.23 28.32% 17.81% 安全 4.25 8.76 189474.28 沪深300 10.50 22.67% 9.64% 安全 3.31 8.22 456766.31 中证500 18.55 4.40% 4.02% 安全 2.17 6.08 101852.04 中证1000 27.69 6.95% 8.16% 安全 1.59 4.95 90490.51 创业板指 22.88 0.00% 0.00% 1.15 10.10 40794.06 估值分位数安全等级划分（绝对值比）：安全(0,20%]，适中(20%,80%]，危险(80%,100%] 估值分位数-区间比=(( 估值分位数-绝对值比=(( 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2024.02.02 图4：中信一级行业指数估值 4.28% 18.14% 2.23% 7.19% 9.73% 29.95% 估值分位数-绝对值比=(( 估值分位数-区间比=(( 估值分位数安全等级划分（绝对值比）：安全(0,20%]，适中(20%,80%]，危险(80%,100%]。 PE_TTM小于0的行业不显示评级信息及分位数信息 901.98 .32 5 1.51 适中 77.63% 9.92% 54.95 综合金融 1141.81 -1.19 0.63 综合 12311.90 .3