公司深度报告：国内智能制造驱动长期发展，海外市场拓展开启新篇章

国内智能制造驱动长期发展，海外市场拓展开启新篇章 —中控技术（688777.SH）公司深度报告 2024年2月2日 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究公司深度报告股票名称(688777.SH)投资评级买入上次评级买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）35.6252周内股价75.48-35.02波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)-21.46总股本(亿股)7.86流通A股比例(％)68.05总市值(亿元)281.4 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 国内智能制造驱动长期发展，海外市场拓展开启新篇章 2024年2月2日 报告内容摘要: ⯁中控技术深耕流程行业二十余载，提供以自动化控制系统为基础，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，是国内领先的流程工业智能制造整体解决方案供应商。 ⯁中短期增长点：国产替代为公司高速增长提供确定性保障。公司作为流程工业自动化和智能化龙头企业，DCS、SIS和APC等多款核心产品位居国内市占率第一名。在工业软件面临卡脖子问题的形势下，公司有望以国产龙头身份抓住国产替代机会，进一步提高市场份额，维持高速增长。 ⯁长期增长点：智能制造长坡厚雪，公司先发优势明显。智能制造精准解决流程工业痛点，在国家战略、技术发展和绿色发展的多重推动下，流程工业进入智能制造发展黄金期。公司凭借其在技术、产品、客户、影响力等全方位的竞争优势，有望抓住国内智能制造发展机遇，引领国内流程工业智能制造转型升级。 ⯁“135战略控制点”紧跟客户需求，扩宽长期护城河。面对流程工业高质量发展需求和安全需要，公司形成以“1种商业模式+3大产品平台+5T技术”为核心构成的“135战略控制点”，以服务、平台和技术夯实企业护城河。 ⯁海外拓展成果丰硕，国际业务值得期待。公司布局海外高端市场，获得沙特阿美、壳牌、埃克森美孚及巴斯夫等国际顶级客户的广泛认可，入选APP集团A级供应商，成功开启沙特阿美合作大门，斩获多个重点项目，取得丰硕成果。公司凭借一流的产品和技术、良好的国际关系以及地理和成本上的优势，有望在以中东、东南亚为主的海外市场高歌猛进。 ⯁紧跟海外巨头步伐，以投资并购增强自身实力。公司吸收国际巨头发展经验，展开投资并购工作，先后参股石化盈科、战投达美盛、全资收购Hobré等，从而增强核心技术、补充产品体系、丰富营销渠道，形成价值链协同效应，推进公司国际化、数字化进程。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年总营收分别为88.54亿元、115.45亿元及149.97亿元，归母净利润分别为11.01亿元、12.35亿元及15.89亿元。公司为流程行业智能制造系统解决方案龙头供应商，我们给予中控技术2024年35倍PE估值。根据我们盈利预测数据，中控技术2024年归母净利润为12.35亿元，对应2024年总市值432.25亿元，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：技术升级和产品更新迭代的风险；发出商品期末账面价值较高的风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动的风险；宏观环境的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,519 6,624 8,854 11,545 14,997 增长率YoY% 43.1% 46.6% 33.7% 30.4% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 582 798 1,101 1,235 1,589 增长率YoY% 37.4% 37.2% 37.9% 12.2% 28.6% 毛利率% 39.3% 35.7% 35.0% 34.9% 34.9% 净资产收益率ROE% 12.9% 15.2% 11.0% 11.0% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.74 1.01 1.39 1.56 2.01 市盈率P/E(倍) 47.94 34.95 25.33 22.58 17.55 市净率P/B(倍) 6.16 5.30 2.79 2.48 2.17 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月1日收盘价 目录 一、核心观点7 二、公司深耕流程工业多年，引领国内流程工业智能制造前行9 2.1公司深耕流程工业多年，具备流程工业智能制造解决方案完整产品谱系9 2.2公司股权结构清晰，多次股权激励保障员工权益12 2.3研发积累优势显著，业绩持续高速增长14 三、行业发展：自主可控是基本，智能制造是趋势19 3.1工业软件市场空间广阔，国产化是短期发展的重要驱动因素19 3.1.1我国工业软件发展迅速，2025年有望突破4000亿元19 3.1.2我国工业软件下游正处于工业3.0并且向工业4.0过渡的阶段20 3.1.3工业软件面临卡脖子问题，国产化是工业软件短期发展的重要驱动因素21 3.2智能制造精准解决流程工业痛点，流程工业智能化转型是大势所趋24 3.2.1流程行业生产过程高危、复杂、难测量，行业特点决定其发展追求超级自动化24 3.2.2智能制造长坡厚雪，助力企业实现高质量发展25 3.2.3智能制造精准解决流程工业痛点，是流程企业战略转型的竞争高地27 3.2.4流程企业智能化转型是大势所趋，周期下行仍有发展必要性29 3.3国家战略+技术发展+绿色发展多重推动，流程工业进入智能制造发展黄金期32 3.3.1国家战略：智能制造是大国制造战略高地，政策扶持是智能制造发展重要催化剂32 3.3.2技术发展：AI、5G等技术为智能制造发展创造条件，“灯塔工厂”给予转型信心34 3.3.3绿色发展：日益严格的绿色低碳标准迫使流程工业智能化转型升级35 四、国产替代保障公司短期增长，智能制造成就公司长期价值37 4.1公司是国内流程工业自动化龙头，短期发展受益于国产替代37 4.1.1集散控制系统：国内市占率12年蝉联第一，国产替代+马太效应稳定公司增长基本盘39 4.1.2安全仪表系统：生产安全强监管加速SIS普及，公司产品优异筑牢国内第一42 4.1.3先进过程控制系统：公司是国际/国家APC标准制定者，连续四年蝉联国内第一名45 4.1.4仪器仪表：公司抓住国产替代契机，有望成为国内高端市场的有力竞争者46 4.2“135战略控制点”紧跟客户需求，布局智能制造，引领流程工业产业升级48 4.2.15S+S2B商业新模式以数智供应链重塑增长韧性，满足客户高质量服务需求48 4.2.2三大技术平台协同共进，助力客户实现生产过程自动化到企业运营自动化跨越51 4.2.35T技术深度融合，抢占技术创新制高点57 4.3公司具备全方位竞争优势，有望抓住国内智能制造发展机遇，引领国内流程工业智能制造转型升级58 4.3.1智能制造行业壁垒高，公司处于解决方案供应商第一梯队58 4.3.2公司是国内流程工业智能制造整体解决方案领军企业，在智能制造蓝海市场中具有巨大的竞争优势59 五、海外扩张拓展市场新空间，投资并购打开成长天花板62 5.1公司拓展海外市场，斩获国际高端客户，打开市场新空间62 5.1.1公司加速海外扩张，初期成果丰硕62 5.1.2公司成功开启沙特阿美合作大门，石油航母助力公司远航63 5.1.3对比国际巨头，公司国际化市场空间巨大64 5.2公司紧跟海外巨头步伐，通过投资并购提高综合发展加速度67 5.2.1海外经验：投资并购是智能制造解决方案供应商发展壮大的重要快捷路径67 5.2.2公司参股石化盈科，补强ERP能力，丰富石化领域资源68 5.2.3公司参股Wood中国，开拓工厂咨询等新市场69 5.2.4公司全资收购Hobré，填补国内高端分析仪表空缺，加速国际化征程70 5.2.5公司战略投资达美盛，强化数智化产业链布局71 5.2.6公司战略投资培慕科技，完善资产绩效管理能力，强化全产业链布局71 六、盈利预测、估值与投资评级73 6.1盈利预测及假设73 6.2估值与投资评级74 七、风险因素75 7.1技术升级和产品更新迭代的风险75 7.2发出商品期末账面价值较高的风险75 7.3海外市场经营风险75 7.4下游行业周期波动的风险75 7.5宏观环境的风险75 表目录 表1：中控技术部分核心管理人员介绍13 表2：公司五次股权激励情况13 表3：公司专利和著作权申请和获得情况18 表4：国家高度重视工业软件发展和自主可控安全23 表5：我国流程型制造企业从制造过程底层到生产经营顶层目前存在的问题25 表6：GB/T39116-2020标准下，智能制造成熟度等级介绍26 表7：国家层面智能制造相关政策梳理33 表8：生物医药行业“灯塔工厂”数字化转型成功显著34 表9：流程行业龙头将绿色低碳作为未来发展方向36 表10：工业软件八大特征37 表11：公司工业软件及其功能介绍37 表12：公司DCS主要产品介绍41 表13：SIS下游行业相关文件出台，流程工业生产安全进入强监管43 表14：公司SIS主要产品介绍44 表15：公司APC应用案例46 表16：公司仪器仪表主要产品介绍47 表17：公司5S店为客户提供全方位管家式服务49 表18：公司PLANTMATE线上商城具备独特优势50 表19：2022年公司自动化领域的重大项目53 表20：2022年度公司智能制造解决方案重大项目61 表21：公司分业务营收预测73 表22：PE估值（截至2024年1月15日）74 图目录 图1：公司经营体系9 图2：中控技术发展历程10 图3：中控技术产品矩阵10 图4：公司主要产品为生产控制类、经营管理类、研发设计类工业软件以及仪器仪表11 图5：公司产品覆盖流程工业整个生产环节11 图6：公司产品在智能制造系统层级构架中的运用12 图7：中控技术股权结构示意图12 图8：公司营收保持高速增长14 图9：公司净利润增长势头强劲14 图10：营收按产品拆分（亿元）14 图11：2022年各类产品营收占比14 图12：营收按行业拆分（亿元）15 图13：营收按地区拆分（亿元）15 图14：2022年前五大客户销售额占比15 图15：近五年前五大客户销售总额占比15 图16：公司近五年毛利率和净利率情况16 图17：公司各业务毛利率情况16 图18：公司费用管控效果明显17 图19：存货、应收账款、总资产周转率良好发展17 图20：公司人均创收增长强劲17 图21：公司人均创利增长迅速17 图22：公司加大研发支出17 图23：公司研发团队发展迅速17 图24：中国&全球工业软件产业规模（亿元）19 图25：我国工业软件发展水平处于低水平20 图26：工业1.0到工业4.0进化史20 图27：2018-2026中国工业自动化市场规模及预测（亿元）21 图28：工业自动化本土供应商市占率稳步上升21 图29：工业软件的分类21 图30：工业软件产业生态图谱22 图31：政策+企业+技术三重推动国产化率提升24 图32：流程工业和离散工业的行业细分24 图33：智能制造发展趋势25 图34：全球智能制造市场规模（亿美元）26 图35：中国制造业企业智能制造成熟度等级分布情况27 图36：重点行业智能制造成熟度发展现状27 图37：2021-2026年中国智能制造软件市场规模27 图38：我国人口红利逐渐减弱27 图39：我国平均工资逐年增加（元/年）27 图40：智能制造助力流程工业模式转变28 图41：国内大多数流程行业具有较高的智能化转型意愿29 图42：转型领军企业从数字化投资中获得稳健绩效29 图43：中石油、中石化和中海油资本支出（亿元）29 图44：疫情影响下，主要流程行业均降低费用成本30 图45：宝武营收占整个钢铁行业上市公司近一半的营收30 图46：宝信软件营