债基止盈压力仍位于高位

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升1个百分点至74%，依然位于过热区间。其中政金债全场倍数分位值上升较快，且债基止盈压力指标在1月依然维持高位，其分位值读数较上期上升9个百分点至100%。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价。 位于过热区间的指标数量占比不变 18个微观指标中，本期依然合计有10个微观指标处于过热区间（占 比56%）、3个处于偏冷区间（17%）、5个处于中性区间（28%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量、机构杠杆指标均由上期的中性区间下降至本期的偏冷区间，政金债全场倍数指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数变动不大。分类别来看，由于政金债全场倍数指标分位值较上期回升较快，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅升高2个百分点至78%；机构行为类指标的平均分位值读数基本持平于64%。 多个交易热度指标分位值为100% 本期交易热度类指标中依然是60%过热、20%中性、20%偏冷。其中机构杠杆指标由上期的中性转至偏冷区间、政金债全场倍数则由上期的偏冷升至中性区间。此外，本周30Y国债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比指标分位值读数均为100%。 债基止盈压力指标依然位于高位 本期机构行为类指标中有43%过热、29%中性、29%偏冷，其中上市公司理财买入量较上期的中性降至偏冷区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续四周位于100%分位，且1月债基止盈压力指标依然位于高位、较上期小幅上升。 政策利差指标接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。此外，由于本期内10Y国债收益率持续运行在MLF利率下方，政策利差指标分位值读数升至68%，已接近过热。 股债、信贷收益差分位值均已升至100% 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，较上期无变化；其中股债收益差、信贷收益差指标分位值读数均已上升至100%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年02月04日 债基止盈压力仍位于高位 本期微观交易温度计读数继续上升至74% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74%3 2.位于过热区间的指标数量占比不变4 2.1.多个交易热度指标分位值为100%4 2.2.债基止盈压力指标依然位于高位5 2.3.政策利差指标接近过热区间6 2.4.股债、信贷收益差分位值均已升至100%6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数继续升至74%4 图2.政金债全场倍数指标分位值读数上升较快4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比不变4 图4.交易类、机构行为类指标分位值较上期变动不大4 图5.30Y国债换手率续创新高（%）5 图6.政金债全场倍数分位值读数较前期明显上升5 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%6 图8.债基止盈压力指标连续两个月位于高位（%）6 图9.股债收益差指标分位值升至100%7 图10.信贷收益差指标分位值也升至100%7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升1个百分点至74%，依然位于过热区间。其中政金债全场倍数分位值上升较快，且债基止盈压力指标在1月依然维持高位，其分位值读数较上期上升9个百分点至100%。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、全市 场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%78.05100%100%-1%日频 全市场换手率%21.49100%97%3%日频 机构杠杆%85.8928%67%-39%日频 政金债全场倍数/4.4764%18%46%月频 长期国债成交占比%77.06100%100%0%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.61 0.47 2.06 97.90 0.93 0.07 438 51% 65% 100% 100% 93% 16% 20% 45% 51% 100% 91% 95% 20% 41% 6% 14% 0% 9% -2% -4% -21% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0584%77%7%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价 商品比价汇率比价 % % % % -0.88 -0.37 23.60 3.46 100% 100% 93% 46% 92% 99% 99% 53% 8% 1% 5% -7% 日频 日频 日频日频 与政策利差%0.0068%62%6%日频 交易热度汇总//78%/// 机构行为汇总//64%/// 全部指标汇总 / / 74% / / / 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数继续升至74%图2.政金债全场倍数指标分位值读数上升较快 90% 微观温度计 10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 80% 2.4 70% 2.6 60% 2.8 50% 3.0 40% 3.2 30% 3.4 20% 3.6 变化本期上期 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 -60% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标数量占比不变 本期依然有56%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标处于过热区间（占比56%）、3个处于偏冷区间（17%）、5个处于中性区间（28%）。其中发生变化的 有：上市公司理财买入量、机构杠杆指标均由上期的中性区间下降至本期的偏冷区间，政金债全场倍数指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数变动不大。分类别来看，由于政金债全场倍数指标分位值较上期回升较快，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅升高2个百分点至 78%；机构行为类指标的平均分位值读数基本持平于64%。本期两类指标平均分位值读数变动不大。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比不变图4.交易类、机构行为类指标分位值较上期变动不大 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.多个交易热度指标分位值为100% 本期交易热度类指标中依然是60%过热、20%中性、20%偏冷。其中机构杠杆指标由上期的中性转至偏冷区间、政金债全场倍数则由上期的偏冷升至中性区间。此外，本周30Y国债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比指标分位值读数均为100%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续上升7.68个百分点至78.05%，过去一年分位值读数依然位于100%，较上期持平。自24年1初以来，此指标分位值基本均维持在100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期小幅上升0.9个百分点至21.49%，过去一年分位值读数也上升3个百分点至100%。此指标分位值在本期内持续位于100%分位。 ③机构杠杆（偏冷）：由于本期内资金面跨月，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期回落1.5个百分点至85.89%，过去一年分位值读数也降低39%至28%，重回偏冷区间。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%，较前期的18%大幅上升。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 图5.30Y国债换手率续创新高（%）图6.政金债全场倍数分位值读数较前期明显上升 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 -20% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.债基止盈压力指标依然位于高位 本期机构行为类指标中有43%过热、29%中性、29%偏冷，其中上市公司理财买入量较上期的中性降至偏冷区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续四周位于100%分位，本期债基止盈压力指标依然位于高位、较上期小幅上升。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期继续上升0.04至2.61年，过去一年分位值读数为51%，较上期上升6个百分点。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期降低0.02至0.47，已连续六周下降；过去一年分位值读数为65%，已接近过热区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升0.04个百分点至2.06%，过去一年分位值读数依然为100%。此指标分位值读数自23年12月中旬以来 基本均位于100%。 ④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数为93%，较上期回落2个百分点。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期回落0.02个百分点至0.07%，过去一年分位值读数为16%，较上期的20%下降。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期继续下降至438亿，过去一年分位值读数为20%，较上期明显降低21个百分点。 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%图8.债基止盈压力指标连续两个月位于高位（%） 100% 100.0 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 20.0 90% 80.0 80%70% 60.0 60%50% 40.0