债基止盈压力上升

其中超长债换手率、政金债全场倍数、长期国债成交占比、货币松紧预期等指标分位值下降，机构杠杆、债基止盈压力、政策利差等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量下降至3个（占比17%）；其中超长期国债换手率由偏热区间降至中性区间、政金债全场倍数由中性区间降至偏冷区间，止盈压力则由偏冷区间上升至中性区间、政策及市场利差均由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值明显降低。分类别来看，由于30Y国债换手率、政金债全场倍数及长期国债成交占比的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期明显回落7个百分点至47%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期、配置盘力度及上市公司理财买入量分位值均下降，但债基止盈压力指标分位值大幅上升，因此机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回落1个百分点至61%。 政金债全程倍数分位值降至0% 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至20%、位于中性区间的指标数量占比仍为40%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至40%。其中30Y国债换手率分位值继续回落8个百分点至69%，降至中性区间。政金债全场倍数下降至去年2月以来新低，为 3.62，其分位值也降至0%，由中性区间回落至偏冷区间。债基止盈压力指标分位值大幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比上升至43%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期债基止盈压力指标分位值大幅上升46个百分点至64%，由偏冷区间升至中性区间。 利差类指标均上升至过热区间 本期利差类指标均由中性区间升至过热区间，市场、政策利差分位值分别大幅上行8个百分点、12个百分点至72%、77%。 汇率比价指标上升至中性区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量升至25%。其中发生变化的是汇率比价指标分位值大幅上升14个百分点至41%，由上期的偏冷区间上升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年06月02日 债基止盈压力上升 本期微观交易温度计读数回落至62% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至62%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%4 2.1.政金债全程倍数分位值降至0%5 2.2.债基止盈压力指标分位值大幅上升5 2.3.利差类指标均上升至过热区间6 2.4.汇率比价指标上升至中性区间7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至62%4 图2.债基止盈压力分位值读数明显上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比升至50%4 图4.交易热度类指标分位值较上期明显回落4 图5.30年国债换手率分位值继续回落5 图6.政金债全场倍数分位值降至0%5 图7.债基止盈压力分位值大幅上升6 图8.货币松紧预期指数分位值继续回落6 图9.市场、政策利差均升至过热区间7 图10.汇率分位差上升至中性区间7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至62% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落1个百分点至62%。其中超长债换手率、政金债全场倍数、长期国债成交占比、货币松紧预期等指标分位值下降，机构杠杆、债基止盈压力、政策利差等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%69.5669%76%-8%日频 全市场换手率%22.1182%81%1%日频 机构杠杆%84.5128%10%18%日频 政金债全场倍数/3.620%36%-36%月频 长期国债成交占比%68.9955%64%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.94 0.52 3.01 79.30 0.93 0.16 474 80% 27% 100% 64% 51% 71% 37% 80% 29% 96% 18% 65% 88% 63% 0% -2% 4% 46% -14% -16% -26% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.1072%64%8%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -0.73 -0.31 58.20 2.30 91% 80% 94% 41% 86% 78% 98% 27% 5% 2% -4% 14% 日频 日频日频 日频 与政策利差%-0.0877%65%12%日频 交易热度汇总//47%/// 全部指标汇总//62%/// 机构行为汇总//61%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至62%图2.债基止盈压力分位值读数明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期 分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量下降至3个（占比17%）；其中超长期国债换手率由偏热区间降至中性区间、政金债全场倍数由中性区间降至偏冷区间，止盈压力则由偏冷区间上升至中性区间、政策及市场利差均由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值明显降低。分类别来看，由于30Y国债换手率、政金债全场倍数及长期国债成交占比的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期明显回落7个百分点至47%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期、配置盘力度及上市公司理财买入量分位值均下降，但债基止盈压力指标分位值大幅上升，因此机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回落1个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比升至50%图4.交易热度类指标分位值较上期明显回落 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.政金债全程倍数分位值降至0% 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至20%、位于中性区间的指标数量占比仍为40%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至40%。其中30Y国债换手率分位值继续回落8个百分点至69%，降至中性区间。政金债全场倍数下降至去年2月以来新低，为3.62，其分位值也降至0%，由中性区间回落至偏冷区间。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续大幅下行15个百分点至69.56%，其分位值读数也回落8个百分点至69%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅上升至22.11%，过去一年分位值读数上升1个百分点至82%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）上升4个百分点至84.51%，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至28%。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 图5.30年国债换手率分位值继续回落 图6.政金债全场倍数分位值降至0% 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 -20% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力指标分位值大幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比上升至43%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期债基止盈压力指标分位值大幅上升46个百分点至64%，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.02至2.94年，过去一年分位值读数基本持平于80%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度较上期持平于0.52，过去一年分位值读数继续回落2个百分点至27%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至3.01%，过去一年分位值读数进一步上升4个百分点至100%。 ④债基止盈压力（中性）：经历了4月末的回调后，5月债市整体维持震荡走势，本期债基止盈压力指标较上期明显回升67个百分点至79.3%，过去一年分位值读数也从前期的18%上行至64%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续回落14个百分点至51%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期继续下行至0.16%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量继续回落至474亿，过去一年分位值读数大幅下降26个百分点至37%。 图7.债基止盈压力分位值大幅上升图8.货币松紧预期指数分位值继续回落 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10