两融担保比例预示柳暗花明？

证券研究报告|行业点评报告 两融担保比例预示柳暗花明？ 2024年02月04日 非银金融行业评级:推荐 事件概述: 截至2024年2月1日，沪深两市融资融券/融资余额15,546/14,891亿元，市场平均担保比例229.30%，两融/融资余额环比一周前（16,069亿元）减少3.26%/3.08%。 分析与判断: ►融资余额较2023年12月峰值减少约1100亿元 2023年，两融余额均值约为16,058亿元，融资余额均值15,503亿元，市场平均担保比例269.94%。 2023年，两融余额变化呈现1-4月逐月增加，随后逐月减少至8月，9-12月增加的情况。2023年8月27日，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整自2023年9月8日收市后实施。 融资保证金比例调降和其他活跃资本市场政策，伴随着两融/融资余额从8月25日的低点15,569 /14,695亿元攀升至12月13日16,756/15,999亿元，增加分别1188/1304亿元，增幅分别为7.64% /8.88%。按照融资规模的每日增减与当天上证指数收盘价相乘，自2023-8-25至2023-12-13期间，融资 规模增加的部分，加权成本对应上证指数3087.79点。当前，两融/融资余额较2023-12-13减少1210 /1108亿元，减幅7.22%/6.93%。 ►市场平均担保比例跌至2019年初以来最低值 尽管融资融券的相关指标不能作为市场走势的前置判断，但由于杠杆资金对于市场变化的敏锐性（对上涨/下跌承受的净值变化幅度大），我们可以将两融相关数据作为同期指标观察如图2。 自中证金披露市场平均担保比例数据以来，历次低点伴随着市场底部出现如表1：A点为2013年6 月，市场平均担保比例极值为2013-6-24的208.81%，上证指数低点为3个交易日之后2013-6-27的 1950.01点；B点为2016年1月28日，市场平均担保比例为225.50%，当日上证指数收盘2655.66点即前 后3个月的低点；C点为2018年10月18日的极值215.60%，当天上证指数收盘2486.42点即2018年10月的月内极值，随后在2019-1-3（53个交易日后）上证指数触底2464.36点；D点为2022-4-26担保比例极值235.10%，当日上证指数收于2886.43点，即为2022年年内最低点，并于2022-10-31（124个交易日之后）以2893.48点构成“双底”形态；E点即2024-2-1，市场平均担保比例229.30%，当天上证指数收于2770.74点，为2023年初以来的第二低点（2024-1-22上证指数收于2756.34点）。 ►担保比例及两融风险 根据《融资融券交易实施细则（2023年修订）》，（第42条）会员向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对会员融资融券所生债务的担保物。（第43条）维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和）。对于融资投资者来说，市场的下跌意味着其分子端信用证券账户内证券市值及其他担保物中股票价值的减少，分母端融资额及利息费用不变，维持担保比例下降。 （第44条）会员应当根据市场情况、客户资信和公司风险管理能力等因素，审慎评估并与客户约定最低维持担保比例要求。 根据2024-1-31每日经济新闻报道《多家券商营业部投顾：最近跌破平仓线的两融客户确实较多》， 一般来说，券商对于维持担保比例的警戒线和平仓线设定为150%和130%，“如果低于130%，投资者需要在三个交易日内补回到130%以上，如果不能补足则会强制平仓”。 投资建议: 尽管我们目前不能判断两融市场平均担保比例的下降趋势是否就此停止，但从历史数据来看，较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。因此，我们可以将融资融券相关数据作为观测资金情绪 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 的即时指标，我们预计市场平均担保比例触底前后，有望迎来市场底部。 风险提示 A股持续大幅波动的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。经济复苏不及预期风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 图1沪深两市融资融券余额及市场平均担保比例（频次：月度，单位：亿元，%） 资料来源：中国证券金融公司，Wind数据，华西证券研究所 截至2024年2月4日，中证金尚未披露2024年1月和2月的市场平均担保比例 图2沪深两市融资市场平均担保比例与上证指数（频次：日，单位：%，点） 资料来源：中国证券金融公司，Wind数据，华西证券研究所 表1市场平均担保比例及上证指数行情（部分时间点） 序号 日期 市场平均担保比例 上证指数点位 此后行情变化 A 2013/6/24 208.81% 1963.24 3个交易日之后，上证指数见1950.01低点 B 2016/1/28 225.50% 2655.66 当日即上证指数前后3个月低点 C 2018/10/18 215.60% 2486.42 当日即上证指数2018年10月的月内极低值，随后在2019-1-3（53个交易日后）上证指数触底2464.36点 D 2022/4/26 235.10% 2886.43 当日即上证指数2022年年内最低点，并于2022-10-31（124个交易日之后）以2893.48点构成“双底”形态 E 2024/2/1 229.30% 2770.74 当日上证指数为2023年年初以来的第二低点。 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，十年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于研究券商、金融科技和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。