非银金融行业周报：两融业务维持担保比例较高，整体风险可控

非银金融 2024年02月04日 投资评级：看好（维持） 两融业务维持担保比例较高，整体风险可控 ——行业周报 高超（分析师）吕晨雨（分析师）卢崑（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 周观点：两融业务维持担保比例较高，整体风险可控 近期市场关注雪球、两融等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。中证 19% 10% 0% -10% -19% -29% 非银金融沪深300 1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，距离券商平仓线130%空间较大，且跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，看好高股息率、竞争优势有望延续的江苏金租和中国财险。 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 保险：负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引 相关研究报告 力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预 扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预 《政策组合拳带来beta催化，保险业 务端和弹性占优—行业周报》 -2024.1.28 《金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降—行业点评报告》 -2024.1.25 《雪球产品风险可控，证监会重磅发声回应市场关切—行业周报》 -2024.1.21 计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端仍有压力。1月以来10年期国债收益率持续走低，权益市场承压，险企投资收益率压力仍较明显。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：目前两融业务维持担保比例为226%，整体风险可控 （1）本周日均股票成交额7560亿，环比-6.4%，偏股/非货基金新发份额56/188 亿，环比+7%/-33%。1月日均股基成交额8657亿，同比-4.2%。（2）1月以来股市下跌明显，市场关注雪球、两融、股票质押等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。雪球产品主要对中证500或中证1000股指期货带来影响，中证 1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过， 市场担忧有所减弱。截至2月1日，两融融资余额1.49万亿，中证金披露2月2 日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，较年初下降11%，年初以来万得全A和沪深300指数分别下跌15%、下跌7%。目前维保比例距离券商平仓线130%空间较大，跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。（3）1月以来股市承压明显，关注右侧催化，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、两融业务维持担保比例较高，整体风险可控3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：1月赴境外上市备案数量环比提升八成内地企业港股IPO储备丰富7 5、风险提示8 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 图2：本周中国人寿/中国人保分别-1.47%/-2.74%4 图3：2024年1月日均股基成交额环比-5%5 图4：2024年1月IPO承销规模同比+72%5 图5：2024年1月再融资承销规模累计同比-62%5 图6：2024年1月债券承销规模累计同比+28%5 图7：2024年1月两市日均两融余额同比+5.7%6 图8：2023年12月多数上市险企寿险保费同比改善6 图9：2023年12月多数上市险企财险保费同比分化6 表1：受益标的估值表4 1、两融业务维持担保比例较高，整体风险可控 近期市场关注雪球、两融等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。中证1000 指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧 有所减弱。中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，距离券商平仓线130%空间较大，且跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，看好高股息率、竞争优势有望延续的江苏金租和中国财险。 保险：负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端仍有压力。1月以来10年期国债收益率持续走低，权益市场承压，险企投资收益率压力仍较明显。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：目前两融业务维持担保比例为226%，整体风险可控 （1）本周日均股票成交额7560亿，环比-6.4%，偏股/非货基金新发份额56/188亿， 环比+7%/-33%。1月日均股基成交额8657亿，同比-4.2%。（2）1月以来股市下跌明显，市场关注雪球、两融、股票质押等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。雪球产品主要对中证500或中证1000股指期货带来影响，中证1000指数目前 距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。 截至2月1日，两融融资余额1.49万亿，中证金披露2月2日全市场两融业务维持 担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，较年初下降11%，年初以来万得全A和沪深300指数分别下跌15%、下跌7%。目前维保比例距离券商平仓线130%空间较大，跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。（3）1月以来股市承压明显，关注右侧催化，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2024/2/2 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 600901.SH 江苏金租 4.61 0.81 0.65 0.73 5.69 7.09 买入 300059.SZ 东方财富 12.45 0.65 0.68 0.81 19.15 18.31 买入 600958.SH 东方证券 8.16 0.35 0.50 0.59 23.31 16.32 买入 601377.SH 兴业证券 5.29 0.31 0.27 0.48 17.06 19.59 买入 1299.HK 友邦保险 59.75 0.18 4.26 4.80 331.94 14.03 增持 2328.HK 中国财险 9.68 1.20 1.30 1.60 8.06 7.45 买入 601456.SH 国联证券 9.95 0.27 0.33 0.44 36.85 30.15 买入 300803.SZ 指南针 40.04 0.83 1.27 0.70 48.24 31.53 买入 300033.SZ 同花顺 112.50 3.15 3.86 4.70 35.71 29.15 买入 6060.HK 众安在线 12.06 (0.92) 0.80 1.40 (13.11) 15.08 买入 0388.HK 香港交易所 233.40 6.20 10.00 10.70 37.65 23.34 买入 601108.SH 财通证券 7.08 0.36 0.45 0.61 19.42 15.73 买入 601456.SH 国联证券 9.95 0.27 0.39 0.52 36.85 25.51 买入 601318.SH 中国平安 40.10 4.80 7.90 9.60 8.35 5.08 买入 601601.SH 中国太保 23.95 2.56 2.42 3.38 9.36 9.90 买入 601628.SH 中国人寿 28.20 1.14 0.90 1.60 24.74 31.33 买入 601881.SH 中国银河 10.90 1.06 0.80 0.95 10.31 13.65 未评级 601901.SH 方正证券 6.58 0.24 0.31 0.36 27.50 21.54 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述中国银河、方正证券EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（1月29日至2月2日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-4.63%，创业板指数-7.85%，中证综合债指数0.42%。本周非银板块-5.90%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-6.37%/-3.06%。从主要个股表现看，本周中国人寿/中国人保分别 -1.47%/-2.74%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300图2：本周中国人寿/中国人保分别-1.47%/-2.74% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券 广发证券 -14% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金23只，发行份额56亿份，环比+7%，同 比+33%。截至2月2日，2024年累计新发股票+混合型基金71只，发行份额154 亿份，同比-34%。本周待审批偏股型基金增加20只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8942亿元，环比-7.3%，同比-8.3%；截至 2月2日，两市年初至今累计日均股基成交额为8698亿元，同比-7.6%。 券商投行业务：截至2月2日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模127/385/9124 亿元，分别同比+30%/-63%/+49%。 券商信用业务：截至2月2日