保险Ⅱ行业点评报告：上市险企2023年年报前瞻-追溯基数使净利润下滑，现金分红或超预期保持平稳

事件：A股上市险企将于2024年3月末披露2023年业绩。我们预计可比口径下2023年实现归母净利润同比下降23.3%。由于追溯2022年利润基数，我们预计非可比口径下归母净利润同比下降2.5%，现金分红或超预期保持平稳。具体从归母净利润同比增速来看，中国平安（可比口径同比-15.9%，非可比口径同比11.4%）、中国人寿（延续旧准则同比-44.0%）、中国太保（可比口径同比-21.5%，非可比口径同比7.1%）、新华保险（可比口径同比-48.5%，非可比口径同比-4.1%）和中国人保（可比口径同比-15.0%，非可比口径同比-4.7%）。 因新准则追溯调高同期利润表现。A股上市险企于2023年初同步实施新保险合同准则（后文简称IFRS17）和新金融工具准则（后文简称IFRS9），并且按照IFRS17规定追溯上年可比数据，按照IFRS9规定选择不追溯上年可比数据。 从上市同业来看， 9M22 上市险企可比归母净利润由上年同期1565亿元调增至2145亿元，调增比例达37.0%，主要得益于新旧保险合同准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动，其中新华（117.6%）、中国人寿（78.4%）和中国太保（51%）调增比例高于同业，中国人保（3.3%）调增比例幅度较小系新准则下，人保寿险则因部分趸交业务合同服务边际首日亏损确认当期损益拖累。2022年上市险企合计补提责任准备金885.8亿元，占税前利润比例达49.1%，其中因折现率假设变更部分在IFRS17准则下无需调减利润。 权益市场逐季下行拖累投资业绩释放。2023年沪深300指数下跌11.3%（其中4Q23下跌7.0%），创业板指数下跌19.4%（其中4Q23下跌5.6%），主要宽基指数自2023年8月以来有明显加速下跌趋势。IFRS9下，原可供出售金融资产科目被取消，大量股票被计入FVTPL科目，放大当期净利润波动，上市险企仍在积极探索FVOCI科目认定和布局。2023年前三季度逐季年化财务收益率分别为3.4%、3.22%和2.92%。新准则下，我们测算的 9M23 上市险企累计“投资利差”同比下降68.2%，股票公允价值浮亏是拖累2023年净利润的核心原因。 现金分红或超预期保持平稳。2022年年报分红基于旧准则下的非追溯原口径，2023年年报分红则基于IFRS17和IFRS9，因此，我们认为非可比口径下归母净利润同比增速或更能体现DPS表现。2022年A股5家上市险企平均现金分红率（占当年归母净利润比例）为44.8%，2023年有望进一步稳中有升。 我们预计2023年A股上市险企寿险新业务价值（NBV）同比增速达16.3%。 我们预计2023年上市险企NBV增速排序分别为太保（25.0%）、平安（23.4%）、人保（11.0%）、新华（10.0%）和国寿（9.2%）。2023年以增额终身寿险为代表的储蓄型业务在竞品理财表现低迷的背景下获得市场青睐，国有大行年内三次存款利率下调，提升保险产品保本稳定的优势。太保“长航二期”转型持续推进，NBV预计连续6个季度同比正增长一枝独秀。 上市险企“老三家”财险承保利润具备韧性，行业盈利集中度进一步提升。客观来看，疫情对多个险种（尤其是车险）出险率有着明显短期正向贡献，2023年疫后费用率明显抬头、出险率恢复性增长交织共振拖累承保盈利水平。我们预计2023年上市险企中人保（COR：98.0%）和太保财（COR：98.9%）保持承保盈利，平安财（COR：101%）因信保业务出现亏损，主要受宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大（1H23承保亏损为25亿元，COR117.7%）。虽然2023年行业承保利润由盈转亏，但头部险企韧性依旧。 投资建议：我们认为寿险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前估值掣肘仍在于经济预期，优选超跌个股，推荐中国太保，中国人寿，新华保险，中国平安和高股息的中国财险。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 表1： 9M23 上市险企净利润同比增速一览表：追溯后可比口径同比下降17.8%。但追溯前非可比口径同比增长12.6% 表2：上市险企2023年主要业绩前瞻预测 图1：2022年上市险企合计补提责任准备金885.8亿元， 图2：2022年A股上市险企现金分红率平均水平从2021 图3：2023年权益市场震荡走低（基期选2022年末为 图4：十年期国债到期收益率持续下行（单位：%） 表3：2023年车险行业保费及承保利润 表4：上市险企估值表（以2024年2月2日股价计） 表5：新保险合同&新金融工具准则业绩对比（单位：百万元）