1月需求符合预期，看好Q1【商用车+AI智能化】主线

证券研究报告 汽车周观点： 1月需求符合预期， 看好Q1【商用车+AI智能化】主线 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年2月4日 本周复盘总结：1月需求符合预期。本周SW汽车指数下跌10.1%，细分板块涨跌幅排序：香港汽车(-4.4%)>SW乘用车(-9.4%)>SW汽车零部件（-9.8%)>SW商用载客车(-10.2%)>SW商用载货车(-12.5%)。本周已覆盖标的理想汽车、爱玛科技、福耀玻璃涨幅较好。 本周重大事件：本周部分覆盖公司发布2023年业绩预告，其中符合预期【江淮汽车/比亚迪/金龙汽车/中鼎股份/继峰股份】，低于预期【保隆科技/经纬恒润/瑞鹄模具/文灿股份】；1月16家新能源乘用车重点车企2024年1月新能源汽车交付量合计47.1万辆，同环比分别+106%/-30%。由于12月各车企为完成全年目标冲量较多，透支部分需求，1月行业环比-30%表现基本符合预期。 本周团队研究成果：外发覆盖个股业绩预告。 优选组合【宇通客车/潍柴动力+小鹏汽车/理想汽车+新泉股份】。 华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。 智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。 智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。 特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。 商用车国内外共振：【宇通客车+潍柴动力+中国重汽+金龙汽车】等。 风险提示 全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 分类 分类 证券代码 公司简称 股价/元 股本/亿 当前市值/亿 营业收入/亿元 归母净利润/亿元 对应PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 整车 港股乘用车 1211.HK 比亚迪 158.5 29.1 4615 6200 8501 9976 334 442 540 14 10 9 9866.HK 蔚来 40.2 16.8 675 563 922 1392 -171 -110 -760 - - - 2015.HK 理想 102.6 21.2 2176 1191 2144 3274 89 224 407 24 10 5 9868.HK 小鹏 29.5 18.9 557 268 637 1225 -82 -32 7 - - 77 2333.HK 长城汽车 7.1 85.0 605 1715 2006 2445 69 89 117 9 7 5 0175.HK 吉利汽车 7.0 100.6 707 1783 2353 3009 50 80 121 14 9 6 2238.HK 广汽集团 2.8 104.9 297 1330 1544 1630 65 72 86 5 4 3 A股乘用车 002594 比亚迪 167.0 29.1 4751 6200 8501 9976 334 442 540 14 11 9 601633 长城汽车 20.0 85.0 1399 1734 2006 2445 70 89 117 20 16 12 600104 上汽集团 13.8 115.8 1592 7255 7409 7989 134 166 227 12 10 7 000625 长安汽车 12.4 99.2 1225 1591 2281 2690 108.8 92.6 115.9 11 13 11 601238 广汽集团 8.1 104.9 687 1330 1544 1630 65 72 86 11 10 8 601127 赛力斯 58.5 15.1 883 325 1020 1314 -29.5 -8.9 11.5 - - 77 600418 江淮汽车 11.6 21.8 252 477 529 565 2.9 4.1 7.4 87 62 34 重卡 000951 中国重汽A 14.1 11.7 166 416 586 710 10.5 15.1 19.0 16 11 9 3808.HK 中国重汽H 16.4 27.6 453 818 1039 1205 54.0 68.1 78.1 8 7 6 000338 潍柴动力 15.0 87.3 1305 2156 2339 2554 89.6 115.6 134.0 15 11 10 000800 一汽解放 7.7 46.4 356 621 738 898 7.5 10.3 17.2 47 35 21 600166 福田汽车 2.3 80.0 186 596 724 856 9.1 13.4 10.9 20 14 17 301039 中集车辆A 8.3 20.2 166 243 292 361 24.5 14.8 18.6 7 11 9 客车 600066 宇通客车 15.1 22.1 335 267 347 414 16.5 24.4 30.4 20 14 11 600686 金龙汽车 5.8 7.2 41 205 233 266 1.4 3.1 6.3 29 14 7 两轮车 603529 爱玛科技 26.0 8.6 224 221 260 306 19.9 25.9 31.8 11 9 7 1585.HK 雅迪控股 11.1 30.6 341 395 438 526 26.4 32.6 45.7 13 10 7 603129 春风动力 85.8 1.5 129 135 170 213 9.9 13.4 20.4 13 10 6 零部件 综合型Tier1 601689 拓普集团 47.2 11.6 549 199 282 386 21.7 30.0 40.5 25 18 14 600741 华域汽车 16.1 31.5 506 1667 1805 1958 76.0 86.4 94.3 7 6 5 智能化增量部件 002920 德赛西威 83.0 5.6 460 192.6 246.3 313.3 14.5 22.9 30.8 32 20 15 002906 华阳集团 20.8 5.2 109 66.6 86.1 105.4 4.9 6.8 9.0 22 16 12 688326 经纬恒润 64.9 1.2 78 44 55 71 0.7 1.5 3.4 111 52 23 605333 沪光股份 15.5 4.4 68 37 58 78 0.2 1.9 2.9 332 35 23 600699 均胜电子 13.8 14.1 194 556 604 677 10.9 15.1 20.8 18 13 9 601965 中国汽研 16.6 10.0 166 40 48 59 8.3 10.1 12.6 20 16 13 智能化底盘 603596 伯特利 51.1 4.3 221 77 104 141 9.2 12.1 16.6 24 18 13 1316.HK 耐世特 3.1 25.1 79 298 333 372 6.2 9.4 12.3 13 8 6 000887 中鼎股份 9.3 13.2 122 160 182 210 11.6 13.3 15.4 10 9 8 603197 保隆科技 40.1 2.1 85 63 78 95 4.5 6.2 7.8 19 14 11 002284 亚太股份 6.2 7.4 46 41 56 67 1.5 2.4 3.0 30 19 15 轻量化 603348 文灿股份 23.7 2.6 63 57 81 99 1.4 3.8 5.7 45 16 11 600933 爱柯迪 18.5 9.0 166 60 78 101 9.2 11.6 15.2 18 14 11 603305 旭升集团 12.9 9.3 120 51 70 95 8.0 10.6 14.0 15 11 9 605133 嵘泰股份 18.2 1.9 34 20 30 40 1.8 2.8 3.9 19 12 9 002997 瑞鹄模具 20.9 2.0 41 18 30 37 2.1 3.2 4.2 20 13 10 座椅 603997 继峰股份 10.3 11.6 120 206 235 272 3.0 7.1 11.1 40 17 11 内饰 603730 岱美股份 12.1 12.7 153 63 80 93 7.4 9.4 11.3 21 16 14 603179 新泉股份 40.8 4.9 199 101 132 160 8.2 11.2 13.9 24 18 14 热管理 002126 银轮股份 14.7 8.0 119 110 135 154 6.0 8.3 10.4 20 14 11 车灯 601799 星宇股份 123.2 2.9 352 101 134 155 11.4 15.9 19.1 31 22 18 玻璃 600660 福耀玻璃 39.2 26.1 1022 329 383 444 58.1 61.1 72.8 18 17 14 被动安全 300893 松原股份 24.0 2.3 54 14 17 22 2.0 2.7 3.6 27 20 15 传动 002472 双环传动 19.4 8.5 166 86 104 129 8.1 10.4 13.6 21 16 12 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年2月2日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年2月4日的0.9197； 3)市值使用2024年2月2日收盘数据，PE 基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（1.29-2.2）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至12月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏