轻工制造行业周报：低位布局结构成长，小市值反弹可期

出口：关税影响有限，龙头全球化布局抢占份额。出口企业制造基地已逐步向东南亚、墨西哥、欧美本土等地区扩张。截至目前，龙头海外基地已初具规模，未来若关税纠纷进一步加剧，各公司可实现短期内扩张产能，迅速承接国内供应商订单。持续推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居，关注嘉益股份、致欧科技、家联科技、盈趣科技、西大门、天振股份、梦百合、乐歌股份、麒盛科技、哈尔斯、共创草坪、浙江自然、久祺股份等。 家居：梳理2024年收入增长预期，关注龙头低位布局机会。地产持续周期磨底，板块估值低位，市场悲观预期充分显现。展望2024年，我们认为伴随竣工周期传导+地产政策催化+旧改市场扩大，家装需求或不悲观，建议关注逆行周期更具韧性的家居龙头优质资产。推荐低估优质标的顾家家居（2024年收入预计+15-20%）、欧派家居（2024年收入预计+10%左右）、索菲亚（2024年收入预计+15%左右）、志邦家居（2024年收入预计+15%左右）、金牌厨柜（2024年收入预计+15-20%）、喜临门（2024年收入预计+10-15%）、敏华控股（2024年收入预计+10-15%）、慕思股份（2024年收入预计+15%左右）等。 大宗纸：价格底部企稳，期待节后提价落地。临近春节假期纸浆市场交投清淡，业者疲于调价，预计浆价横盘整理为主。浆纸系价格低位盘整，规模纸企涨价函频发，预计文化纸价格企稳，节后或迎新一轮提价周期；废纸系供给趋紧、需求下降，预计纸价偏稳运行，本周玖龙多个基地发布涨价通知，计划于2月22日上调出厂价30-50元/吨，节后提价有望逐步落地。优选底层利润夯实向上、盈利有望超预期的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 特种纸：龙头深化上游布局，成本优势逐步凸显。1月31日冠豪高新发布公告，拟以湛江中纸为主体，投建40万吨化机浆项目，预计将于2025-2026年落地。 近年来造纸企业盈利能力通常受浆价波动影响，但各纸企龙头已逐步延伸布局至上游木浆产业链，未来有望顺利平滑周期扰动。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：底部布局结构性成长机会。百亚股份产能问题边际好转，积极备货春节&三八节促销活动，2024H1益生菌产品规划迭代推新，品牌竞争力进一步强化、规模效应凸显，业绩有望持续表现靓丽；公牛集团品牌升级策略延续，战略布局稳步推进，2024年4.0全品类旗舰店计划全国开店3000家，打造行业门店标杆，助推品类协同扩张，沐光、新能源、出海战略等新业务多点开花。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学等。 包装：下游需求弱复苏，关注高分红标的。我国2023年12月社零总额4.36万亿元（同比+7.4%），下游需求延续弱复苏，永新股份（2022年股息率5%）作为塑料包装龙头，下游客户优质，销量逆势稳健增长，海外业务稳步拓展，石油价格下跌&一体化产业链布局驱动成本红利显现。推荐永新股份、裕同科技、新巨 丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录。 新型烟草：思摩尔国际发布业绩预告，换弹迎新机，多元结构共驱成长。2023Q4溢利中值为4.5亿元（同比+6.7%），预计收入端同比略下滑，环比仍实现稳健增长（其中一次性产品我们预计边际增速放缓）。表观净利率环比略下滑主要系公司加大研发投入，毛利率受益于自动化提升预计表现稳健。公司多年来聚焦底层研发，HNB、雾化医疗&美容等领域积累深厚，未来均有望为公司长期发展提供动能。推荐思摩尔国际，盈趣科技，关注雾芯科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，盈利预期测算存在误差。 2024年02月04日 重点标的 股票代码 2024年02月04日 1重点推荐：出口、内需结构成长，消费白马价值修复可期 1.1家居：梳理2024年业绩增长预期，关注龙头低位布局机会 地产政策持续发力，关注逆势成长家居龙头。地产持续周期磨底，根据克而瑞研究中心数据，2024年1月新房市场供求均淡，重点30城供应面积环比降47%，较2023年月均下滑44%；成交量较2023年月均降41%，一线城市表现略好于二三线；二手房成交量韧性较强，环比持平、同比+53%，其中深圳二手房交易量增势领先（环比+12%、同比+175%），前期普宅标准调整、降首付等政策效应逐渐显现。展望2024年，我们认为伴随竣工周期传导+地产政策催化+旧改市场扩大，家装需求或不悲观，建议关注逆行周期更具韧性的家居龙头优质资产。此外，消费疲软背景下家居龙头重视管理赋能，持续推进成本及生产效率变革，定制家居龙头推进齐套交付模式，板材利用率稳步提升，定制家居中欧派家居组织变革红利显现、费用管控及资金利用效率持续提升；软体家居中顾家家居内贸供应链持续优化、仓配服稳步推进，外贸越南及墨西哥生产效率持续提升，盈利能力有望稳步提升。推荐低估优质标的顾家家居（2024年收入预计+15-20%）、欧派家居（2024年收入预计+10%左右）、索菲亚（2024年收入预计+15%左右）、志邦家居（2024年收入预计+15%左右）、金牌厨柜（2024年收入预计+15-20%）、喜临门（2024年收入预计+10-15%）、敏华控股（2024年收入预计+10-15%）、慕思股份（2024年收入预计+15%左右）等。 本周更新： 欧派家居：加速大家居战略，盈利表现靓丽。公司发布2023年业绩预告：2023年公司预计实现收入224.8-236.0亿元（同比+0-5%），归母净利润29.6-32.3亿元（同比+10-20%），扣非归母净利润27.2-29.8亿元（同比+5%-15%）。2023Q4预计实现收入59.1-70.4亿元（同比-4.8%～+13.3%），中值为64.8亿元（同比+4.3%）归母净利润预计6.5-9.2亿元（同比-7.2%～31.3%），中值为7.8亿元（同比+12.0%）。2023年公司组织架构优化改革后管理效率提升，降本控费成效显现，盈利表现靓丽。1）零售：公司营销组织架构调整持续赋能零售大家居业务板块，Q4订单预计表现稳定。我们预计2024年伴随供需两端政策持续催化，市场信心有望提振，叠加二手房局改需求扩张，有望支撑家装需求稳健释放。2）大宗：公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，经营表现稳健； 3）整装：积极转型，加速开店，订单增长表现靓丽预计2023年有望延续较高增长。利润端，2023年毛利率实现改善，净利率中值同比+1.5pct至13.4%，公司持续加强精细化内部管理，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显。公司深化渠道变革和经销商转型力度，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，生产端交付模式优化终端引流获客能力进一步提升。 喜临门：产品&渠道扩张，毛利率稳步改善。公司发布2023年业绩预告：2023年公司预计实现归母净利润4.28-4.99亿元（同比+80-110%），扣非归母净利润3.90-4.61亿元（同比+90%-125%）。2023Q4预计实现归母净利润0.37-1.09亿元（同比+124.6%-171.7%），中值为0.73亿元（同比+148.1%）。分业务看，公司自主品牌平稳增长，代工&工程业务逐步恢复。1）自主品牌零售：公司聚焦床垫核心品类、丰富沙发产品线，强化配套品组合提升产品价格吸引力，床垫单品价值稳步提升，产品结构优化（床垫占比提升）驱动毛利率改善。2）自主品牌工程：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增；3）代工：宜家欧派等核心客户订单充足，预计国内业务恢复高增、国际业务稳步复苏。分渠道看，公司积极开拓下沉市场，多元化渠道加速布局。1）线下：公司渠道延续扩张及下沉，喜眠、可尚新开店占比持续提升。公司拓展商超、家电、家装、社区等新渠道，突破多元流量入口。2）线上：伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，未来伴随费用投放效率提升盈利有望向上。 曲美家居：海内外经营持续改善，报表有望加速优化。公司发布2023年业绩预告：2023 2024年02月04日 年归母净利润预计亏损1.80-2.65亿元（同比-587.05%~-817.04%），扣非归母净利润亏损1.70-2.55亿元（同比-564.16~-896.24%）。2023Q4归母净利润预计实现-0.59~0.26亿元（同比+52.1%~121.0%），中值-0.17亿元（同比+86.5%）；扣非归母净利润-0.65~0.20亿元（同比+56.2%~113.1%），中值-0.23亿元（同比+84.7%）。1）海外Ekornes：伴随海外需求企稳、家居去库节奏推进，2023Q2起Ekornes欧美地区收入降幅收窄、订单恢复正增长；盈利方面，目前高价原材料库存已基本消耗，全球海运价格处于下行通道，盈利弹性有望显现。此外，Stressless非舒适椅品类加速渠道渗透，北美买手模式+全品类推进渠道下沉，增长前景可期。2）国内业务：公司品牌焕新成效渐显，一方面聚焦消费者需求进行新产品系列、全屋空间开发，另一方面重视线上内容资产打造，“墩墩沙发”新品逐渐打通线上内容种草-独立站成交链路。伴随家装渠道加速布局，有望突破增量客群。此外，2023年美联储加息、债务置换影响下有息负债成本抬升，我们预计伴随海内外经营情况好转、定增项目落地叠加土地资产出租为公司现金流形成有益补充，债务压力预计进一步缓解。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：价格底部企稳，期待节后提价落地 1.2.1浆纸系：价格低位盘整，节后或迎提价周期 纸浆跟踪：2月外盘浆价报跌，预计纸浆价格以稳为主。2024年2月外盘木浆价格报跌，Arauco针叶浆外盘报价为745美元/吨（较上轮报价-15美元/吨），阔叶浆外盘报价为650美元/吨（较上轮报价持平）；2024年1月20日-1月26日内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比-0.2%/持平。供给方面，2023年11月世界20产浆国出货量同比+8.3%、环比+5.3%，全球发货环比提升，其中对中国发货量同比+35.5%；需求方面，本周（2024年1月26日-2月1日）国内港口纸浆库存量177.62万吨（环比-3.6%），库存小幅下降。临近春节假期物流运输趋于停滞，浆市交投清淡，业者疲于调价，预计浆价横盘整理为主。 图表1：外盘浆价（美元/吨） 图表2：内盘浆价（元/吨） 2024年02月04日 图表3：欧洲港口木浆库存 图表4：国内港口木浆库存（万吨） 图表5：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表6：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表7：近期纸浆外盘报价梳理 2024年02月04日 文化纸：纸厂涨价函频发，价格企稳或回暖。本周双胶/铜版均价5663/5740元/吨，环比+3元/吨/持平，纸厂接单情况较好，临近春节部分中小厂家停机检修，此外前期外盘浆价高位，成本端仍有支撑，纸厂挺价意愿延续，综合判断当前文化纸价格已逐步见底，规模纸企涨价函频发，太阳、晨鸣文化纸均于2月1日起涨价100元/吨，3月1日起再调涨200元/吨，预计文化纸价格短期以稳为主，节后或进入新一轮提价周期。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-1.23pct/持平，库存天数环比-2.20%/-1.67%，纸厂订单表现较好、出货相