公司简评报告：订单高速增长等待兑现，公司战略或进入新阶段

订单高速增长等待兑现，公司战略或进入新阶段 用友网络(600588)公司简评报告|2024.02.02 评级：增持 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 0.5用友网络 沪深300 0 -0.5 -1 27-Jan 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.19 市盈率（当前） 66.71 市净率（当前） 3.81 总股本（亿股） 34.19 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 382.53  一年内最高/最低价（元）28.76/11.13 相关研究 延续上半年复苏势头，远程交付中心助力降本增效 组织结构升级致使业绩承压，复苏势头已初步显现 营收短期承压，云服务体系保持推进 核心观点 事件：公司发布2023年业绩预告。2023年，公司预计全年实现营收97.25-98.20亿元，同比增长5.0%-6.0%；预计归属于母公司所有者的净亏损为8.80-9.80亿元，上年同期为盈利2.19亿元；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为11.00-12.00亿元，上年同期为盈利1.46亿元。 大型企业客户业务订单充沛，后续收入转化值得期待：公司组织架构调整取得初步成效，2023年全年大型企业客户业务合同大幅增长，全年千万级以上合同同比增长70%，并签约了招商局集团、中国一重等多个头部企业客户。但由于这些增量合同主要是在下半年签约，而大型合同较长的交付周期导致全年收入增速较低，同比增速仅为3.0%-5.0%，拖累了公司整体业绩。预计这些合同将在2024-2025年逐步转化为收入，后续收入增速值得期待。 成本费用扩张拖累净利润，公司或将进入新的战略阶段：公司预计2023年营业成本与费用同比增加约16亿元，同比增长17%以上。一方面，公司2023年平均人数较上年增加了1896人，导致工资薪酬同比增加较多；另一方面，公司大型企业客户业务组织模式升级后，积极扩张的同时也导致差旅费、市场费用增加较多。结合2023年三季报来看，预计第四季度公司毛利率相比上年同期尚未实现明显修复。公司已计划在业务经营与效益、职能管理与效率等多个方面改进，并控制成本费用，保持人员规模的基本稳定，有望后续实现净利润的修复。此外，公司于2024年初发布公告称公司总裁变更为陈强兵先生，或表明公司的组织架构变革等一些列调整已进入尾声，准备进入新的发展阶段。 投资建议：公司后续合同转化值得期待，预计公司2023-2025年营业收入分别为97.83、115.89、137.84亿元，归母净利润分别为-9.38、2.47、 7.03亿元，EPS分别为-0.27、0.07、0.20元。下调至“增持”评级。风险提示：成本费用管控不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 92.62 97.83 115.89 137.84 营收增速（%） 3.69 5.63 18.46 18.95 归母净利润（亿元） 2.19 -9.38 2.47 7.03 归母净利润增速（%） -69.33 -527.93 126.31 184.72 EPS(元/股) 0.06 -0.27 0.07 0.20 PE 176 -41 156 55 资料来源：Wind，首创证券 100.0 90.0 85.10 85.25 89.32 92.62 25 15.0 11.83 150 21.4477.03 80. 9.89 0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20 10.0 6.12 93.26 7.08 100 57.08 15 5.0 57.33 2.19 50 0.0 10.46 10 2018 20-1196.4320-2208.182021 0 20222023Q3 -5.0 -50 -69.03 20.0 10.0 0.0 4.73 3.69 5 -10.0 2.01 -90.99 -10.30 -100 0.18 0 -15.0 -150 201820192020202120222023Q3 营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 图1用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴）图2用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 69.95 65.42 61.0561.25 56.37 1% 49.69 31% 10.52 15.53 12.33 7.64 2.43 68% 2018 2019 2020 2021 2022 2-01293.0Q03 毛利率（%） 净利率（%） 软件云服务其他 图3用友网络毛利率、净利率图4用友网络主营业务构成（2022） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12386.7 10253.0 10550.1 12738.5 经营活动现金流 286.0 448.7 595.7 1278.9 现金 8303.7 6164.4 5794.4 6892.2 净利润 219.2 -937.9 246.7 702.5 应收账款 2125.6 1956.6 2433.7 3032.6 折旧摊销 579.1 1038.5 1196.9 1324.2 预付账款 151.3 168.8 188.9 214.9 财务费用 29.3 106.1 110.8 146.9 存货 530.8 609.7 641.6 753.0 投资损失 -109.9 -471.9 -512.5 -468.2 其他 880.1 855.9 973.8 1224.7 营运资金变动 -430.5 756.6 -466.3 -438.3 非流动资产 11168.4 11941.5 12649.3 13098.1 其它 -6.9 -28.5 19.7 2.1 长期投资 2735.3 2735.3 2735.3 2735.3 投资活动现金流 -3853.1 -1317.4 -1410.5 -1300.0 固定资产 2376.2 2282.2 2193.2 2107.1 资本支出 -1556.7 -1868.0 -1868.0 -1767.5 无形资产 4475.1 5314.5 5986.0 6523.2 长期投资 4027.6 0.0 0.0 0.0 其他 1339.1 1254.9 1304.3 1299.4 其他 -6324.0 550.7 457.5 467.5 资产总计 23555.1 22194.5 23199.4 25836.6 筹资活动现金流 4928.1 -1270.6 444.8 1118.9 流动负债 9573.9 9545.7 10269.8 12353.1 短期借款 622.2 -533.9 521.3 1426.2 短期借款 3355.0 2821.1 3342.4 4768.6 长期借款 622.2 -255.7 0.0 0.0 应付账款 831.8 907.2 996.6 1157.0 其他 4193.9 -374.8 34.3 -160.4 其他 213.8 263.2 263.4 312.4 现金净增加额 1361.0 -2139.3 -370.0 1097.8 非流动负债 1463.1 1426.2 1460.1 1449.8 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 826.0 826.0 826.0 826.0 成长能力 其他 572.5 541.1 575.4 563.0 营业收入 3.7% 5.6% 18.5% 18.9% 负债合计 11037.1 10971.9 11729.9 13802.9 营业利润 -68.0% -541.6% 119.9% 236.1% 少数股东权益 1057.0 1042.7 1043.0 1052.7 归属母公司净利润 -69.3% -527.9% 126.3% 184.7% 归属母公司股东权益 11461.1 10179.8 10426.5 10981.0 获利能力 负债和股东权益23555.122194.523199.425836.6 毛利率 56.4% 50.3% 55.6% 57.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 2.4% -9.6% 2.1% 5.1% 营业收入9261.79782.811588.813784.4 ROE 1.9% -9.2% 2.4% 6.4% 营业成本 4040.5 4858.6 5140.3 5918.5 ROIC 1.6% -6.1% 1.9% 4.5% 营业税金及附加 106.2 112.2 132.9 158.1 偿债能力 营业费用 2235.4 2837.0 2955.1 3308.2 资产负债率 46.9% 49.4% 50.6% 53.4% 研发费用 1754.1 1956.6 2051.2 2343.3 净负债比率 18.8% 16.4% 18.0% 21.7% 管理费用 1117.5 1193.5 1240.0 1378.4 流动比率 1.29 1.07 1.03 1.03 财务费用 -12.1 106.1 110.8 146.9 速动比率 1.24 1.01 0.96 0.97 资产减值损失 -220.0 -300.0 -250.0 -256.7 营运能力 公允价值变动收益 33.9 0.0 0.0 1.0 总资产周转率 0.39 0.44 0.50 0.53 投资净收益 417.2 471.9 512.5 467.2 应收账款周转率 5.02 4.49 4.92 4.71 营业利润251.2-1109.2220.9742.4 应付账款周转率 5.44 5.59 5.40 5.50 营业外收入 4.2 11.3 7.1 7.5 每股指标(元) 营业外支出 8.5 12.5 10.5 10.5 每股收益 0.06 -0.27 0.07 0.20 利润总额246.8-1110.4217.5739.5 每股经营现金 0.08 0.13 0.17 0.37 所得税 22.0 -158.2 -29.5 27.2 每股净资产 3.34 2.96 3.04 3.20 净利润 224.8 -952.1 247.0 712.2 估值比率 少数股东损益 5.6 -14.2 0.3 9.7 P/E 175.6 -41.0 156.0 54.8 归属母公司净利润219.2-937.9246.7702.5 P/B 3.36 3.78 3.69 3.51 EBITDA 804.4 35.5 1528.6 2213.5 EV/EBITDA 49.06 1112.05 25.81 17.83 EPS（元） 0.06 -0.27 0.07 0.20 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，计算机与中小盘研究员，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复