公司简评报告：网络空间地图高速增长，在手订单充足未来可期

网络空间地图高速增长，在手订单充足未来可期 盛邦安全(688651)公司简评报告|2023.09.13 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.5盛邦安全 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Sep 31-Aug 22-Aug 13-Aug 4-Aug 26-Jul 资料来源：wind 公司基本数据 最新收盘价（元）60.48 一年内最高/最低价（元）67.60/43.80 市盈率（当前） 91.82 市净率（当前） 12.87 总股本（亿股） 0.75 总市值（亿元） 45.60 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：8月29日，盛邦安全公布2023年半年报。公司上半年实现营收9301.70万元，同比增加41.43%；归母净利润-630.45万元，同比减亏35.58%；扣非净利润-826.55万元，同比减亏28.44%。单二季度，公司实现营收5754.02万元，同比增加41.27%；归母净利润75.96万元，同比增加133.46%；扣非净利润-119.61万元，同比增加70.20%。 2023H1公司实现毛利率72.71%，同比-1.78pct；净利率-6.78%，同比 +8.10pct。公司整体费用率为89.54%，同比-10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.24%、15.09%、28.88%，分别同比- 5.88pct、+1.35pct、-5.47pct。 网络空间地图业务高速增长，成为公司第二增长极。网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域，公司是网络空间地图领域的行业先行者和探索者，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，积累了部分典型项目案例和经验，具备先发优势。2023H1公司网络空间地图订单同比增长超50%，预计后续仍将持续增长。 网络安全基础类业务为基石，增长稳健。网络安全基础业务是公司业务的基石，2022年营收占比超过45%，近年来营收持续稳健增长，过去三年每年增速均高于15%。网络安全基础类产品主要满足客户在组建网络和搭建业务系统时对网络安全进行“查”、“防”、“管”，即安全审查、访问控制、安全管理的基本需求，用于各行业客户网络运行、合规建设等基础类应用场景。经过多年的技术积累与产品打磨，该类产品行业认可度较高，根据IDC统计，公司2022年漏洞扫描评估系统和Web应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五；同时公司积极面向全市场推广，加大渠道销售力度，在市场需求规模持续扩张的背景下，公司的网络安全基础类产品收入也随之大幅增长。 在手订单充足，持续研发提供增长动力。2023年上半年，公司订单同比增长54%，在手订单充足，为全年业绩奠定基础。公司持续重视研发，已掌握了漏洞威胁检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析、卫星互联网等领域的重要核心技术，拥有的30项核心技术来源全部为自主研发。公司通过技术研发创新，不断推出创新产品和解决方案，提升市场竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3.29、4.60、6.58亿元，同比增速分别为39.33%、39.78%、43.00%；归母净利润分别为0.69、0.95、1.38亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.81、1.12、1.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、研发进度不及预期、业务拓展不及预期的风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2.36 3.29 4.60 6.58 营收增速（%） 16.56 39.33 39.78 43.00 净利润（亿元） 0.46 0.69 0.95 1.38 净利润增速（%） -3.34 48.37 38.85 44.62 EPS(元/股) 0.82 0.81 1.12 1.62 PE 74 75 54 37 资料来源：Wind，首创证券 2.5 2.36 50% 0.6 73.30% 80% 42.39% 2.0 2.03 41.43% 40% 0.5 0.48 52.36% 0.46 60% 1.52 0.4 1.5 33.31% 30% 0.31 35.58% 0.3 40% 1.07 1.0 0.93 20% 0.20.18 20% 0.5 16.56% 10% 0.1 -3.34% 0% 0.0 0.0 0% 20192020 20192020202120222023H1-0.1 202120222023H1 -0.06-20% 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 图1盛邦安全营业收入（亿元）及增速（右轴）图2盛邦安全归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3盛邦安全毛利率、净利率 100% 76.76% 75.50% 78.80%77.69% 80% 72.71% 60% 40% 15.13% 20.55% 23.53% 19.56% 20% 0% 2019 2020 2021 -6.78% 20222023H1 -20% 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 营业成本 52.7 70.2 93.5 126.1 偿债能力 营业税金及附加 2.9 4.0 5.6 7.9 资产负债率 27.0% 24.7% 24.9% 25.0% 营业费用 74.7 98.7 138.0 197.3 净负债比率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 47.7 65.8 92.0 131.5 管理费用 21.5 29.9 41.8 59.8 流动比率 3.43 3.81 3.81 3.84 财务费用 -0.6 -1.2 -1.6 -1.8 速动比率 3.33 3.71 3.69 3.72 资产减值损失 -5.4 -5.4 -5.4 -5.4 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.64 0.69 0.78 0.88 投资净收益 17.6 17.6 17.6 17.6 应收账款周转率 1.86 1.93 2.02 2.04 营业利润 49.5 73.8 102.9 148.9 应付账款周转率 1.24 1.22 1.22 1.23 营业外收入 0.1 0.0 0.0 0.1 每股指标(元) 营业外支出 1.0 0.9 1.0 1.0 每股收益 0.82 0.81 1.12 1.62 利润总额 48.7 72.9 101.9 148.0 每股经营现金 0.23 0.31 0.23 0.34 所得税 2.5 4.4 6.7 10.4 每股净资产 4.76 4.26 5.22 6.61 净利润 46.2 68.5 95.1 137.6 估值比率 少数股东损益0.00.00.00.0归属母公司净利润46.268.595.1137.6EBITDA51.276.1105.6152.0EPS（元）0.820.811.121.62 P/EP/BEV/EBITDA 73.8 12.6765.08 74.7 14.1743.78 53.811.5631.56 37.29.12 21.92 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 310.0 418.6 526.2 682.9 经营活动现金流 13.2 26.1 19.6 28.9 现金 132.1 192.2 210.7 233.3 净利润 46.2 68.5 95.1 137.6 应收账款 150.2 188.6 263.6 377.0 折旧摊销 4.7 3.5 4.3 4.9 其它应收款 6.3 8.8 12.3 17.6 财务费用 0.3 -1.2 -1.6 -1.8 预付账款 2.4 3.2 4.3 5.7 投资损失 -1.4 -17.6 -17.6 -17.6 存货 8.8 11.8 15.7 21.2 营运资金变动 -50.4 -31.5 -69.2 -107.0 其他 8.9 12.4 17.4 24.8 其它 13.9 4.4 8.5 12.8 非流动资产 58.2 61.3 63.5 65.2 投资活动现金流 -9.3 11.0 11.0 11.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -9.7 -6.1 -6.1 -6.1 固定资产 8.0 7.8 7.7 7.6 长期投资 1.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 5.2 8.6 11.2 13.1 其他 -1.0 17.1 17.1 17.1 其他 7.1 7.1 7.1 7.1 筹资活动现金流 -19.6 22.9 -12.1 -17.3 资产总计 368.2 479.9 589.7 748.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 90.4 109.7 138.2 178.0 长期借款 1.0 -2.1 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -4.8 23.8 -13.7 -19.0 应付账款 49.3 65.7 87.5 118.0 现金净增加额 -15.6 60.1 18.5 22.6 其他 1.4 1.8 2.5 3.3 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8.9 8.9 8.9 8.9 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 16.6% 39.3% 39.8% 43.0% 其他 6.7 6.7 6.7 6.7 营业利润 -5.0% 48.9% 39.4% 44.8% 负债合计 99.3 118.6 147.0 186.9 归属母公司净利润 -3.3% 48.4% 38.9% 44.6% 少数股东权益0.00.00.00.0获利能力 归属母公司股东权益268.9361.3442.7561.3毛利率77.7%78.7%79.7%80.8% 负债和股东权益368.2479.9589.7748.2净利率19.6%20.8%20.7%20.9% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE17.2%19.0%21.5%24.5% 营业收入236.1329.0459.9657.6ROIC16.6%18.5%21.0%24.1% 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT 网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不