公司简评报告：博腾股份：剔除大订单主业持续稳健增长，新业务进入收获期

博腾股份：剔除大订单主业持续稳健增长，新业务进入收获期 博腾股份(300363)公司简评报告|2023.09.07 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.5博腾股份 沪深300 0 -0.5 -1 2-Sep 22-Jun 11-Apr 29-Jan 18-Nov 7-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 24.31 一年内最高/最低价（元） 57.77/23.80 市盈率（当前） 11.03 市净率（当前） 2.27 总股本（亿股） 5.46 总市值（亿元） 132.76 资料来源：聚源数据 相关研究 博腾股份：剔除大订单常规业务稳定增长，新客户新业务拓展持续发力 博腾股份：大订单带动收入强劲增长，新业务快速发力 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线 核心观点 事件：公司发布2023半年报告，报告期内实现营业收入23.39亿元，同比下降40%，剔除大订单影响同比增长约29%；实现归母净利润4.10亿元，同比下降66%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比下降68%。点评： 剔除大订单主业持续稳健增长，两大新业务步入收获期。分板块看，2023H1公司小分子原料药CDMO业务实现营业收入22.92亿元，同比下降41%，主要系公司大订单交付金额较上年同期减少所致；小分子制剂CDMO业务实现营业收入2,314.59万元，同比增长158%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入2,329.10万元，同比增长107%。随着产能的释放以及询盘转化，公司业务有望恢复原有增长。 大订单减少叠加新业务和人员提前布局，利润率端短期承压。2023H1公司毛利率为46.99%，同比下降5.37pct；净利润率为净利率为15.32%，同比下降14.66pct，主要系：1）去年同期大订单规模化效应显著，今年大订单同比下降带来的摊薄效应的弱化对利润率造成影响；2）新业务线投入导致短期承压，小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.51亿元和0.41亿元；4）研发人员数增加，截止2023H1公司人员总数为5,237人，员工规模较去年同期增加10%，导致管理、研发等期间费用较上年同期增加；4）产能扩张，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约0.12亿元。预计未来随着人效、产能利用率的提升，以及新业务逐渐进入收获期，公司净利润率有望稳步提升。 客户和项目管线持续拓展，业绩增长可期。报告期内，公司原料药CDMO/制剂CDMO/基因细胞治疗CDMO业务新增客户数分别为46/20/23家，原料药CDMO/基因细胞治疗CDMO业务新签项目数分别为117（不含J-SATR）/32个。公司传统原料药业务和新兴业务拓展成果亮眼，彰显成长性。 全球化布局和新能力建设同步进行。公司全球化布局顺利推进，位于新泽西的结晶和制剂实验室预计今年9月投用，位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地正如期推进，其中研发实验室预计将在今年Q4投用。公司生物大分子研发生产能力逐步落地，上海外高桥的生物大分子研发中心（ADC、抗体等CDMO服务）预计今年Q3投用，上海闵行区的研发中心（具备合成、分析、技术平台及合成大分子设施）目前已投用，报告期内已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务。公司全球化布局和新能力逐步落地有望为公司带来更强的竞争力以及打开新增长曲线。 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为40.9亿元/46.5亿元/60.1亿元（此前为43.1/49.9/64.5亿元），同比增速分别为-41.9%/13.8%/29.1%，归母净利润分别为8.2亿元/9.9亿元/12.4亿元（此前为8.5/10.5/13.3亿元），同比增速分别为-59.4%/21.4%/25.3%。当前收盘价对应PE分别为16/13/11倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂、CGT、ADC业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 7034.8 4086.1 4651.8 6005.5 营收增速（%） 126.6% -41.9% 13.8% 29.1% 净利润（百万元） 2005.4 815.1 989.5 1239.6 净利润增速（%） 282.8% -59.4% 21.4% 25.3% EPS(元/股) 3.67 1.49 1.81 2.27 PE 16.3 13.4 10.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5462.5 3756.8 4139.0 4985.9 经营活动现金流 2564.4 1103.4 1310.2 1523.6 现金 2850.4 1971.0 2063.2 2320.0 净利润 2005.4 815.1 989.5 1239.6 应收账款 1456.6 834.7 950.2 1226.8 折旧摊销 241.4 311.3 388.5 457.1 其它应收款 60.9 61.3 69.8 90.1 财务费用 19.5 -17.3 -21.6 -25.1 预付账款 62.1 40.4 48.3 62.1 投资损失 30.4 -10.0 -10.0 -10.0 存货 902.2 763.1 912.7 1172.1 营运资金变动 311.8 36.4 -10.1 -158.0 其他 104.9 61.0 69.4 89.6 其它 24.9 -3.8 8.2 10.8 非流动资产 4681.7 5369.5 5980.7 6523.9 投资活动现金流 -1436.3 -995.0 -995.0 -995.0 长期投资 372.7 372.7 372.7 372.7 资本支出 -1173.2 -1005.0 -1005.0 -1005.0 固定资产 2120.3 2878.7 3553.5 4154.0 长期投资 2.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 597.2 542.5 493.2 448.9 其他 -265.9 10.0 10.0 10.0 其他 335.6 335.6 335.6 335.6 筹资活动现金流 260.8 -987.8 -223.0 -271.8 资产总计 10144.3 9126.3 10119.8 11509.8 短期借款 13.0 10.0 10.0 10.0 流动负债 3016.0 1812.9 2095.7 2533.9 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 短期借款 303.3 0.0 0.0 0.0 其他 -61.1 -601.6 -244.5 -296.9 应付账款 638.4 415.6 497.0 638.3 现金净增加额 1389.0 -879.4 92.2 256.8 其他 119.5 77.8 93.0 119.4 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债656.0 656.0 656.0 656.0 成长能力 长期借款312.9 312.9 312.9 312.9 营业收入 126.6% -41.9% 13.8% 29.1% 其他272.6 272.6 272.6 272.6 营业利润 300.5% -59.0% 21.0% 30.2% 负债合计3672.0 2468.9 2751.7 3189.9 归属母公司净利润 282.8% -59.4% 21.4% 25.3% 少数股东权益 469.2 440.8 406.5 415.6 获利能力 归属母公司股东权益 6003.1 6216.6 6961.6 7904.3 毛利率 52.0% 46.2% 43.4% 43.7% 负债和股东权益 10144.3 9126.3 10119.8 11509.8 净利率 28.5% 19.9% 21.3% 20.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 33.4% 13.1% 14.2% 15.7% 营业收入 7034.8 4086.1 4651.8 6005.5 ROIC 26.7% 11.3% 12.4% 14.4% 营业成本 3379.6 2199.8 2631.2 3378.8 偿债能力 营业税金及附加 62.7 36.4 41.5 53.5 资产负债率 36.2% 27.1% 27.2% 27.7% 营业费用 203.3 143.0 139.6 180.2 净负债比率 7.1% 3.4% 3.1% 2.7% 研发费用 519.5 367.7 348.9 450.4 流动比率 1.81 2.07 1.98 1.97 管理费用 604.4 408.6 400.1 516.5 速动比率 1.51 1.65 1.54 1.51 财务费用 -38.6 -17.3 -21.6 -25.1 营运能力 资产减值损失 -51.9 -30.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.45 0.46 0.52 公允价值变动收益 22.2 10.0 10.0 10.0 应收账款周转率 5.65 3.57 5.21 5.52 投资净收益 -9.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 2.33 1.49 2.06 2.13 营业利润 2265.1 927.8 1122.2 1461.2 每股指标(元) 营业外收入 2.1 2.1 2.1 2.1 每股收益 3.67 1.49 1.81 2.27 营业外支出 21.4 21.4 21.4 21.4 每股经营现金 4.70 2.02 2.40 2.79 利润总额 2245.8 908.5 1102.9 1442.0 每股净资产 10.99 11.39 12.75 14.48 所得税 309.4 121.7 147.8 193.2 估值比率 净利润 1936.4 786.8 955.1 1248.7 P/E 6.6 16.3 13.4 10.7 少数股东损益 -69.0 -28.3 -34.4 9.1 P/B 2.21 2.14 1.91 1.68 归属母公司净利润 2005.4 815.1 989.5 1239.6 EBITDA 2441.6 1221.7 1489.1 1893.3 EPS（元） 3.67 1.49 1.81 2.27 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。