权益及期权策略周报（金融期权）：延续震荡增厚思路

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2024-01-27 延续震荡增厚思路 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 期权市场企稳特征明显，成交额与波动率还有进一步下行空间。期权端推荐卖看跌或者持有现货的投资者可选择备兑策略在节前的震荡市场中增厚收益。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：延续震荡增厚思路 上周市场先弱后强，整体波动剧烈，沪指周度涨幅2.75%。 期权方面，市场目前处于逐步企稳阶段：首先期权成交额高位回落，周五各品种成交额之和为55.12亿元，流动性相较于周四下降幅度约27%；波动率方面特征类似，周一各品种平均加权隐波上涨5.82%，但在随后的四天中，隐波回落5.44%。从成交额和波动率角度来看，目前市场企稳特征明显，且两者还有进一步下行趋势。情绪指标方面，持仓量PCR接近23年12月28日水平，根据彼时的历史经验，后续行情震荡运行概率偏强；成交额PCR与成交量PCR比值高位，节前的市场底部加仓或许已经接近尾声。从具体流动性分布中也能得到类似结论，周五成交量回落，持仓量却小幅提升。 叠加基本面市场底部各项利好信息支撑下，期权端推荐卖看跌或者持有现货的投资者可选择备兑策略在节前的震荡市场中增厚收益。 上周隐含波动率走势波动剧烈，周一中证1000股指期权加权隐波一度升至46.32%，偏度指数仅有84.3，这也反映了当日市场情绪上的变化。目前隐波偏度结构左偏明显，市场有一定对冲需求；期限结构方面近月隐波强势，后续仍有回落空间。但从另一方面，节前也有部分投资者布局波动率多头，因此预计节前两周的隐波走势以先弱后强为主。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：周度策略和日度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐领口策略。上周市场先弱后强，整体波动剧烈，沪指周度涨幅2.75%；周度领口策略表现稳定，平均收益率为0.20%。上周日度续持领口策略，日度策略表现稳定，平均收益率为0.20%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：延续震荡增厚思路 上周策略跟踪：短期不悲观 我们在上周的策略报告中推荐领口策略。上周市场先弱后强，整体波动剧烈，沪指周度涨幅2.75%；周度领口策略表现稳定，平均收益率为0.20%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度续持领口策略，日度策略表现稳定，平均收益率为0.20%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 01月22日 短期不悲观 01月23日 关注领口策略 01月24日 恐慌情绪淡化 01月25日 分歧度较高 01月26日 重新关注领口策略 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 1/221/231/241/251/26 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 1/221/231/241/251/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 1/221/231/241/251/26 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 1/221/231/241/251/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：国企市值管理提振估值的路径 短期市场企稳的重要催化在于国企市值管理。我们认为市值管理的路径如下，其一，分红回购，但鉴于周期股ROE下行，我们认为股息回购难以显著提升，国企估值改善反而来自于稀缺性，其二，提升经营效率，我们认为路径在于央企合并之后的供给出清，但现阶段未有催化因素，短期非主要矛盾，其三，机构资金入市，近期有迹象显示机构低位布局，但结合春节临近，持续性存疑。故结合以上几点，短期观望，价值优于成长，红利稍优。 期权观点：延续震荡增厚思路 上周市场先弱后强，整体波动剧烈，沪指周度涨幅2.75%。 期权方面，市场目前处于逐步企稳阶段：首先期权成交额高位回落，周五各品种成交额之和为55.12亿元，流动性相较于周四下降幅度约27%；波动率方面特征类似，周一各品种平均加权隐波上涨5.82%，但在随后的四天中，隐波回落5.44%。从成交额和波动率角度来看，目前市场企稳特征明显，且两者还有进一步下行趋势。情绪指标方面，持仓量PCR接近23年12月28日水平，根据彼时的历史经验，后续行情震荡运行概率偏强；成交额PCR与成交量PCR比值高位，节前的市场底部加仓或许已经接近尾声。从具体流动性分布中也能得到类似结论，周五成交量回落，持仓量却小幅提升。 叠加基本面市场底部各项利好信息支撑下，期权端推荐卖看跌或者持有现货的投资者可选择备兑策略在节前的震荡市场中增厚收益。 上周隐含波动率走势波动剧烈，周一中证1000股指期权加权隐波一度升至46.32%，偏度指数仅有84.3，这也反映了当日市场情绪上的变化。目前隐波偏度结构左偏明显，市场有一定对冲需求；期限结构方面近月隐波强势，后续仍有回落空间。但从另一方面，节前也有部分投资者布局波动率多头，因此预计节前两周的隐波走势以先弱后强为主。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：策略周度净值波动大 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周市场先弱后强，整体波动剧烈，沪指周度涨幅2.75%。隐波周初上涨，此后持续回落。策略表现上看：策略周度净值波动较大，其中备兑策略震荡上行，走势相对稳定。本周持续推荐备兑增厚策略。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 01-2201-2301-2401-2501-2601-2201-2301-2401-2501-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01-2201-2301-2401-2501-26 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 01-2201-2301-2401-2501-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 01-2201-2301-2401-2501-26 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 01-2201-2301-2401-2501-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01-2201-2301-2401-2501-26 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01-2201-2301-2401-2501-26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.03 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 01-2201-2301-2401-2501-26 1.1 1.08 1