权益策略周报（期权）：延续震荡思路，备兑策略增厚为主

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-08-20 延续震荡思路，备兑策略增厚为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 市场情绪谨慎偏弱，1000期权持仓量PCR虽然持续上扬，但结合偏度数据高位，判断是由于看跌多头保护情绪主导，标的延续震荡思路。波动率关注跨品种套利交易策略。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：延续震荡思路，备兑策略增厚为主 股指方面，四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险。但8月下旬仍建议谨慎交易， 尤其是我们之前强推的中证1000指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，存在机构抢跑的可能性；2）美联储官员表态可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 期权方面，市场情绪谨慎，300期权持仓量PCR震荡为主，1000期权持仓量PCR虽然持续上扬，但结合偏度数据高位，判断是由于看跌多头保护情绪主导。周度期权市场成交规模大幅回落，北向资金波动较大；周五1000期权快速放量，避险需求提升。基本面方面，本周初MLF超预期下调，下周一调降LPR的概率偏高，但地产板块本周修复情绪释放充分，大盘股下周涨幅预计放缓。本周市场交易干旱限电，需求端利好新能源及电力改革等方向，供给端利好光伏原料。但天气影响因素难以持续，周五市场行业轮动明显加快，这也表明了市场暂时缺乏交易主线。整体来看，期权标的维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 上周期权隐含波动率偏弱运行：标的周度走势震荡为主，波动率出现自然回落的概率较高；但我们也观察到，本周五伴随小盘股大幅回撤，1000期权波动率出现快速拉升。目前期权市场整体隐含波动率居高不下，也表明了市场对中期走势仍有分歧和担忧。中证1000 股指期权上市已经接近一个月的时间，但目前成交量与300股指期权仍有差距，因此在流动性影响下，仍可能出现波动率跨品种套利交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现不佳 上周权益市场先涨后跌，小盘股引领行情走势，沪指周度下跌0.57%；期权波动率偏弱运行。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.74%。上周日度策略周初进攻，随后防御为主。日度策略表现不佳，平均收益率为-3.39%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：延续震荡思路，备兑策略增厚为主 上周策略跟踪：逢低布局牛市价差组合 我们在上周的策略报告中推荐逢低布局牛市价差组合。上周权益市场先涨后跌，小盘股引领行情走势，沪指周度下跌0.57%；期权波动率偏弱运行。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.74%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初进攻，随后防御为主。日度策略表现不佳，平均收益率为-3.39%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月15日 行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合 8月16日 小盘股持续偏强 8月17日 等待做多信号出现 8月18日 风格分化有所收敛 8月19日 预计震荡延续 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 8/158/168/178/188/19 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 8/158/168/178/188/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：限电扰动短期，下旬存不确定性 四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险。但8月下旬仍建议谨 慎交易，尤其是我们之前强推的中证1000指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，高拥挤度下，存在机构抢跑的可能性；2）下周杰克逊霍尔会议即将召开，结合部分美联储官员的表态，会议可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 期权观点：延续震荡思路，备兑策略增厚为主 上周权益市场先涨后跌，小盘股引领行情走势。期权方面，市场情绪谨慎，300期权持仓量PCR震荡为主，1000期权持仓量PCR虽然持续上扬，但结合偏度数据高位，判断是由于看跌多头保护情绪主导。周度期权市场成交规模大幅回落，北向资金波动较大；周五1000期权快速放量，避险需求提升。基本面方面，本周初MLF超预期下调，下周一调降LPR的概率偏高，但地产板块本周修复情绪释放充分，大盘股下周涨幅预计放缓。小盘方面，本周市场交易干旱限电，需求端利好新能源及电力改革等方向，供给端利好光伏原料。但天气影响因素难以长期持续，周五市场行业轮动明显加快，这也表明了市场暂时缺乏交易主线。整体来看，期权标的维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 上周期权隐含波动率偏弱运行：标的周度走势震荡为主，波动率出现自然回落的概率较高；但我们也观察到，本周五伴随小盘股大幅回撤，1000期权波动率出现快速拉升。目前期权市场整体隐含波动率居高不下，也表明了市场对中期走势仍有分歧和担忧。中证1000股指期权上市已经接近一个月的时间，但目前成 交量与300股指期权仍有差距，因此在流动性影响下，仍可能出现波动率跨品种套利交易机会。（例如8月17日，两者差额仅1%，1000期权波动率被明显低估）。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场先涨后跌，小盘股引领行情走势，沪指周度下跌0.57%；期权波动率偏弱运行。策略表现上看，熊市价差策略与做空波动率策略表现略偏强；做多波动率策略表现不佳。保护性策略表现不佳；备兑策略虽然表现不佳，但起到了安全垫的防御效果，本周初期继续推荐偏备兑防御类策略。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-1508-1608-1708-1808-1908-1508-1608-1708-1808-19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 08-1508-1608-1708-1808-19 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 08-1508-1608-1708-1808-19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 08-1508-1608-1708-1808-1908-1508-1608-1708-1808-19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 08-1508-1608-1708-1808-19 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 08-1508-1608-1708-1808-19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模大幅回落 上周期权品种日均成交额26.09亿元，市场整体成交规模大幅回落。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证 1000股指期权日均成交额分别占比27.78%，34.61%，4.16%，21.27%以及12.18%。 图表12