快评号外：工业企业利润2023年1-12月点评-曲折修复，分化明显

曲折修复，分化明显 ——工业企业利润2023年1-12月点评 2023年1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额76,858.3亿元， 同比下降2.3%，连续两年陷入收缩；降幅较1-11月收窄2.1pct，较2022 年全年收窄1.7pct。两年复合增速-3.2%，降幅较1-11月收窄0.8pct。 12月规上工业企业利润同比保持较快增长，增速较前值高位下降 12.7pct至16.8%，两年复合增速下降5.1pct至3.5%。生产动能放缓、价格低位震荡、利润率下降均形成一定拖累，投资收益集中入账或形成一定支撑。 一、全年走势：增速降幅逐月收窄，修复动能曲折前进 观察同比增速，规上工业企业利润累计同比增速逐月收窄，自2023 年初1-2月同比下降22.9%收敛至全年下降2.3%，降幅累计收窄20.6pct；一、二季度利润分别同比下降21.4%和12.7%，下半年在政策托举下，供需两端积极因素显现，成本下降利润率提升，三、四季度利润同比由负转正， 增速提升，增速分别为7.7%和16.2%。观察两年复合增速，2023年上半年 利润修复动能有所波动，二季度有所放缓；下半年整体动能提升，四季度加速修复。 二、利润拆分：量升价跌，利润率下降 全年来看，企业营收累计增长1.1%，增速自7月份以来逐月提升，主要受到工业生产的带动，以及价格拖累有所缓解。量方面，规上工业增加值累计增长4.6%，增速逐季提升；价方面，PPI累计增速上半年降幅加速走阔，下半年有所收敛，全年下降3.0%。利润率下降是企业利润收缩的主要拖累，全年累计利润率为5.76%，逐月改善，但仍较2022年下降0.33pct。1-12月企业每百元营业收入中的成本和费用分别为84.76元和8.56 元，分别较2022年高0.04元和0.36元。 12月工业生产动能边际下行，工业增加值同比增速6.8%，但两年复合增速下降0.4pct至4.0%。价格低位震荡，PPI环比增速降幅走阔，同比仍然低迷。利润率明显下降，成本持续下降，但费用显著抬升。12月营收利润率约5.25%，较前值大幅下降1.8pct。 三、行业结构：结构性凸显，装备制造业及公用事业支撑增强 分三大门类看，采矿业（-19.7%）和制造业（-2.0%）利润全年累计增速陷入收缩，但二者走势明显分化，前者降幅走阔，后者明显收窄；电热燃水业（54.7%）利润高速增长，且增速提升。观察两年复合增速，采矿业利润仍保持较快增长，但动能明显放缓；制造业利润大幅收缩，修复加快；电热燃水业利润由降转增，增速陡峭上行。 从细分行业看，一是基数效应下，上游原材料加工业全年累计降幅明显收窄17.8pct，主要受固定资产投资整体较为平稳、下游需求修复的带动，黑色、有色、石油、化纤等行业利润高速增长，但两年复合增速仍陷收缩，降幅持续收窄。二是中游装备制造业利润增长加快，全年累计增速4.1%，较上年加快2.4pct；电气机械、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、通用设备等受订单增加，产业链升级、新能源产业发展等的带动下，利润高增；但计算机、通信和其他电子设备制造受出口承压的影响，利润陷入收缩。三是下游消费品制造业利润持续修复，必选消费好于可选消费，全年累计增速-1.1%，降幅较上年收窄10.0pct；必选消费中，酒饮料茶、食品、烟草利润增速较高，农副食品加工降幅收窄；可选消费制造业中，木材加工增速提升，表现最好，纺织增速由负转正，家具、纺织服装、医药、造纸等行业降幅均有收窄。 从利润占比看，中游装备制造业及公用事业占比提升。1-12月中游装备制造业及公用事业利润占比分别为37.0%和8.9%，分别较2022年上升2.2pct和3.7pct；上游采矿和原材料加工业，消费品制造业利润占比分别为34.3%和19.8%，分别较2022年下降5.1pct和0.8pct，主要受价格下降及需求不足的影响。 四、不同所有制企业：私企外企压力仍大 不同所有制企业利润均在修复。其中，私营企业利润全年累计同比增速2.0%，由负转正，其他所有制企业利润累计增速均明显收窄。从两年复合增速看，各类企业利润修复仍然承压，国有控股工业企业表现最好，复合增速为-0.3%，私营企业，外商及港澳台商企业分别为 -2.7%和-8.1%。 五、前瞻：工业企业利润有望稳步修复 低基数下，2024年开年工业企业利润累计同比增速或明显转正，修复动能有望加强。一方面，宏观政策协调发力下，今年上半年经济动能有望明显增强，将带动需求回暖，供需结构或进一步优化调整。另一方面，企业成本费用压力有望继续缓解，利润率或继续反弹；PPI通胀有望逐步转正，量价对利润的支撑或有所加强。 （作者：谭卓刘阳） 图1：工业企业利润曲折修复 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：利润率提升，营收动能小幅放缓 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：中游装备制造业利润占比提升 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：工业生产为主要支撑，利润率持续改善 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：表现分化，电热燃水业高速增长 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：国有企业降幅最小，外资企业大幅收缩 资料来源：Macrobond、招商银行研究院