生猪期货月报：春节看涨情绪推动价格上涨 节后需求回落承压运行

生猪期货月报 国元期货研究咨询部2024年1月31日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 柴颖华 电话：010-88604088 邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3040296 投资咨询资格号Z0015079 春节看涨情绪推动价格上涨节后需求回落承压运行 【策略观点】 2023年四季度，规模场年底冲量，叠加疫病影响，大猪存栏减少，一定程度上缓解了春节前的出栏压力。2024年1月份规模场出栏计划下调，加之元旦后价格持续回落，在春节将临的背景下，养殖端抗价情绪升温，导致1月下旬供给出现阶段性偏紧。腊八前后，终端需求有所好转，预计将在小年前后达到消费高峰，供需矛盾略有缓解，支撑节前猪价上行。但目前需求回暖有限，在养殖端长期亏损的当下，情绪推动能力不足。同时，冻品库存维持高位，节前集中出库压力下，将一定程度冲击鲜销市场。因此节前上涨空间预期不高。从2023年能繁母猪存栏量来看，产能正在去化，但3-5月去化速度缓慢，12月底商品猪存栏量依然高于往年同期，2024年一季度供应相对充裕。随着节后规模场恢复出栏，以及消费低迷和情绪回落，将重回供强需弱格局。生猪2403合约是淡季合约，虽然短期现货市场偏强，但节后市场预期偏悲观，上涨幅度有限，以逢高做空为主，预测区间13500-14500元/吨。生猪2405合约，一季度后，供需情况能有一定改善，但期间缺乏旺季需求推动，价格重心将高于2403，整体预计呈宽幅震荡，区间14000-16000元/吨，可以考虑区间内高抛低吸。生猪2409合约是旺季合约，且通过去产能速度推算，供需矛盾预计将得到较大缓解，中长线可以考虑在低位，逢低做多，区间16000-18000元/吨。 【目录】 一、行情回顾2 二、生猪基本面分析3 2.1节前需求推动走强节后预期偏空3 2.2春节前出栏缩量一季度供给充裕5 2.3节前开工率上升冻品去库缓慢8 2.4饲料原料价格下滑养殖亏损有所修复9 三、行情总结11 一、行情回顾 图表1生猪主力合约及现货走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 1月上旬，随着元旦后消费跟进不足，价格持续下滑。待至腊八前后，年前需求逐步启动，终端消费好转，养殖端抗价情绪升温，叠加全国迎来大范围雨雪天气，部分调运受阻，供应相对偏紧，推动价格持续走强。由于北方地区受去年四季度疫病影响较大，供应偏紧情况更为突出，价格涨幅高于南方地区。节前旺季需求将在小年前后达峰，短期需求提振预期尚存，但节后市场预期偏悲观，强现实弱预期下，期现贴水进一步拉大。截止1月30日，主 力生猪2403合约，最高价14275元/吨，最低价13375元/吨，收盘价13810元/吨，涨幅0.69%。 二、生猪基本面分析 2.1节前需求推动走强节后预期偏空 截止1月29日，生猪出栏均价15.24元/公斤，较上月同期上涨1.13元/公斤,1月生猪 出栏均价14.02元/公斤，较12月均价下滑0.29元/公斤。1月生猪均价呈现前低后高态势，主要由于元旦后消费回落，价格一度跌至全年低点，随着临近春节，白条走货转好，养殖端挺价情绪升温，价格反弹走强。小年前后，消费进入高峰期，需求提振仍有一定预期，加之雨雪天气较多，节前物流紧张，调运受阻或运费上涨，价格将维持偏强震荡，节后消费回落，供给恢复宽松格局，价格将承压运行，预计2月价格先高后低。 截止1月29日，标肥价差-0.61元/公斤，较上月同期扩大0.42元/公斤，1月标肥价差整体呈扩大趋势。月初腌腊活动进入尾声，叠加肥猪集中出栏，价格持续下跌，标肥价差一度缩至-0.14元/公斤，散户抛售肥猪情况增多。腊八前后，春节需求逐步启动，肥猪却因前期集中出栏及抛售导致供应偏紧，供需短期失衡，肥猪价格快速上涨，标肥价差逐步扩大。仔猪出栏均价27.66元/公斤，较上月同期上涨5.96元/公斤。养殖端普遍认为今年三季 度将迎来供需改善的拐点，规模场也上调全年出栏计划量。在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，北方猪源供应偏紧，仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，加之近期猪价回暖，预期升温，养殖端补栏积极性提升，1月仔猪价格反弹势头较强。 截止1月26日，二元母猪（50KG/头）均价1477.14元/头，较上月同期上涨36.19元/头。北方因疫病影响，补栏相对谨慎。市场对后市预期好转，南方地区补栏意愿升温，价格略有提升。行业正处于去产能周期，母猪价格略有反弹，整体波动不大，依然处于较低区间。 图表2全国外三元生猪出栏均价走势（元/公斤） 图表3标肥价差变化走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表4仔猪均价走势 数据来源：wind、国元期货 图表5二元母猪（50kg）均价走势（头） 2.2春节前出栏缩量一季度供给充裕 2023年全年生猪出栏72662万头，比上年增加2668万头，同比增长3.8%。分季度看，一、二、三、四季度生猪出栏分别为19899万头、17649万头、16175万头、18939万头，同比分别增长1.7%、3.7%、4.7%、5.4%，增幅逐季扩大，存栏基数依旧偏大，供给短期较难改善。 根据农业农村部数据显示，2023年12月末全国能繁母猪存栏量4142万头，同比下降5.65%，环比下降0.38%，为4100万头正常保有量的101.02%。从生猪生产周期看，由于上半年市场预期相对乐观，仔猪价格也有获利空间，养殖端资金压力不大，淘汰母猪积极性较低，1-6月累计降幅1.62%，在2023年3-5月份能繁母猪高企，加之行业母猪性能的提升，今年一季度出栏量依旧处于高位。2023年四季度以来，猪价长期低位运行，养殖端资金压力剧增，加之冬季疫病反复，去产能提速，今年三季度，供给压力有望缓解。 据Mysteel统计，截止12月底，规模场能繁母猪存栏量为484.82万头，环比下滑2.02%，同比下降5.45%。冬季疫病多发，加之部分养殖场缓解资金压力，2023年四季度开始，淘汰母猪加速。规模场12月存栏数为3384.47万头，环比下滑3.48%，同比增加5.75%。12月出栏量为994.96万头，环比增长7.7%，同比增加16.14%。规模场能繁母猪存栏量自2022年12月进入去产能周期，2023年1-10月产能去化速度偏慢，但11-12月份，年底资金回笼压力下，去产能提速。2023年12月，规模场在年度任务下冲量出栏，加之疫病导致的被动出栏增多，整体出栏节奏偏快。价格低迷，出栏量增大，加重了亏损，1月份规模场缩量压栏，一定程度上减轻了春节前的出栏压力。 截止1月26日，1月生猪出栏均重122.33公斤，较上月均重下滑0.64公斤，是自2019年非瘟以来的最低水平。主要是养殖端长期亏损以及疫病导致去年年底被动出栏较多，出栏均重偏低，使得供应短期偏紧，在价格下方形成支撑。 图表6能繁母猪存栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 （万头） 图表7全国生猪出栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 图表8规模场能繁母猪存栏数 图表9规模场存栏数（头） 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表10规模场出栏数（头） 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表11出栏均重走势 2.3节前开工率上升冻品去库缓慢 截止1月23日，重点屠宰企业日均开工率为43.88%，较上月同期上升4.31%。冷冻肉库容率24.49%，较上月同期下滑0.21%，较去年同期高出7.93%。元旦后消费回落，开工率短暂下滑。1月中下旬，节日需求提振下，开工率逐步上升至全年最高水平，预计节前备货需求仍有一定增量空间，开工率将稳中有升，随着节后需求回落，开工率将有所下滑。冻品库存1月去库缓慢，春节期间面临集中出库压力，对市场价格形成抑制。 图表12重点屠宰企业开工率（日） 数据来源：农业农村部、国元期货 图表13重点屠宰企业冷冻猪肉库容率 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.4饲料原料价格下滑养殖亏损有所修复 截止1月29日，玉米现货价格2408.88元/吨，较上月同期下滑160.98元/吨，豆粕现 货价3436.29元/吨，较上月同期下滑537.42元/吨。本月。玉米、豆粕均出现较大跌幅。玉米从基本面来看，1月USDA报告数据利空，全球玉米供应将维持宽松。东北地区收储规模有限，市场信心不足，对行情的支撑有限。售粮进度缓慢，及对玉米的质量担忧，节后压力较大。加之生猪养殖进入去产能周期，饲料企业年底补库需求不大。供大于求背景下，玉米价格预计将承压运行。豆粕从基本面看，随着国内2-3月大豆到港量回落，国内进口大豆及豆粕将开启周期性去库进程，供应偏紧的预期将支撑年前迎来阶段性止跌。不过市场供需主线依然偏空，南美大豆本种植季丰产预期预计将逐步兑现，另随着巴西大豆收割完成，后市对美豆销售端压力将有所增加，年后美豆或迎来再一波回调行情，带动豆粕走弱，预计2月份豆粕将延续弱势行情。 截止1月26日。猪粮比为5.97，较上周上升0.37。近期生猪价格反弹幅度较大，叠加玉米价格持续走弱，猪粮比上调，但仍处于过度下跌二级预警区间内。2024年1月进行了多次轮储，储备冻猪肉一进一出，总量不变，对供需改善和情绪提振都很有限。同时，低价临期储备肉流入市场，加大了本就偏高的冻肉库存去库的难度。 截止1月26日，育肥配合料均价3.71元/公斤，较上月同期下跌0.07元/公斤，猪饲料 均价3.2元/公斤，较上月同期下跌0.13/公斤。自繁自养养殖亏损205.2元/头，亏损较上 月同期缩小16.14元/头。外购仔猪养殖亏损100.89元/头，较上周环比缩小113.27元/头。 1月中下旬，在节日需求增量及看涨压栏情绪推动下，猪价上涨。叠加饲料原料进入下行通道，持续走弱，养殖亏损情况得到改善。外购仔猪价格从去年三季度以来，价格逐步下滑至近几年较低水平，近期猪价上涨后，外购仔猪养殖亏损幅度明显缩减。但母猪价格全年波动较小，自繁自养成本下行不明显，亏损幅度修复较小。 图表14玉米、豆粕现货价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表15饲料价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表16养殖利润走势（元/头） 数据来源：wind、国元期货 图表17全国生猪养殖猪粮、猪料比 数据来源：农业农村部、国元期货 三、行情总结 2月行情预计先扬后抑，节前春节需求仍有一定增量空间，终端消费有所好转，出栏均重偏低，给了养殖端压栏挺价的空间，加之节前出栏压力有所减弱，供需矛盾短期得到改善，但冻品高库存，以及价格上涨后，终端市场认可度的下调，对价格上方空间起到一定抑制。预计节前价格维持偏强震荡。节后随着消费回落，重回供强需弱局面，预期价格将继续承压运行。建议区间，生猪2403合约13500-14500元/吨。生猪2405合约14000-16000元/吨. 生猪2409合约16000-18000元/吨。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国