锡期货月报：节后需求复苏缓慢叠加美指走强 锡价承压下行

作者：有色与新能源金属研究中心胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 节后需求复苏缓慢叠加美指走强锡价承压下行 摘要： 2月以来，锡价延续震荡下行的趋势，从年内高点持续回落至 20万附近。受宏观形势以及消费淡季的影响，锡基本面完成了从供需双弱到供强需弱的转变。供给方面，国内锡冶炼厂加工费暂时企稳，冶炼厂开工率继续回升，目前看矿端资源紧张的实际影响有限。近期沪伦比小幅回升，进口窗口小幅开启。需求方面，当前锡下游整体继续呈现淡季表现，假日结束后开工率恢复较慢。锡焊料企业开工环比略有回升，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工环比暂时企稳。预期未来随着旺季的来临能有所好转。库存方面，2月上期所库存、LME库存以及smm社会库存都维持着震荡上行的态势，但是最新一期社会库存出现了微幅下降，预计未来库存有望开始逐步去化。 精炼锡目前基本面呈现淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，但是社会库存出现下降是一个较为积极的信号。另外现货市场目前成交较为清淡，仅维持刚需采购。盘面上，锡价下行趋势未尽，3月或将呈现先抑后扬的宽幅震荡走势。需关注美元指数及外盘情况，上方压力位250000，下方支撑位180000。 锡期货月报TinFuturesMonthlyReport 目录 第一部分行情回顾3第二部分宏观分析3第三部分锡市供给分析5一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小5 二、精炼锡产量或将先抑后扬6第四部分锡市需求分析7一、镀锡板国内产销较出口偏弱7 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长8 三、电子产品进入下行周期9 四、集成电路产量显著回落10 五、光伏装机量继续快速增长10 六、新能源汽车增速放缓11第五部分库存或将先扬后抑12第六部分全球精锡供需紧平衡12第七部分季节性与技术分析14一、季节性分析14 二、技术分析15第八部分结论与操作建议15附录-锡行业相关股票17 第一部分行情回顾 2月份锡价高位持续回调，基本全月都在维持着震荡下行的趋势。截止2月28日，沪锡主力2304合约收于209230，月下跌10.62%。2月份，锡价受美元指数强势上行的压制不断走弱，另外基本面方面节后下游复工较缓，库存延续累库也是利空因素之一。 图1-1沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 北京时间2月23日，美联储公布了2月份货币政策会议纪要（下称《纪要》），除再次提及通胀风险外，还罕见提示了资产估值过高以及美国债务上限问题的风险。就通胀层面，《纪要》显示，美联储官员预计直到2025年，美国通胀率方可回落到2%的目标水平。最近有迹象表明，紧缩的货币政策已经开始缓和通胀上升的压力，不过由于劳动力市场紧俏的时间或比预期长，可能还将导致工资和物价上涨。值得一提的是，2月份美联储会议进行时，尚未出现通胀数据的“反复”，而在其后发布的1月份美国CPI数据同环比却皆超出市场预期。在中金公司研报看来，近期的数据表明美国通胀风险未完全解除，通胀放缓的速度在减慢。通胀粘性将使美联储面临更多约束，货币政策目标更加难以取舍。除去通胀风险外，《纪要》还罕见地提及了美联储官员对资产估值的判断。其中写道，与会的美联储官员认为，当前资产估值压力依 然显著。商业地产市场以及住宅房屋的估值指标仍很高，房地产价格大幅下跌的可能性依旧高于往常水平。另外，虽然过去一年美股价格下跌较大，但标普500成份股公司的远期市盈率仍高于中位值。 另外，据美国商务部周五公布的数据，受南部地区的购买推动，美国1月新屋销售意外大幅好于预期，达到近一年来的最高水平。作为房地产市场领先指标的新屋数据表明，美国楼市在经历了低迷的一年后，有一定程度的企稳。美国1月新屋销售67万户，预期62万户，12月前值从61.6万户上修至62.5万户。美国1月新屋销售环比增7.2%，预期增0.7%，12月前值为增2.3%。新房销售价格的中位值较上年同期下降了0.7%，至44.75万美元，这是2020年8 月以来的首次同比下跌。另外，由于抵押贷款利率高企继续抑制住房需求，美国1月份的新屋开工数连续第五个月下滑。数据显示，新屋开工数上月下降4.5%，至折年率131万套，创下2009年以来最长连降纪录。单户型住宅开工数折年率降至84.1万。反映未来住宅建设情况的指标建筑许可基本持平，折年率为134万套。单户型住宅建筑许可下降1.8%。接受调查的经济学家对1月份新屋开工数的预期中值为136万套。 综合来看，美联储鹰派加息预期较强。美国经济数据则喜忧参半。美元指数受此影响震荡上行，有色品种也因此集体承压。 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 美元指数 期货结算价(连续):锡 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 沪锡与美元指数走势比较 400,000.00120.00 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 图2-1锡价与美元走势比较图2-2美国新屋开工以及营建许可情况 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分锡市供给分析 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有AlphaminResources在刚果的BisieMpamaSouth项目和AuxicoResources在巴西的MassanganaTinTailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调 单位：吨 试和2023年二季度进行生产，预计新增锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量，但其生产持续受到干扰，短期难有大幅增长，而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长，预计保持稳定。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 全球锡矿年产量 国内精炼锡产量 350,000.00 1.8 2018 201920202021 2022 2023 300,000.00 1.6 250,000.00 1.4 200,000.00 1.2 150,000.00 1.0 100,000.00 0.80.6 50,000.00 0.4 0.00 199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 0.2 产量:锡矿:全球产量:锡矿:中国产量:锡矿:印度尼西亚 0.0 产量:锡矿:秘鲁产量:锡矿:俄罗斯产量:锡矿:巴西 01 0203 04050607 0809 10 11 12 图3-1全球锡矿年产量（USGS）图3-2国内精炼锡当月产量数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨，同比增长32.25%。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口，2022年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，2022年进口印尼精炼锡2430.76吨，占我国国内年产量比例约为1.47%，但需关注政策能否落地，因此暂时无影响。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 图3-3锡精矿进口量 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 2月份，锡精矿价格再度走弱，加工费也维持震荡下行的态势。截止2月28日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价10500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价14500元/吨。 平均价:锡精矿:40%:云南 平均价:锡精矿:70%:湖南 云南40% 广西、江西、湖南60% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图3-4锡精矿均价图3-5锡精矿加工费 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：SMM，方正中期研究院整理 二、精炼锡产量或将先抑后扬 上海有色网数据显示，2023年1月份国内精炼锡产量为11990吨，较去年12月份环比减少24.61%，同比减少11.77%，1月国内精炼锡产量实际表现低于预期。主要由于春节假期较往年偏早。未来随着假日因素淡化，炼厂开工有望环比增加，产量也将呈现一定的增长态势。 海外方面，2015-2021年全球精锡产量及消费量维持在33-40万吨之间，2021年产量为 37.8万吨。据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2022年全球精炼锡产量为34.89万吨， 同比减少。对于2023年，国内方面银漫矿业还有一定增长潜力。国际方面缅甸、秘鲁等国将贡献一定增量。国际锡协预计2023年供给端增长在4-5%左右。 另外，2022年以来我国精练锡进口窗口多数时间打开。但是在进入6月份之后，进口窗口就呈现关闭态势了，并且一直延续至8月份，进口窗口才逐渐重新开启。进入2023年以后， 进口窗口维持开启状态，但2月以来由于沪铝比变化以及汇率变化，进口盈利空间明细收窄。 精炼锡:产量:累计值 累计同比 进口数量:精炼锡:当月值 同比 18606000 1640 5000 1420 1204000 10-20 3000 8-40 6-602000 4-80 1000 2-100 0-1200 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 最新数据显示，我国2022年12月进口精练锡3425.67吨，环比11月减少1854.12吨。 2018-01 2018-