油脂期货月报：外盘弱势难变，2月油脂仍在筑底期

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2024年1月30日 外盘弱势难变，2月油脂仍在筑底期 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂板块以弱势运行为主。随着南美大豆进入收割季，此前天气忧虑基本出清，丰产预期逐步兑现，尽管部分机构下调对巴西大豆的产量预期，但基本仍在1.5亿吨的水平之上，同比仍增产看待，阿根廷大豆产区迎来充沛降水，产量维持乐观预期。另外，1月巴西大豆CNF持续下调至，挤占美豆出口销售空间，进一步利空美豆盘面。预计南美大豆丰产的供应端压力将持续作用在盘面上，于成本端拖累内盘油脂。棕榈油仍处在季节性减产周期中，对于产地后续进一步去库的预期对棕榈油价格存在一定支撑。国内来看，进口大豆及菜籽2- 3月到港量有所下降，供应端压力或有所缓解，而需求端随着春节备货的结束，预计后市潜力有限。目前油脂处于稳步去库的进程中，但库存绝对值偏高的弱现实下，油脂上方空间仍非常有限。 操作上，2月豆油2405约参考运行区间6900-7600，棕榈油2405合约参考运行区间6800-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7400-8000。 套利 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 2405豆棕油价差预计走缩，目标区间-100~-150元/吨，2405菜棕油价差预计走缩，目标区间300~400。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供需——南美大豆丰产兑现，大豆供应压力趋增3 2.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄5 2.3国内豆油供需——春节期间油厂关停，压榨将大幅回调，豆油缓步去库7 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——1月报告利多，减产周期供应预期仍偏紧9 3.2印尼棕榈油供需——出口或继续收窄，国内消费预计上升11 3.3印度棕榈油供需——植物油进口环比上涨12 3.4中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库12 四、菜油市场供需情况15 4.1加拿大菜籽供需——菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回路15 4.2中国菜籽菜油供需——一季度菜系进口有所回落，菜油稳步去库15 五、行情展望18 5.1单边走势提示18 5.2套利机会提示18 一、行情回顾 1月油脂板块有所分化，元旦后内盘豆棕品种稳步爬升，菜油弱势跟涨，但月底随着美豆价格 跌破1200重要关口，内盘油脂板块集体崩盘急跌。本月油脂的供需矛盾相较并不突出。南美大豆产区迎来充沛降水，收割进度良好，月中美国农业部报告延续了对南美大豆丰产的预期，CBOT大豆盘面缺乏上涨动能。棕榈油处于产地减产周期，而主要采购国印度、中国受国内高库存低进口利润影响，采购积极性偏弱，供需两弱之下，东南亚棕榈油进一步去库，BMD棕油获得支撑走高。国内油厂受蛋白粕消费疲软影响，开机有所回落，豆油、菜油供应被动减少，同时春节前下游备货提振油脂消费，油脂板块整体获得一定支撑，但供需面上缺乏驱动性利好。月底随着南美大豆丰产的逐步兑现，美豆破位下行，油脂空头积极入场，盘面再度走弱连收多日长阴线，基本回吐本月涨幅。 图表12024年1月油脂主力走势 （元/吨）油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 6,000 豆油2405棕榈油2405菜籽油2405 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美大豆丰产兑现，大豆供应压力趋增 1）USDA1月报告超预期利空 13日凌晨，USDA发布美豆1月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量 环比下调至1.57亿吨，市场预期1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市 场预期4870万吨，前月为4800万吨。 同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。 2）南美大豆丰产预期未变，但近期部分机构下调巴西大豆产量预期 USDA1月供需报告对巴西大豆产量进行下调，主要基于此前干旱天气以及收割初期部分产区单产预期较差的影响。另近期部分咨询机构认为巴西大豆产量可能不及此前预期。根据据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的1月预测数据显示：预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.552693亿吨，同比增加65.98万吨，增加0.4%，环比减少490.79万吨，减少3.1%；预计2023/24 年度巴西大豆播种面积达到4525.95万公顷，同比增加117.94万公顷，增加2.7%，环比减少4.95万公顷，减少0.1%；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.43吨/公顷，同比减少76.82千克/公顷，减少2.2%；环比减少104.572千克/公顷，减少3.0%。 据农业咨询公司Agrura表示，截至1月18日，巴西2023/24年度大豆收割率为6%，高于之前一周的3.7%，并高于上年同期的1.8%。上周，该公司调降巴西2023/24年度大豆作物产量预估，从1.591亿吨降至1.501亿吨。咨询公司PatriaAgroNegocios的数据显示，截至1月19日，巴西2023/24年度大豆收割率为2.3%，去年同期为0.8%，历史同期均值为1.1%。大豆收割率较之前一周上升1.7%，目前为2017年以来的最快收割进度。马托格罗索州的大豆收割进展最快，收割率为6.4%。巴西中部炎热干燥的天气缩短了大豆的生长周期，削弱了大豆单产。本周将2023/24年度巴西大豆产量估值下调200万吨至1.49亿吨。 目前部分巴西大豆产区开始收割，尽管部分产区给出的初期单产预期偏低，导致一些机构持续下调巴西新作大豆产量，但从南美整体产量来看，出现翻转性变化概率较小。而且持续充沛的降水也不短冲击巴西升贴水报价，截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，创下2020年8月5日以来最低值，近月CNF跌至历史同期低位，同时低于美豆价格，给予美豆以可预期的下方空间。 3）美豆新作出口销售表现亮眼 巴西大豆进入收割期，未来集中上市压力对美豆出口消费存在进一步挤占。近期美豆出口表现偏弱。据美国农业部1月22日公布的周度出口检验报告显示，截至2024年1月18日当周，美国 大豆出口检验量为1,161,100吨，此前市场预估为750,000-1,450,000吨，前一周修正后为 1,278,168吨，初值为1,264,468吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为799,935吨，占出口 检验总量的68.9%。截至2023年1月19日当周，美国大豆出口检验量为1,839,182吨。本作物年 度迄今，美国大豆出口检验量累计为26,751,644吨，上一年度同期为34,270,222吨。 4）巴西1月出口同比大幅增长 据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布报告称，巴西1月大豆出口料达到230万 吨，较上周的预估提升约50万吨，去年同期为94万吨。巴西1月豆粕出口量预计达到220万吨， 高于上年同期的143万吨，上周预估为226万吨。 2.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄 据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比 减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941 万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，24年2月560 万吨，3月530万吨。2023年1月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估116船，共计约754万 吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 （吨） 中国大豆进口合计 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日3月31日5月31日7月31日9月30日11月30日 2020年2021年2022年2023年 数据来源：中国海关、国元期货 油脂期货月报 （万吨） 国内进口大豆到港量 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 2.3 国内豆油供需——春节期间油厂关停，压榨将大幅回调，豆油缓步去库 1月国内主要油厂压榨环比回落，豆粕下游需求偏弱，油厂豆粕胀库限制开机率。根据Mysteel 7/22 1月1日 1月11日 1月20日 2016年 2021年 1月31日 2月11日 2月22日 3月3日 3月12日 3月22日 3月31日 2017年 2022年 4月9日 4月19日 4月28日 5月7日 5月17日 5月26日 6月4日 6月14日 2018年 2023年 6月23日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 8月18日 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月27日 2019年 2024年 9月6日 9月15日 9月24日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 2020年 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 1月1日 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 （万吨） 1月11日 2016年 2021年 1月20日 1月31日 2月11日 2月22日 3月3日 3月12日 3月22日 3月31日 2017年 2022年 4月9日 4月19日 4月28日 国内主要油厂压榨量 5月8日 5月18日 5月27日 6月5日 6月15日 2018年 2023年 6月24日 7月3日 7月13日 7月22日 7月31日 8月10日 8月19日 2019年 2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月28日 9月7日 9月16日 9月25日 10月9日 10月19日 10月28日 11月6日 2020年 11月16日 11月25日 12月4日 12月14日 12月23日 农产品对全国主要油厂的调查情况显示，1月13日至1月19日）125家油厂大豆实际压榨量为 182.4万吨，开机率为52%；较预估低2.64万吨。预计第4周（1月20日至1月26日）国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计195.59万吨，开机率为56%。海关总署公布12月进出口数据，其中国内进口量60357吨，较上月（36695.443吨）增加23661.557吨，环比增加64.48%。2023年国内豆油进口累计412648.178吨，较去年（344123.192吨）增加68524.986吨，累计同比增加19.91%。据Mysteel调研显示，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区豆油商业库存 92.95万吨，环比上周减少2.83万吨，降幅2.95%。 图表5国内主要油厂大豆库存情况 900（万吨）全国主要油